外运发展 金马集团 渝开发高现金怪象

　　超额现金的五种类型及利于股东运作之国际借鉴

　　编者按

　　投资者越来越认识到，上市公司创造现金，比创造账面利润更重要，但是过高的现金却不一定是公司资产质量好的表现。毕竟投资者需要的是公司在将来持续创造现金的能力。当上市公司的现金超越应有的水平，又没有合理的用途，对公司价值可能是一种损害。特别是个别上市公司的高现金其实是公司财务舞弊的一种手法，如本文涉及到的已经曝光的东盛科技和*ST达曼。

　　鉴于国内上市公司现金规模呈上升趋势，我们认为有必要对这个问题进行分析和总结，同时介绍的国外著名公司微软和摩托罗拉对现金的运作例子，对国内希望把握股东价值最大化的原则的上市公司，当是很好的借鉴。

　　我们对高现金的盘点主要两个维度，一是现金绝对额，二是现金相对数，即现金与总资产的比率。由于金融企业经营的特殊性未纳入本文的统计分析中。根据盘点情况，结合对一些上市公司负债结构的分析，我们总结了高现金的五种类型，分别是家大业大型、聚敛钱财型、得天独厚型、守株待兔型和以假乱真型。

　　对于高现金问题，由于行业等方面的因素，各家上市公司的具体情况不同，所以，个案的探讨极为重要。鉴于此，我们以高现金为切入点，分别介绍了外运外展、金马集团、渝开发，以及已经被终止上市的*ST达曼等上市公司或详或略的情况，供投资者识别与参考。

　　本刊研究员 王大力/文

　　对于上市公司的高现金，一些投资者往往是爱恨交加。

　　一方面，由于应收款项与存货等流动资产可能存在坏账跌价损失的风险，相对而言，货币资金质量高，流动性强，投资者易对其产生一种偏爱。比如，前段时间，有机构推荐金马集团(000602)时列明的理由之一是：“公司资产质量好，流动资产将近4.6亿元，其中绝大部分为现金资产。”这种将高额现金与“资产质量好”等同观的逻辑，映射了中国A股市场的一种无奈的现实——与大股东占用巨额上市公司资金、高额应收账款引发坏账风险，以及大量投资难以带来预期收益相比，上市公司持有现金资产固然消极，却是稳妥的；同时，高额现金不仅仅引发持币等待目标以进行收购的想象，也存在公司本身成为杠杆收购对象的可能。于是，某种程度上也迎合了炒概念炒重组的投机理念。

　　另一方面，随着东盛科技(600771)等高现金掩盖下的大股东占用巨额资金及隐瞒银行借款浮出水面，投资者对上市公司过高现金往往心存疑虑。而有专业人士指出诸如“高现金陷阱”等种种财务舞弊手法，更使人们对一些握有高现金的上市公司噤若寒蝉。

　　然而，岁月流逝，高现金的马太效应还在持续。我们发现，就绝对额而言，在2006年三季末货币资金总额前20名上市公司中，剔除新上市的中国国航(601111)、北辰实业(601588)与大秦铁路(601006)三家公司(IPO募集资金会影响相关分析)，其余17家公司的货币资金总额合计数额逐年增加(见图1)；而在资产结构方面，2005年末“货币资金/资产总额”比率(下称“现金资产比”)前20名上市公司，其历年平均现金资产比也是呈提高的趋势(见图2)。

　　这样，在上市公司高现金情况日益突出、投资者的爱恨交加的情势下，厘清高现金上市公司就变得非常重要了。