沪港交易所洽谈互联互通 创业板恐遭釜底抽薪
常亮
4月2日上午，21世纪经济报道通过APP客户端，率先独家报道了香港交易及结算所(下称港交所)与上海证券交易所[微博](下称上交所[微博])洽谈“互联互通”事项。
当天下午港交所停牌并发布公告，承认正与内地交易所洽谈“互联互通”事宜，但迄今为止尚未达成任何协议。
上交所亦随即通过官方微 博回应称，“我们认为香港交易所的信息披露符合实际情况”。
21世纪经济报道记者独家获悉，港交所联手内地推动网络互通的目的，或在于对接合格境内个人投资者(QDII 2)资金出境，同时亦将为合格境外个人投资者(QFII 2)和QFII提供投资A股的通道。
而这一动向与服务于人民币国际化大战略息息相关，料进展步伐会相对稳健。
业内人士分析，此项合作一旦成行，对当前内地A股市场中估值较高的创业板的影响较大，大盘蓝筹股则将受到相应提振。
港交所态度积极
受“互联互通”消息影响，4月2日下午，港交所股价大涨超过5%后停牌。
该所晚间19时发布公告，表示“香港交易所一直与中国内地相关机构就中国内地与香港市场可能建立互联互通洽谈。香港交易所谨此强调，于本公告日期，有关洽谈并未达成任何结论，香港交易所亦未能确认有关洽谈将会达致建立市场互联互通的协议。”
港交所独立非执行董事许照中当日亦公开表态称，港交所与上交所的网络互联的确是两大交易所合作目标，但目前还有很多问题，包括技术方面的配合，因此暂时没有时间表。
根据21世纪经济报道记者独家掌握的情况来看，这一联网洽谈的目的在于尝试以风险可控的方式运行“小型港股直通车”，即“Qualified Domestic Individual Investor”(QDII 2)。
自今年年初以来，QDII 2拟在广东、上海两地试点的呼声渐高。QDII 2将以往内地机构投资者投资港股的额度放宽至“合格境内个人投资者”，并可投资个股。分析人士指出，这些高净值投资者的交易行为模式将与机构有所不同。
早在2007年，内地就曾提出“港股直通车”计划，但由于监管部门担忧内地投资者风险教育不足，加之因美国次贷危机而导致的全球金融海啸，令“港股直通车”计划流产。在人民币国际化趋势日趋明显的2013-2014年，这一政策再次试点的可能性急剧升温。
另有分析人士指出，内地投资者的人民币资金，对香港市场人民币计价证券存在需要，这一需求会促使香港市场上市公司发行更多人民币计价股票。而港交所可从新增交易量中获利。
据悉，由于当前内地及香港监管层的关注焦点仍集中于风险控制，投资所得现金必须调回内地指定账户下，因此港交所拟与内地机构联手，实现港股双向买卖，达到双赢目标。
而在另一方面，港交所亦可成为QFII 2(合格境外个人投资者)投资A股的通道，提振内地机构与港交所双方的交易量。
在专业分析人士看来，这一战略的形成由来已久且用意深远，远超交易所的局限。
早在2010年，港交所总裁李小加就曾公开表示，人民币国际化有三小步及两大步，三小步即人民币出境、离岸人民币流通及人民币回流内地，两大步即人民币在境外增量(增加人民币总量)和扩容(增加市场基建)这两大步的发展。
从QDII、QFII、RQFII近两年的迅猛发展来看，人民币回流内地的方式已实现多元化。三小步已基本实现。
而从人民币境外增量和市场基建这两大步来看，据渣打银行[微博]统计，2013年世界主要人民币离岸中心的人民币总存款翻了一番，达1.2万亿元人民币，预计2014年末离岸人民币总资产将至少增长40%达2.5万亿元。第一大步已初步实现。
对于第二步扩容(市场基建)，李小加今年2月曾明确表示，“港交所已为人民币产品做好基础设施”。
考虑到香港目前有过百个人民币挂牌产品，但人民币证券只有两个，李小加曾表示“香港目前仍没有合适的人民币生态环境，只要这个生态环境出现，将 有助拓展新产品。建立生态环境先要有大量的人民币出境，然后要打通容许大量人民币进出的通道，同时要引入大量产品让投资者投资。”
对于境内人民币如何出境，李小加曾在2013年6月的陆家嘴论坛上指出，“中国的交易所控制，在风险管控上内部结构上比世界其他地区具备先进 性……用中国的交易所，人民银行[微博]的交易系统，证监会[微博]的交易系统，保监会的交易系统能够做成一个集约性的出口，风险管控出口，监管规则出口，这样才能够真正 满足人民币出口。”
“互联互通”洽谈的最终目标和运作方式，至此已呼之欲出。
创业板恐遭“釜底抽薪”
这一战略的结果，或使两地估值体系发生重大转折。
多位国内公募基金经理对21世纪经济报道记者分析，这将导致创业板估值的进一步“崩塌”。而这一前景早已催生了不少洞悉先机的投资者。
“内地市场和香港市场，估值体系差别很大，我们一直在关注此间的投资机会。” 海东方基金管理有限公司首席投资官程志斌说，“一些时髦的概念，在香港市场会被视为负面的‘不确定因素’，但在内地可能就是‘利好消息’，会造成股价飙升。”
“拿QFII比较感兴趣的，股价、分红较稳定的内地银行股来说，招商银行(600036.SH)和中信银行(601998.SH)相差无几，但 在A股和港股各自的相对估值却迥然不同。”程志斌分析，“招商银行(3968.HK)在香港相对估值较高，但中信银行(601998.SH)却是在A股相 对估值较高，主要因为后者在内地有比较受追捧的互联网概念。”
此外，部分医药、高科技类公司，业务范围、公司规模、盈利能力都相差无几，但在两个市场的估值同样大相径庭。
以联邦制药(03933.HK)和通化东宝(600867.SH)这两只医药股为例，两家公司最引人注目的研发产品都是第三代胰岛素，市场地位 相似。前者市值89.48亿港元，市盈率189.66倍；后者市值117.74亿人民币，市盈率64倍。在两地市场开放初期，其套利机会之大不言而喻。
“事实上，港交所创业板股票的估值是系统性偏低的，这与内地创业板市场恰恰相反。”程志斌表示，“港股高科技类股票也不缺概念，内地投资者会在这里有更多选择。”
同花顺IFind数据显示，港交所创业板及深交所[微博]创业板数据，估值差距较为明显。目前深交所创业板以整体法计算的平均市盈率近52倍，股价最低 的向日葵(300111.SZ)最新收盘价3.86元(合4.83港元)，而香港创业板全部195只股票中有148只为“仙股”(低于1港元/股)。
“以网络优化行业的三维通信(002115.SZ)和星辰通信(01155.HK)为例，两家业务较为相似，且前者财务指标落后于后者，但三维 通信的市值是25.39亿人民币，星辰通信市值只有5.1亿人民币。” 程志斌“一旦双向通路，国内创业板将崩塌，港股部分中小股票机会大增。”
“近期人民币贬值的短期幅度比较大，资金急于将人民币兑换为外币，香港市场会成为最大的受益者。因此我们一直在等待类似政策的落地。”程志斌表示。
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