三重估值体系下A股与解禁的潜规则(2)

　　巧合还是必然：大小非与大盘的阴阳谋

　　回头来看，市场过往对自己的判断已经到了何种自欺欺人的地步。产业资本的进入对大盘的影响是非常直接的，但是已经被遮蔽许久。

　　从解禁股数与指数走势来看，有四个重要时点：一个是2007年4月和5月，4月解禁个股86亿股，金额953亿元，5月解禁数量57亿股，解禁金额1275亿元；2007年10月，证券市场迎来了第一个解禁高峰，单月解禁113.27亿股。伴随着两个解禁高峰期后的两个月内，市场出现了大调整。此后2007年12月和2008年5月，两个解禁股200亿级别的单月，也发生了反技术性的反弹走势，并中继下跌。我们有理由相信解禁是重要影响因素之一。

　　解禁归解禁，减持才叫实质性影响。那么大小非是选择什么时候抽身离场呢？与解禁高峰出现的时点不尽相同，减持高峰出现在2007年4月份和12月份，分别减持74902万股和88966万股，而减持占当月解禁比例的高峰则发生在2007年9月和12月。而减持比率的阶段性最高峰出现在2007年3月、2007年9月、2008年12月和2008年1月。而4月末5月初的的反弹中，也有局部的减持高潮。

　　这足以显现，大小非对市场有敏锐的预见性，在见顶的前后都有集中的减持量。无疑，我们相信见顶之前的减持是见顶的一个重要信号，而见顶之后的减持，被广泛视为压垮大盘的最后稻草。

　　解禁从两个层面可能影响市场，一个是心理层面上，可能使投资者产生“扩容压力幻觉”，另一个是实际发生的减持对市场产生的直接掣肘。从减持量能看和市场流动性看，如10月份共有53家次大小非股东(其中大非股东17家次)发布减持公告，减持数量2.58亿股，仅占到当时交投量的0.7%左右，并非不可消化，那么解禁是如何左右市场的呢？

　　2007年10月份沪深两市共有45家上市公司的28家大非和323家小非股东的限售股份将解禁，合计解禁数量113.27亿股，当时的市值接近2000亿。位列解禁前三甲的是中国石化、民生银行、上海汽车，合计高达98.62亿股，占当月解禁总股份的87%，涉及到金融、石化、汽车等三大板块。而当月的减持的，并非这三只股票，却是前期解禁的海南航空、金地集团、吉林敖东等，这三只大盘股套现约150亿。

　　表面看来，解禁而未减持，但实际上正是这个错位对当时的市场主力形成了巨大阴影。因为你很难去预测中石化、民生银行和上海汽车的近百亿股会在此后的哪个月开闸。减持不多的乐观看法，实际上是将更庞大的抛压延后。而2007年下半年来，大盘蓝筹相继开始了较大规模的解禁，这对市场中枢板块形成巨大的压力。如4月以来，权重基数较大、基金重仓持有的中兴通讯、五粮液、上海机场等在解禁期间的走势都很呆滞和疲软，加之5月的交通银行和兴业银行，就硬生生将红五月葬送。

　　所以，解禁股的恐惧感，实际上是通过基金为主的市场主力，对大盘股解禁抛压的恐惧来传导的。此外，还必然有大量不需要公告，或者绕过规定减持的小非，其量能是无法统计的；

　　也有言论指出，今年以来的调整中，大小非们并未凸显羊群效应，不计成本疯狂挤兑。此种判断是孤立的逻辑。因为，这严重制约了机构做多的热情，使得不少机构在3000点上试图砸盘到底线才罢手，奈何半路杀出了印花税，被迫反手做多。资金在明，大小非在暗，机构抬轿，限售股剪羊毛，这是没有多少机构愿意承担之重。