证券时报记者 李雪峰

　　在不少人看来，宋晓明[微博]团队撤离天目药业意味着并购基金遭遇了阶段性失利，止观控股董事长张冬晴也直言不讳地表示宋晓明过于理想主义，注定以悲情结束。

　　从2011年7月26日首次举牌天目药业，到最后取代杭州现代联合投资成为天目药业控股股东至今，宋晓明引领的长城国汇在该项目运作了快两年，若加上此前的一系列考察，则长城国汇与天目药业已有数年渊源，而这段期间也正是国内机构纷纷试水并购基金的时候。

　　早在2008年，从*ST恒立代董事长位置上辞职的宋晓明即提出了并购基金一说。此前，2003年，联想旗下的弘毅投资实际上就已经在尝试并购基金，但当时并没有打着并购基金的旗号。

　　此后的投资实践证明，弘毅投资及深圳创新投分别倚靠联想和深圳政府取得了良好的投资业绩，并购基金的理念开始在国内风行。如弘毅对石药集团、中软国际的投资等均是较为成功的案例。按照并购基金的操作思路，往往会选择较为成熟但经营面临困难的公司，该类公司具备成熟的运作模式，但由于主业疲软股价长期低迷，此时并购基金以相对较低的成本谋求其控股权以便入主改造，通过企业价值的重塑实现投资回报，这与传统意义上的私募股权投资基金有很大的区别。例如在红杉资本、IDG、赛富基金之后，包括达晨、东方富海等创投机构实际上也涉足了并购基金，不过并不以并购基金为主。

　　如果说长城国汇是草根并购基金，而弘毅与深圳创新投也只是不专一的实业并购基金，那么国内真正意义上的并购基金或许要从中信证券说起。不仅因为中信并购基金是券商系并购基金，更重要的是，在中信证券于去年11月份试水并购基金后，包括光大、海通等多家券商开始争食并购领域。对于并购基金而言，券商系的加盟显然比草根并购基金或并不专一的实业系并购基金更有利于推动这一领域的发展，在专业化与渠道方面，券商系并购基金有着先天的优势。

　　基于对券商系并购基金的看好，不少资金蜂拥而至，还包括上市公司资金。如卧龙电器在中信并购基金成立近一个月后便拟投1亿元参与认购，认为后者在项目资源、重组增值及投资退出等方面拥有独特优势。去年四季度以来，先后有广宇集团、金叶珠宝、京新药业等上市公司以不同的方式涉足了并购基金领域，去年共有320家上市公司参与了该领域，而券商系并购基金的兴起将并购基金推向了高潮。

　　来自清科的显示，自2008年以来，有超过20只本土并购基金成立，募资规模则在300亿元以上，若加上外资并购基金，则数量将更多。去年仅深交所上市公司即完成了713起并购重组，对于并购基金而言，上市公司无疑是最好的投资标的，其退出渠道更加多元化，包括协议转让、二级市场减持等。

　　不过值得一提的是，国内有相当一部分并购重组还停留在炒概念阶段。按照宋晓明的设想，并购基金要实现基金投资人、上市公司职工及上市公司股东多方共赢的局面，其在退出后应该给上市公司寻找下一个能够存续经营的实体，这是并购基金得以长足发展的前提。

　　作为国内首次入主上市公司的并购基金案例，长城国汇收购天目药业并没有按照既定方案退出，这是包括中信并购基金和宋晓明新成立的长城汇理在内所有的并购基金都要面临的问题。不过从目前的数据不难推测，未来上市公司的并购重组将有越来越多的并购基金参与，以期实现基金持有人和上市公司股东的双赢。

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