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　　投资要点：

　　中报业绩增长44%，符合我们预期，三季报预增区间为35%~55%：上半年公司实现营收67.6亿元，同比增长30.6%，实现归属于母公司净利润5.98亿元，同比增长44.0%，符合我们预期。二季度单季公司实现营收36.7亿元，同比增长30.8%，实现归属于母公司净利润3.12亿元，同比增长45.2%。三季报预增区间为[35%，55%]。

　　毛利率和净利率继续提升，管理费用率上升系合并HBA所致，应收账款账龄结构改善显著降低资产减值损失：上半年毛利率和净利率为17.6%和8.8%，分别同比增长0.7和0.8个百分点，其中二季度毛利率18.4%为近十个季度最高水平。未来影响毛利率的还是行业竞争情况、管理精细化提升和规模效应，后两者将继续发挥正向作用。报告期内管理费用率上升1个百分点至3%，主要原因是合并HBA导致费用上升。资产减值损失-2300万，同比改善明显(去年同期为4900万)，得益于应收账款账龄优化(一年内账龄占比同比提升7个百分点至81%)。

　　收现比改善幅度行业第一：1H13实现收现比96%，同比增长11个百分点，改善幅度列行业第一，经营性现金净流入3.1亿元，较去年同期净流入2.8亿增长12%。

　　内部管理日臻完善，外部扩张顺利进行：报告期内公司内部管理再上台阶，《金螳螂基本法》出台，确保扩张中公司文化精华得以传承；标准化管理体系、信息化管理手段以及供应链管理不断得到加强。同时，公司依托战略客户拓展(战略客户增加至26家，订单占比超过20%)和管理模式的异地复制(成立华北管理中心，积累总部管理下沉经验)，以及与HBA发挥协同效应，外部扩张顺利进行，1H13公司江苏省外订单占比超过70%，收入增长34%(高于省内25%的增速)。

　　在手订单144亿元，略上调盈利预测，维持“买入”评级：截止6月底公司在手订单144亿元，是12年下半年收入的1.64倍，而且随着异地分公司逐渐成熟我们认为新签订单将保持良好的增长，上调公司13和14年EPS分别至1.34元/1.76元，增速分别为42%/31%(原增速为40%/30%)，对应PE分别为18.2X/13.9X;维持“买入”评级。

　　(申银万国[微博] 陆玲玲 张琎)

　　保利地产[微博]：业绩持续增长，战略优势显现

　　事件：

　　公司日前发布2013年中报。报告期内，公司实现营业收入305.44亿元，同比增长51.34%；归属于上市公司股东净利润34.07亿元，同比增长35.70%；房地产业务结转收入291.13亿元，同比增长52.26%；房地产业务结算毛利率30.91%，同比下降个6.6百分点；基本每股收益0.48元，同比增长35.70%。

　　观点：

　　中心城市刚需产品推动业绩增长，市场占有率稳步提高。报告期内，公司实现销售签约面积562.03万平方米，同比增长28.37%；实现销售签约金额636.44亿元，同比增长26.54%；签约均价11324元/平方米，基本保持稳定；公司市场占有率1.91%，比2012年底提升了0.33个百分点。从公司销售区域来看，广东成为首个半年销售额过百亿元的区域公司，华南、成都、武汉等区域公司半年销售额过50亿元，北京、重庆、天津、上海等区域公司半年销售过30亿元，规模效应凸显。从公司成交的产品结构来看，公司继续坚持普通住宅为主的产品定位，成交产品中商品住宅套数占比为82%，住宅产品中144平方米以下的普通住宅套数占比为90.3%；同时，公司继续贯彻商业地产发展战略，积极推动商业物业销售，实现销售签约金额73.5亿元，占比11.5%。

　　积极开发项目，核心城市土地储备充足。报告期内，公司以"等量拓展、调整结构、优化布局"为思路，在北京、成都、武汉、重庆、天津、大连等城市新增了20个房地产开发项目，新增容积率面积565万平方米，权益比例约为74%，平均楼面地价2849元/平方米。截至报告期末，公司新进入了遂宁，全国进驻城市达44个，拥有在建拟建项目192个，在建面积超3637万平方米，上半年累计实现新开工面积854万平方米，竣工面积422万平方米。土地资源主要位于一、二线中心城市，区位优势促进公司未来业绩持续增长。

　　公司费用有所增长。报告期内，公司销售费用6.98亿元，同比增长24.21%，销售费用与销售额的比率为1.10%，低于2012年同期的1.12%；管理费用7.78亿元，同比增长44.16%，主要由于业务规模扩大导致费用增加。财务费用5.58亿元，同比增长115.25%%，主要由于不符合资本化条件的借款利息增加所致。

　　公司财务稳健，业绩增长锁定性强。报告期内，公司资产负债率为79.26%，较年初增长1.07%；真实资产负债率为39.00%，较年初下降15.95%，财务状况稳健。短期借款11.33亿元，较年初下降15.95%，长期借款650.23元，较年初增长16.42%，短期不存在偿债风险。公司预收款项1143.08亿元，较年初增长26.24%，公司业绩增长有保障。

　　结论：

　　公司产品多元化，住宅和商业地产互为补充，公司产品以中心城市刚需户型为主，符合当前的主流消费群体，因此公司上半年销售取得良好表现，公司有望再创佳绩。公司在当前的市场环境下更能发挥其快速周转、快速扩张的经营特点，我们预测公司2013年、2014年和2015年的营业总收入分别为846.17亿元、1066.17亿元和1343.37亿元，每股收益为1.56元/股、2.04元/股和2.56元/股，对应的PE分别为7.62、5.86和4.65。公司2013年业绩按9倍市盈率测算的相对估值14元，维持公司“推荐”评级。

　　(东兴证券 郑闵钢 张鹏)

　　通产丽星：订单增势良好，Q2业绩较Q1大幅提升

　　点评：

　　二季度业绩较一季度大幅提升：公司二季度收入利润增速较一季度有明显提升，公司Q1、Q2收入为2.57亿、2.90亿，分别同比增长0.6%、18.9%，Q2环比增长12.9%；利润方面，Q1、Q2归属母公司净利润为1571万、1806万，同比增速分别为-18.3%、30.3%，Q2环比增长15%。尽管Q1、Q2收入利润差异较大一定程度为季节性因素导致(春节员工后员工返回率不高，员工紧缺影响交货进度)，但今年二季度为公司连续8 个季度以来首季同比增速由负转正，上半年来看也扭转了去年同期业绩下滑39%的颓势。

　　Q2高增长验证上半年订单量增势良好：公司上半年订单量增长高于收入增长，订单量约有两位数以上增长，同时价格同比略有增长，但由于公司目前存在产能匹配瓶颈，无法完全满足客户的订单需求，致使部分订单无法反应至销售收入，所以现在面临的主要问题是要平衡内部产能，提升效率，我们预计公司募投技改项目可提升产能10%~20%。

　　灌装业务大幅增长拉升毛利率水平：公司上半年平均毛利率为20.5%，同比下降0.6个百分点，其中包装业务毛利同比下降0.7个百分点，灌装业务毛利率同比上升3.8个百分点，我们认为包装毛利率上升而灌装毛利率下降的主要原因是包装业务上半年收入增速平缓，同比增长4%，分摊了较多固定成本如折旧人工等，而灌装上半年大幅增长33.9%，订单增长产能利用率提高，分摊固定成本较少致毛利率水平较高。

　　人工成本仍然制约利润水平：公司上半年毛利率水平较去年同期有所下降，人工成本、折旧费用为主要的影响因素。公司目前员工人数为4000多人，较去年高峰时期大幅下降，但今年以来员工人均工资涨幅依然较大，深圳人均最低工资约上涨200元/月，广州人均最低工资约上涨500元/月，人工叠加折旧成本对毛利率形成较大压力。此外公司募集资金目前尚未全部到位，上半年财务费用仍较高，我们预计下半年将有所降低。

　　公司上半年人工成本费用(包括生产、销售管理人工成本费用)在营业成本中所占比例有所下降。

　　增发项目预期明年建设完成：公司广州、吴江本部的项目预计2014下半年建设完成投产，其中预计广州丽盈产能释放相对较快，项目设备定制已经完成，厂房建好后就能够投入使用。吴江项目预计明年建设完成后也是分两期投入，需要设备配套才能进行投产。增发项目预计明后年贡献产销增量，公司今年的增长主要依赖于现有产线技改的新增释放空间及生产效率提升所带来的盈利能力的改善。

　　维持“增持”评级：由于公司增发募投项目最早将于2014年投产，今年全年公司通过实施技改，生产效率及精细化程度较往年将有所提升，我们预测公司摊薄后EPS分别为0.25元、0.32元和 0.43元，对应PE分别为25X、19X、15X，维持“增持”评级。

　　风险提示：1、下游日化用品行业增长回升乏力；2、客户拓展风险。

　　(兴业证券 雒雅梅 王婉婷)

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