熊凯 张赞

　　久闻楼梯响，不见人下来。

　　2011年已过半程，年初位于证监会八大工作部署之首的新三板扩容，却始终未露“芳容”。

　　“扩容规则在国庆前后推出的可能性比较大，而具体到操作层面，恐怕要到明年初了。”7月27日，西部证券代办股份转让业务部总经理程晓明(微博)告诉本报记者。

　　当日，十多家券商新三板业务部门负责人士齐聚北京，就券商在新三板业务方面准备情况、做市商制度等热点问题，进行了探讨。对于扩容时间点的问题，程晓明表示，这是他的个人估计，数家券商新三板业务负责人对此表示赞同。

　　悬而未决如此之久的理由到底何在？

　　据本报记者最新了解到的情况，目前新三板扩容方案经过数次完善，在投资者进入门槛方面又有提高，监管层着力控制风险意图明显；此外，从证券市场的“顶层设计”层面来看，如何处理与各地产权交易所的关系，也对监管层的制度设计提出了更高的要求。

　　由于新三板企业多为高科技企业，盈利预期不稳定，投资风险大，个人投资者贸然入市将会遭遇极大风险，因此监管层在新三板个人投资者进入门槛上，颇费思量。

　　“个人投资者资金量门槛有可能提高到100万。”数位券商新三板业务负责人均在上述小型研讨会上传达了这一信息。

　　此前版本的新三板扩容方案中，对个人投资者规定的门槛借鉴了股指期货——两年股龄，50万资金量。

　　“这个门槛有点高，未来交易恐怕比较难活跃起来。”西部某券商新三板业务负责人表示。

　　除风险控制一再加强外，新三板与各地产权交易所的关系如何处理也是横亘在新三板扩容面前的一道障碍。

　　目前，我国多个省市存在地方政府主导的产权交易所，它们与新三板的功能有所重叠，如果新三板扩容，形成统一的全国性场外交易市场，会否将这些产权交易所纳入其中？如果不纳入，新三板与其关系又将如何处理？

　　消息人士表示，未来方案的修改中，新三板可能不会将产权交易所纳入其中，但产权交易所的非公众公司股权交易将有望参照新三板运行方案，以更加科学运行。

　　此外，关于扩容后新三板的交易制度改革问题，大部分问题已明晰，但关于做市商制度尚存争议。

　　“目前新三板融资功能较为缺乏，原因即在于没有活跃的交易，融资功能是交易活跃的产物，这一点已成共识。”程晓明介绍，新三板目前交易不活跃的现状主要有4个原因，“第一，股东不超过200人；第二，交易起点太高，单笔最低交易量3万股；第三，不允许个人投资者参与；第四，可以选择交易对手，不遵从价格优先原则，导致交易价格可能是虚假的——不构成对其他投资者的稳定预期。”

　　“目前的方案中，前三点已经解决，200人限制放开，每手拆细到1000股，个人投资者可以进入，这些都已经明确。”程晓明说，“关键在于第四点，引进做市商制度。如果只改革前3点，引进主板交易制度包括选价交易，那么新三板跟主板就没有区别，那就不需要搞新三板，主板扩容就行了。所以，新三板存在的理由就是做市商制度，关键在于做市商具体怎么做，就有讨论空间了。”

　　程晓明透露，监管层对于推出做市商制度态度是明确的，制度基本完成，还在征求意见中。