冲突与超越展望股改后的中国资本市场

　　本报讯 “第十届(2006)中国资本市场论坛”于2006年1月7日在中国人民大学逸夫会议中心举行，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授、燕京华侨大学校长华生、首都经贸大学公司问题研究中心刘纪鹏教授等众多名家齐聚一堂，就中国证券市场目前的热点问题畅所欲言。中国证监会主席尚福林出席了论坛并发表了讲话。本报特摘录部分观点精华，以飨读者。

　　尚福林(中国证监会主席)：恢复市场融资尚无时间表

　　解决

股权分置不是万能的，但是不解决股权分置又是万万不能的。解决资本市场的基础性制度性问题是一项复杂的系统工程，股权分置改革本身只是解决资本市场基础性问题的一个重要步骤，并为其他制度性问题的解决和市场创新发展消除了重要的瓶颈制约。

　　目前国内资本市场还没有发现价格以后大家兼并重组的功能，没有办法通过市场化方式让企业比较快做大做强，通过股权分置改革以后可以为市场化收购兼并提供良好的条件。股权分置改革还消除

股票基础价格确定的重大不确定性，市场制度和产品创新将具备良好的基础条件，应该先解决股权分置问题，再推出股指期货。

　　在回答记者提问时，尚福林表示，先恢复G股再融资，再发行新股，但何时恢复市场融资功能目前尚无时间表。市场融资功能的恢复取决于几个因素：一是看整个股权分置改革的进展情况；二是看市场的预期；三是要有一些相应的配套政策措施推出，以保证市场的稳定。如果上述几方面的工作都做好了，才能考虑什么时候恢复融资。

　　吴晓求(人民大学研究生院副院长、金融与

证券研究所所长)：股改后中国资本市场若干新特征

　　股改完成后将会在理念、功能、规则体系、行为特征以及价格结构方面都会发生一系列根本性变化，具体说有九大变化。第一，股改之后，市场定价的功能、对市场控制的功能慢慢得到恢复；第二，市场对经济的反映相关性会逐步提高；第三，将从单纯的货币功能转化成资产功能；第四，如果不做大的调整，股改后，中国上市公司可能会从原来一股独大转化成内部人控制；第五，股改后，对大股东的行为将会得到有效的约束；第六，上市公司的目标考核以及激励机制会发生变化；第七，在股改后，上市公司将比在传统体制下更强烈的做假机制，从而透明度将面临更严重的挑战；第八，规则体系将会发生一系列根本的变化，从发行、上市、交易，信息披露等等都要发生变化；第九，投资理念应该会有变化。

　　华生(燕京华侨大学校长)：解决中国股市的主要问题

　　对于一股独大的问题，把国有资本问题区分开来，不光证券市场有，如果把这问题撇开就成一个问题，是一股独大好还是内部人控制，这两个问题摆在一起提法是不对的。一股独大如果给一个回答很简单，中国在目前阶段一定是一股独大的，因为中国现在的文化和背景。今天有意义的是这个单元的规则体系的重建的话题，要做的事情很多，但是要抓最主要的。中国股市最大的问题是什么？或者中国股市最大国情是什么？是股权分置。那股权分置解决了，次要矛盾会上升主要矛盾。个人认为股权分置是当前最主要的，在股权分置解决以后，规则体系重建也要抓主要的问题，一定涉及方方面面，上市公司质量、诚信问题、中介机构问题都在内，抓住它就迎刃而解。

　　刘纪鹏(首都经贸大学教授)：3000亿资金也许已经入市

　　1000点对中国来说是政治问题，这个点位不能破，事实上我们基本上守住这个点，但是无形之手已经发挥作用。在新的一年里市场不能长期这样把所有功能丧失，不要说经济晴雨表、功能配置、融资功能，你左手送出去，右手大盘还这么低，有人会说你是错的。所以有形之手不是没有意识这个问题，今年要解决新老划断，恢复股市功能必须把1000点提高到至少1200点，这样的话这个市场就必须要靠有形之手托起。因此有一个讨论，我们需要新的一年里运用有形之手，至少比去年大两三倍的资金，我预测有3000亿资金大张旗鼓地进来，也许这笔钱已经进来了。

　　李振宁(睿信投资管理公司董事长)：十年牛市而今迈步

　　今年是中国证券市场十年牛市的开始，2006年对股票的估值是以价值重估为主线。为什么敢讲中国股市2006十年牛市的开始，很简单，从中央领导到证券市场的人事和广大投资者已经达成的某种共识，中国未来不能走单纯依靠银行的道路，未来要达到类似美国的格局，股票债券占一半。2005年的998点可以看作是牛熊转折的分水岭，2006年应该有一个上涨行情，因为上涨的条件经过诸位同仁的努力，包括管理当局的努力，已经创造出来了。2006年是中国未来10年大牛市的开始，但是要抓住这拨牛市的特征就一定要抓住一个主线就是价值重估，价格严重低估的，包括产业资本的角度，资产的角度。从市盈率的角度看，低估的东西可以买。

　　施光耀(鹿苑天闻公司首席顾问)：投资理念是价值重估不是资产重估

　　转折不是何时来临，转折已经完成，或者已经完成了转折。第一个理由，会议的背景榜上，股权分置改革后的中国资本市场，转折点已经在那，尽管是一个制度性变革，但是制度性变革带来的是

　　融资者本位到投资者本位的过渡，从投资者利益的趋同到投资者结构的变化。境外投资机构，如果一年前做多唱空，现在他们又做多又唱多。中国资本市场是重大制度变革，制度变革能带来什么？我们怎么能评估它，用什么样方法得出什么样评估结论就会得出股票走势什么样的预测。如果我们相信制度变革是生产力，如果我们相信创新是生产力，那么我们有理由认为，2006年资本市场一定会给我们带来出乎人们意料的惊喜，以后投资理念是价值重估而不是简单把某块资产拿出来重新评估，而是重估的标准和优化变革；不仅仅是经济类指标，而是影响经济价值的新的指标进来，比如治理结构，比如股权结构，比如团队。(本报记者)