证券时报记者 杨冬

　　由于部分制度设计问题尚待解决，新三板扩容方案需要再次进行修改。

　　据一家新三板业务排名居前的券商相关人士透露，相关监管部门于6月份召开了专门针对新三板扩容方案的办公会议，提出了对新三板扩容方案的若干修改意见。

　　面对久盼不至的新三板扩容方案，各个国家级科技园区颇为焦急，纷纷制定了推进园区内企业挂牌新三板的目标，并推出了多项鼓励补贴政策，但由于难以盈利，主办券商态度却并不积极。

　　多项制度设计待明晰

　　一系列制度性悬念亟待新三板扩容方案设计者予以明晰。

　　以最为重要的融资功能为例，目前的新三板公司挂牌融资及后续公开增发功能均不具备，只能对既有股东进行定向增发融资，那么扩容后的新三板是否具备公募制度安排呢？西部某券商负责人认为：“目前行业的说法是，新三板扩容后公司挂牌时不能融资但后续可以进行公开增发，但这也存在很大争议。一些高新区企业正是因为新三板不具备融资功能，而对挂牌兴趣不大。”

　　再以转板制度为例，目前已经出现了少数几家新三板公司成功转板创业板的案例，但这毕竟不是普遍现象，那么扩容后新三板是否会将转板作为一种常规的制度安排呢？深圳某券商投行部负责人坦言：“如果转板作为一种制度安排出现，那么就会出现原本很多打算上创业板、中小板的企业跑到新三板来挂牌，毕竟新三板对公司利润及规范运作没有太多的要求。”

　　再以交易制度为例，国外三板市场一般采取做市商制，或者同时采取连续竞价制与做市商制(混合做市商制)，但扩容后的新三板将采取何种交易制度呢？据上述上海某券商相关业务负责人透露：“按照新三板最初的草案，采取的是连续竞价制与做市商制二选一的交易制度，既不是纯粹的做市商制，也不是混合型做市商制，这种模式存在较大争议。”

　　再以市场准入与是否设立交易所为例，上述西部券商负责人认为，新三板扩容应增加合格投资者的数量，增强市场的交易活跃度，比如让公募、私募等机构投资者以及合格的个人投资者进入这个市场，只有这样，新三板公司的融资才有市场基础；此外，是否设立交易所也是一个焦点，这涉及到监管的统一以及与国内其他场外市场的关系界定。

　　再以估值体系为例，由于目前新三板对于企业的盈利没有要求，一些挂牌公司甚至是亏损的，那么如何对新三板公司进行估值也是难题。

　　“新三板公司的盈利预期及成长性均存在很大不确定性，一些亏损的公司有可能被赋予很高的估值，那么就会出现整个估值体系紊乱的问题，这对做市商的定价(交易)能力是一个很大的考验。”上述西部某券商负责人认为，只有在一系列制度性悬念明晰之后，新三板扩容方案才有可能推出。

　　国家高新区焦急等待

　　84家国家级高新科技园区正盼望新三板扩容方案推出。据悉，2010年下半年，国务院、科技部以及相关监管部门曾联合组成一个调研小组奔赴包括西安高新技术产业开发区在内的多个国家级高新技术园区进行调研。

　　“调研小组之行只有一个目的，就是对高新区企业质量及融资环境进行摸底，为新三板扩容提供基础调研支持。”一位参与此次调研的人士透露，政府对于推进新三板扩容的决心很大。

　　此次调研之后，很多科技园区开始紧锣密鼓组织园区内企业挂牌新三板事宜的培训，并出台了很多鼓励和补贴政策。

　　中部某券商相关负责人坦言，“去年至今，我们对中部某省份科技园区企业的培训达数十场，当地政府和园区管理者的热情都很高，制定了详细的培训方案和挂牌家数的目标。”

　　上述西部某券商负责人指出，多数园区为了鼓励企业挂牌新三板，除了替企业支付新三板挂牌所产生的数十万元的券商推荐费用外，还对挂牌成功的企业进行50万元至100万元不等的补贴，甚至有的高新园区还对仅处于申报材料阶段的企业进行补贴。

　　和高新区的积极相比，因为难以盈利，主办券商却态度消极。

　　某上市券商投行部相关人士算了一笔账：“以一个新三板业务员工最低年薪20万元计，一个部门招15个人，仅人力成本就要300万元，加上其他差旅费等费用，这就需要一年至少做五六个项目才能打平。”

　　记者获悉，目前主办券商对新三板项目的收费多数在20万元至80万元之间。西部某券商负责人坦言：“由于目前企业在新三板挂牌仅是存量股份上市交易，因此企业自身不愿意出钱，因此券商做数十单新三板项目甚至还不如做一单IPO项目，积极性都不太高。”

　　据证券时报此前的调查，相当数量的主办券商还处于观望阶段，尚未投入大量的人力去拓展此项业务。