股指期货难在选择时间点(2)

　　其四，股指期货能不能有效降低市场的波动。从全世界经验看，衡量股指期货推出成功的标准之一是否能降低市场波动。但在目前“政策市”尚未能有效规避的现状下，股指期货是否能起到预计中的效果值得商榷。

　　其五，如何防范市场操纵。这种操纵，可能包括期货市场的操纵、现货期货套利操纵、海内外市场现货期货套利操纵等等。现在市场上的产品越来越多元化，互动越来越明显，我国香港和新加坡都有以A股市场为标的的股指期货，内地也准备推出，其间就可能出现大量套利机会，就存在操纵的可能，监管难度也比较大。

　　其六，如何看待不同投资者的市场地位与职能。目前主导性的观点认为，为了防止期货市场推出初期过多的噪音，减少投机，监管部门会设比较高的股指期货门槛，把部分中小投资者排除在股指期货交易之外。从韩国经验来看，韩国曾一度降低门槛引入中小投资者，但最终发现在交易中总体上是中小投资者亏损，于是又慢慢引导中小投资者退出。

　　最后，就是目前股指期货迟迟不见动静的最大的原因———时机选择问题。

　　缺乏做空机制是中国股市的一种结构性缺陷，也正因为有这种先天性的缺陷促使股市成为单边市。

　　杨朝军:暂缓期指融资融券先行

　　东方早报理财一周记者/杜琴庆

　　“金融创新路径需循序渐进，不能超越。”谈及股指期货的推出，上海交通大学金融系教授杨朝军周四接受《理财一周》采访时表示，我国资本市场金融创新的科学路径选择，应该是先引入现货市场的买空卖空交易机制，即融资融券业务，而后，在此交易机制创新的基础上，才能引入股指期货。

　　时间上，他建议，今年5月-6月份推出创业板，10月份先推出融资融券业务，待明年第一季度至上半年期间推出股指期货。

　　融资融券先行

　　杨朝军的话立即得到了验证。4月24日，证监会有关部门负责人对媒体表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。融资融券业务再提速。

　　杨朝军坚持，现货市场上的买空卖空机制是股指期货成功运作的必要前提条件。必须先推融资融券后才能再推股指期货。

　　“如果参与股指期货的投资者在股指期货做空头，在现货市场却不能做多头，或者相反，那么这个市场只能是投机的市场，鼓励人们来参与投机，却达不到套期保值的目的。”杨朝军担心，若没有现货市场的买空卖空交易机制做铺垫，直接推出股指期货，股票指数发生大规模波动，股指期货会被继续做空，最后市场变得不可收拾。

　　以史为鉴，才能知兴替。杨朝军认为，1987年美国股灾并没有在美国引发太大的问题，却导致我国香港股市崩盘，带来了很大伤害，就是因为香港先推出了股指期货，却没有买空卖空机制。“国际上成功的经验都是先有买空后有卖空，先推出买空卖空交易机制再推出股指期货。”