救市第一枪:规范减持意在深远

　　东方早报理财一周记者/葛佳

　　2005年，随着股权分置改革的启动，中国证券市场全流通的帷幕也被正式拉开。为了改革工作能顺利推进，非流通股股东被要求遵守一个流通锁定期。到了2007年，随着许多股改限售股陆续进入解冻期，大小非股东在成本和收益的巨大落差前，选择了汹涌抛售之路。而市场资金面也因此面临着前所未有的考验。

　　可以说，股权分置改革中大股东通过送股的方式，获得了经过一定禁售期后的流通权利，而现在，则到了股东们逐步兑现利润的时间段了。

　　市场估值有待重构

　　“对于成本低于面值的大小非而言，任何价格减持都具有很大诱惑力。”江南证券分析师赵侠认为，大小非抛售股票对市场的杀伤力很大。“大小非加入二级市场，改变了市场原先的生态平衡。”宏源证券分析师刘佑成则表示，面对已然高估的股价，面对大小非的抛盘，场中机构无奈放弃抵抗，成就了落花流水般的下跌态势。

　　“其实，大小非减持的数量并不大。”据刘佑成统计，截至3月25日，大小非公告的减持金额为1250亿元，似乎在市场承接范围内，但市场却选择以下跌来面对减持，“说明大小非减持对原先市场估值体系发起了挑战。

　　”上市公司股票被分为可流通和不可流通的股份后，实业资本和金融资本被人为地割裂开来，交易价格以各自的定价方法为基础来交易。但是股权分置改革以后，意味着两种定价方法已经接轨。

　　“既然接轨，就存在相互包容相互融合的过程。”刘佑成表示，现在市场上估值就处于这样一个重建过程。只有待大小非减持结束，市场重新获得平衡，基本面决定证券资产价格后，概念、题材的恶炒才可能逐步退出市场，证券投资回归价值投资才有可能，中国证券市场的市盈率、市净率也才会逐步和国际市场接轨。

　　规范条例孕育而生

　　伴随着全流通时代的到来，A股市场却因为大小非解禁套现的巨大压力而积弱难返。4月20日晚，证监会终于对这巨大的不可控力量进行了规范，发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(下称《指导意见》)。

　　“股市连续下跌以来，一直冷漠不予表态的管理层终于说话，应该算是一个实质性利好。”西南证券分析师闫莉表示。北京大学中国经济研究中心教授、学术委员会副主任霍德明也认为，《指导意见》的出台不单纯是救市，它是一个正确的政策方向。

　　不过，也有分析师对于《指导意见》的实质效果表示质疑，赵侠就指出，市场的核心问题并没被改变。

　　首先，大小非股东选择在二级市场还是大宗交易系统进行减持，并非不能变通。大小非完全可以逐步分量减持，因此可以说这只是一个交易制度的变化，对于交易的意愿没有实质性的改变。

　　“而《指导意见》对于大非的约束多于小非。”赵侠认为，大非往往是控股大股东或者战略投资人，并不见得会轻易选择减持，而小非则不同,这个方案对于小非这个减持主体约束力较小。