乌龙指案陷落口水战背后：证监会开始为制度失语买单
作者：智梦寻
证监会[微博]的这趟被告席之旅，为此前种种“不作为”一次性买了单。
现在最滑稽的局面是——240天过去了，乌龙指案的视线焦点仍未回归乌龙指本身。监管层追究的并非是错单如何形成，而是“处理错单的方法”；事发半年，受罚当事人诉诸法律质疑的，是证监会对“处理错单方法的定性”；庭审过后，司法界以及金融圈儿又掀起了一场口水战，都在探讨原告和被告“谁更专业”……视线愈发“跑偏”。
一根乌龙指何以变成一场口水战？庭审后，主流财经媒体无一不为此案所辩焦点撰文，所持观点五花八门；而作为杨剑波[微博]的发声平台，其新浪微博的粉丝在4月11日达到33万，他本人上周更作为“意见领袖”转身为专栏作家。
面对当事人各执一词，市场没有制度来做“主心骨”和“仲裁人”，连参照的法律标准都可以“公说公有理，婆说婆有理”。
不必为“制度失语”买单，反而能借力制度空白大展拳脚，如此恶性循环，导致中国资本市场制度建设持续并远远跟不上市场本身的发展节奏。二者严重失衡，酝酿的是一场系统性危机，包括乌龙指案、IPO触礁、券商创新难在内的问题，只不过这场危机的信号罢了。
历史是偶然的，也是必然的。失去“指南”的市场，注定会迷航。伴随乌龙指的出现和杨剑波的叫板，之前20多年“制度失语”所酝酿的矛盾，集中爆发了……
风控体系双双缺失
10天前，杨剑波起诉证监会一案开庭。在此之前的2013年11月，针对8·16乌龙指事件，证监会认定午盘对冲系内幕交易，对包括杨剑波在内的4人给予终身证券市场禁入的行政处罚。
截至目前，此事大致经历四个阶段——早盘乌龙指形成，午盘对冲交易，证监会核查并处罚，以及杨剑波起诉。现在，让我们回到问题的原点。
“证监会最不专业的地方，并不体现在对内幕交易性质的认定，而是压根‘抓错了人’，整个事件是由光大证券风控体系缺失造成的。”西南证券研究与发展中心总监许维鸿告诉记者。
乌龙指之所以形成，不在于实施了量化交易，而在于量化交易软件出现问题，且光大证券没有强大的中后台及风控隔离墙去拦阻“乌龙”。与此同时，上交所[微博]又允许机构席位盘中买入，盘后甚至隔日结算，造成光大在没有足额资金的情况下发出200亿元买单，最终成交72亿元。——在软件提供商、光大证券风控体系和上交所“三方合力”之下，乌龙指形成了。
这个过程同时暴露了国内投资机构和交易所均没有完善的风控体系，但凡二者之一“早有准备”，8·16早盘也不会以乌龙指告结。
至此，制度的首个“失语”点出现了。但令人捉摸不透的是，作为乌龙指的始作俑者，光大风控部门和上交所都没有成为处罚对象。
交易所应急机制留白
乌龙指出现后，慌了的不止是光大，从上交所和上海证监局当日午间的反应可以看出——对股票二级市场重大突发事件的应急处理方案，至今仍然空白。
这也给杨剑波的起诉留下了话柄——光大证券当日14点后才信息披露，是因为监管层要审查公告；对公告发布前的对冲行为，监管层在知情的情况下，并没有拦阻。
从字面上看，“不拦阻”并不等于“鼓励”或“允许”，没有表态本身暴露的是——或许监管层自己也不清楚什么是对的、什么是不应该做的。
假设，上交所提前储备了针对乌龙指的应急处理办法，启动特殊情况下的快速信息披露机制，甚至由交易所自己来发布异常交易信息，且书面载明错单交易是否允许对冲，或者干脆效仿成熟资本市场，直接取消交易……任何一种办法当时被实施，事情都不至于演绎至此。
这便是“制度失语”的又一个重点。
记者从知情人处了解到，其实事后监管层就相关问题专门咨询过纽交所，但至今都没有下文。如今200多日过去，市场仍热衷讨论对冲是否得当，却无人追究交易所和上海证监局当日午间的职务行为是否得当。
证监会法制建设滞后
若干“失语”才让乌龙指案发展到如此地步，证监会其实是自己一步步走上了被告席。
庭审结束一周来，针对“内幕信息是否与上市公司基本面有关”、“对冲是否为既定的中性策略”、“兜底条款是否该有底线”、“被媒体披露的信息是否为公开信息”等原则性问题，专业律师们各执一词，且都能自圆其说。那场面堪比一轮“全民真理大讨论”。
众说纷纭的情形，正好暴露了包括资本市场相关法案修订何其滞后，法制建设被金融创新远远抛在了身后。
在强调监管转型的当下，如斯信号是极其危险的。证监会目前处境非常尴尬——在IPO审批等“轻车熟路”的事前监管端，它要“奉命撤兵”；到了“人地两生”的事后监管端，它又“手无寸铁”，各项制度都不健全。这让证监会如何立足？怪不得肖钢满头乌丝变白发。
局面何以至此，这是更深层次的一个问题。
长期以来，资本市场制度建设往往只能“用问题去倒逼”，矛盾激化到一定程度，才有实质性改革，譬如当下的IPO市场。但每一次问题爆发后，并没有机制追究监管层本身在制度建设上的不作为或不得当，相反，所暴露的问题却为下一次改革提供了“著书立说”的良机。
不必为“制度失语”买单，反而能借力制度空白大展拳脚，如此恶性循环，导致中国资本市场制度建设持续并远远跟不上市场本身的发展节奏。二者严重失衡，酝酿的是一场系统性危机，包括乌龙指案、IPO触礁、券商创新难在内的问题，只不过是这场危机的信号罢了。
如果制度建设缺乏问责机制，未来会有更多类似乌龙指的事件发生。
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