8月1日(周三)下午17时-18时，著名经济学家韩志国(blog)做客新浪财经证券投资学院股市大讲堂栏目，就牛市发展等热点话题与网友展开交流。以下为授课实录。

图为著名经济学家韩志国(左)做客新浪财经证券投资学院股市大讲堂授课现场(图片来源：新浪财经)

　　各位新浪网友，大家好！

　　主持人：各位新浪网友大家好！欢迎大家来到新浪财经频道股市大讲堂栏目，今天非常荣幸邀请到著名的经济学家韩志国老师做客，跟我们网友就当前资本市场发展的许多热点问题跟大家进行沟通，首先请您给我们众多的网友朋友打个招呼。

　　韩志国：大家好！今天股市出现了调整，在这个情况下我们探讨今年的牛市行情，今年和明年的未来走势可能更加有意义，希望我们的交流能够比较深入，也比较彻底，能够对大家的未来投资有一些帮助。

　　主持人：今天有非常多的网友在节目还没有开始的时候，就登陆我们的网站积极地留言和提问，也非常感谢大家的参与。

    开始之前我们简单地回顾一下今天的收盘情况。今天上证指数放量大跌，最后尾盘跌到4300点，跌幅是3.81%，深成指大跌2.66%，对于很多认为两个月的中期调整已经结束，刚刚恢复起来的一点信心今天可能又受到的挫伤。另一方面，我们看到周边股市表现也非常不好，给A股的下行造成了拖累。

   下面先请韩老师对今天的盘面进行一下点评和分析。

　　韩志国：今年A股的下跌主要受香港股市的影响，上午在创了4500点的新高以后市场的走势还是比较平稳的，但是有一种冲高以后的上涨乏力感觉，正好赶上香港股市的暴跌，香港股市上午就跌了700多点，下午最高的时候跌了850点，尤其是国际指数跌了5%以上，后来反弹又反复，最后香港股市还是跌了700多点。

　　昨天晚上我一直在观察国际股市，昨天我在2点钟睡觉，2点之前美国股市最高涨到100多点，今天早上起来发现又跌到146点，国际股市下跌有几个原因，一个是美国次级债市场又再次爆发，现在市场对次级债市场的危机是不是已经过去，有一种恐惧心理，因为6月份美国的住房指数新房购买率下降了6.6%，所以市场有点恐慌。还有一个原因就是日本的加息，日本加息这个状况有点像2.27那个感觉，2.27的时候也是由于日元加息，套利机制，导致很多套利资金从日元中撤离，那一轮是从122亿美元兑120亿元跌到115，这一轮是从6月24号从124跌到127，跌的差不多都是一个状况，这样一个状况使得套利资金大规模撤离股市。还有一个原因，最近的欧洲股市、美国股市都是在创新高以后开始调整，这个调整看来还没有结束，美国指数创了14022点以后开始调整，欧洲是先调整的，这些因素汇合在一起就导致了国际股市、欧美股市的暴跌。今天香港股市大跌还有一个因素，就是今天我们国家统计局经济景气度公布工业亮了红灯，为什么国际指数H股跌的特别凶就与这个关系，所以这四个因素联系在一起进而拖累了中国股市。

　　另外还有一个因素，就是从3653点上来一直到4500点，就没有怎么调整过，股指已经将近涨了800多点没有认真调整过，到了整数关口4500点的时候有一些获利盘想走了，这些因素在一起对今年股市冲击比较大，跌了170个点收的盘。但是我判断这个还是一个过程，所以是牛市过程中的一个正常调整，大家不必有恐慌的心理。

　　主持人：怎么看待当前市场所处的基本面？

　　韩志国：我始终认为，没有必要对中国股市的牛市进程发生动摇，中国股市的牛市从2005年的7月22号开始，7月21号人民币升值，7月22号开始了这轮牛市的上涨行情，走了这一年多，实际上从1000点到4000点，除了2.27和今天的调整以外就没有怎么调整过，一个2.27和5.19和这一轮，就这么三次，而且都是短期调整。牛市的过程极为强劲，可以说这是一个异乎寻常的牛市过程，为什么会这样强劲呢？我有三点的判断。

　　第一个判断，这是一个独特的牛市，中国的这一轮牛市全世界都没有，而且中国以后也不会再有了，是前无古人后无来者，为什么呢？这轮牛市是几个方面的机遇结合在一起的，人民币升值、本币升值的时候国际股市都是暴涨的，台湾股市在台币升值的时候台湾股市涨了20倍，日本股市涨了13倍，韩国股市涨10倍，为什么人民币升值就能导致整个市场牛市迅速形成呢？就是这个市场的效应，国际上本币升值和股市的连动效应。赶上人民币升值这个千载难逢的机会，这种机会不会再有了。所以这个牛市非常独特，一个最重要的基础是本币升值，本币升值意味着什么？意味着中国的实力得到了国际上的承认，意味着中国的实力真正的强大起来了，它不是虚的，意味着中国经济的发展到了财富效应扩散显现的时候了。所以应该从这样的角度来看人民币升值，这样一个人民币升值在股市中不可能不反应，不可能不做出非常明确的和非常超级的反应，这是一个原因。

　　还有一个原因就是股权分置改革，中国股市过去最大的弊端是一个癌症，白血病，现在把它端掉了，割掉了这个毒瘤，就像在股市中爆炸了一颗原子弹一样，它的威力，它的辐射性和扩散性效应远远没有结束，它会在相当长时间内对中国股市的发展具有长远的影响。所以现在格林斯潘，李嘉诚都说中国股市疯了，那么这些人他看中国股市看这轮牛市肯定看不懂，这些人我都很尊敬，但是他们确实看不懂，为什么呢？他们不了解股权分制对中国股市的危害有多重，所以他就无法理解股权分置改革对这轮牛市的威力有多大，也正由于股权分置改革对中国股市有这样大的危害，所以导致了股市和国民经济的严重背离，形成了一个巨大的在中国股市的价值洼地。

    你说如果没有股权分置，那么在中国经济从2001年到2006年的高速成长过程中股市翻一番肯定应该有的，那时候就2245点，翻一番应该是4500点，所以国内生产总值涨了110%，我们股市跌了80%，所以两个一个往上走，一个往下走，形成了一个巨大的价值洼地。所以我认为包括从现在开始，从1000点到4500点，到现在才是填平这个价值洼地，因为国内生产总值翻了一番，这个价值洼地刚填平中国股市未来怎么走，就跟着国民经济走了，如果国民经济好股市就会好，国民经济好多久那股市就会好多久。所以有人说中国股市不能好太久，好太久之后出大问题，我觉得这个说法是有严重问题的，他一个方面说中国股市两位数的成长，这都一个人说的，中国经济两位数的成长会持续20年，一个方面说股市不能好太久，那么国民经济能够两位数成长20年，股市为什么不能好太久呢？所以这种说法是有问题的。

　　这三个因素，人民币升值，股权分置改革，经济高速成长，都汇集在一起了，那这个股市的爆发性有多大就难以想像了，每一个因素都会单独催生一轮大牛市。你像国际股市本币升值的时候并没有什么股权分置改革，但是也有10倍、20倍的股市上涨，为什么中国就不能呢？而且到现在位置动态市盈率才30多倍，中国经济是美国经济成长的3倍，中国股市30倍的市盈率高吗？美国最高的时候还达到过45倍，中国经济这么高的市场为什么就不可以呢？而且在97年的时候美国市盈率也达到了37倍，历史上最高是45倍，为什么中国30多倍市盈率就开始泡沫全出来了？格林斯潘为什么单独对中国的股市进行评论呢？所以我觉得这是异乎寻常的。这是独特的牛市。

　　第二个，这是一波独特的行情，从1000点到4000点都是短期调整，没有大调整过，到了4300点才真正来了一个中期调整，是政策打压，强制性调整，市场本身还没有真正调整。我原来认为如果5.30那个政策不出，到4500点市场也会有一个很长时间的调整，那是市场自身的调整，可是我们政策让它提前了强制性的调整。这轮所以行情独特在什么地方？从1000点到4300点没有怎么调整，从4300点调到现在，也就是一个多月就开始上升，从3600点，3650点一直到4500点，用了也就是20多个交易日，而且股市创新高以后又再创新高，所以我发表一篇文章叫《中国股市迭创新高的时代已经到来》，而且我认为未来股市这个创新高的过程会持续进行下去。所以这轮牛市是一个最有底蕴的牛市，是最有后劲的牛市，是经济繁荣和上市公司业绩爆发相互交织，相互促进的牛市，这个牛市会走多远，会走多久，现在都很难判断。

　　还有一个就是这是一次独特的机会，为什么说是个独特的机会呢？不仅是一个独特的牛市，也不仅是一波独特的行情况，而且是一次独特的机会，28年来中国改革开放所累积的财富效应到现在开始显现了，现在如果你不投资你就无法分享国家的财富效应，你不投资你只能拿劳动收入，那增长也会分享，但那是缓慢的，你投资房地产、投资股票这是投资性收益，或者做实业你才能分享到整个国家的财富效应。所以现在我有这样一个观点，就是持有股票不仅是持有一种有价证券，更是持有一种社会财富的分配正出，把握股市不仅是把握市场和盈率，而且改变你的命运，这种机会千载难逢，以前没有，今后也不会再有了。因为中国经济发展遇到人民币升值以后不会再有了，遇到经济高速成长，股市大幅下跌形成了价值洼地，今后也不会再有了，遇到股权分置改革今后也不会再有了，所以这是一次独特的机会。