新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国海证券：投行面向好 机制促创新

　　投资要点：

　　维持“中性”评级，目标价12元，2013、2014年EPS分别为0.18元、0.22元。鉴于今年以来券商经纪交易量的提升，以及公司投行业务增长超出之前预期，我们较上次报告预测2013年EPS0.15元上调20%。但相比其他券商，公司佣金率有更大的下滑风险，加之经纪业务收入占比较高，维持“中性”评级不变。

　　2013年上半年公司营业收入8.98亿元，同比增长14%，净利润1.81亿元，同比增长22%。上半年公司经纪、投行、自营及资管业务收入分别为4.3亿元、1.3亿元、1.1亿元和0.1亿元，同比+17%、+138%、-50%和+74%。经纪业务增长主要受益于市场成交额放大，投行业务增长主要来自公司债券承销竞争优势的巩固以及再融资项目的推进。

　　经纪业务收入占比较高，相比其他券商，其佣金率有更大的下滑风险。2013年上半年公司经纪业务收入贡献度48%，佣金率0.143%，较2012年的0.150%下滑5%左右。公司经纪业务在广西市场占有率保持在50%左右，随着大中型券商在西部地区分支机构的设立，佣金率有更大的下滑风险。

　　公司准事业部制有利于创新业务推进。公司是业内较早在所有业务线采用全成本核算管理模式的券商，各业务线在用人、费用管理及绩效考核等方面拥有充分的自主权，薪酬水平具备一定的市场竞争力。

　　公司由定向增发改为配股。公司配股已获股东大会通过，计划募集资金不超过人民币35亿元，如果进展顺利，预计3-5月内可以完成。

　　风险：配股进展不顺利，市场交易量萎缩，大盘震荡向下。

　　(国泰君安 赵湘怀)

　　中航动控调研快报：内生外延迅速增长，期待研究所资产注入

　　关注1：公司是国内唯一航空发动机控制系统提供商，三代机换装及新机型将带动公司迅速发展。

　　目前我国三代机加速列装，目前我国有三代机600余架，未来十年我国仍将生产1500-2000架三代机，一架双发战机全寿命需装备8台发动机及10台发动机控制系统及备件，因此为战机配套的发动机控制系统销量增速将超过主机增速，另外我国新型发动机在未来几年或将量产，将成为公司另一巨大的增长点。公司除供应航空发动机控制系统外，还生产包括舰用燃机控制系统、坦克战车燃机控制系统、导弹动力控制系统和火箭动力控制系统等横向军品，而目前我国舰用燃机和坦克战车燃机渗透率严重低于欧美等发达国家，因此这两种产品将增长迅速。综合以上理由，我们认为公司发动机控制系统业务在十二五期间将保持20%左右增速。

　　关注2：募投项目质地优良，将极大增强公司盈利能力。

　　公司此次定增项目包括力威尔航装扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目、无级驱动及控制系统产品批产建设项目和北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目。其中无级驱动产品已经在和兵器集团合作，但是受制于产能有限，无法大规模生产，高端工程机械领域并进口产品占领，替代进口产品应用市场广阔；汽车自动变速执行机构已经在重型军用车辆得到了应用，国防市场需求迫切，而且我国高端重卡的汽车自动变速执行机构被进口产品占领，公司依靠价格及质量优势将实现进口替代。

　　关注3：研究所资产注入可能性极高。

　　614所2010年时营业收入仅为3亿元，由于发动机控制系统由液压式向全权限数字控制系统升级以及直升机发动机控制系统量产，2012年营业收入达到8亿元，实现净利润约1亿元。目前中航工业集团的上市公司资产整合进展迅速，研究所资产注入上市公司也箭在弦上，因此我们认为动控所资产注入上市公司的可能性极高。

　　结论：

　　我们预计公司13-15年EPS为分别为0.25元、0.32元和0.41元，PE分别为45倍、35倍和27倍，维持“推荐”评级。

　　(东兴证券 韩庆 贺宝华)

　　东方雨虹调研报告：开启新周期的转折点

　　本报告导读：

　　防水行业盈利模式正出现变革，雨虹作为核心受益者开启新一轮“收获利润”的成长周期，2013年中报预告大幅上调至60-80%增长，未来盈利预期曲线仍有望不断上移。

　　投资要点：

　　当下，防水行业盈利模式正出现变革，雨虹作为核心受益者开启新一轮成长周期，且未来5年处于渠道爆发的利润增速超过收入增速的“收获期”。谨慎假设下，我们上调2013-2015年EPS分别至0.80、1.14、1.62元，同比增长46%、42%、43%。公司以其良好的成长性可享有一定估值溢价，上调目标价至32元，上调至“增持”评级。

　　雨虹2013年中报预告大幅上调至60-80%增长，我们认为主要是收入增速及利润率水平的超预期，未来盈利预期曲线有望不断上移。

　　建筑防水行业的盈利模式的变革：刚需推动，建筑防水材料消费升级，防水材料的选择话语权由建筑施工方逐渐转移至开发商，且龙头地产商推动同龙头防水企业的结盟呈加速扩散趋势。

　　大行业小公司，雨虹自身市占率虽仅约3%，但无同体量的竞争对手，并且独家拥有全国性的产销网络，结盟大地产商的模式下，伴随着龙头开发商的集中度提升，雨虹市占率有望稳步提升；公司转型，竞争优势不断加强的正反馈：雨虹依托5-6年积累、铺垫的渠道网络同大地产商独家供货结盟全面铺开；而人员缩编也完成了对“四万亿”之时的增收不增利扩张模式的重塑；渡过了渠道建设期后，目前正处于渠道第一轮的放量时点，且2013年精细化管理及新产品的推广，渠道“产能利用率”提升的过程将带来利润率水平的加速提升。

　　风险提示：原材料价格的大幅上涨，地产调控政策的再度收紧，信贷环境的恶化均可令我们的预测发生较为明显的偏差。

　　(国泰君安 鲍雁辛)

　　金螳螂：绩略超市场预 整合HBA初现成效

　　事项：

　　公司公告1H2013业绩快报，期内实现营收67.6亿、同增30.59%，归母净利5.97亿、同增43.92%，EPS为0.51元。公司同时公告检察机关于7月27日起对公司实际控制人朱兴良先生执行监视居住，公司股票将于月29日起复牌。

　　投资要点：

　　业绩略超市场预期，整合HBA初现成效。公司上半年收入增长30.6%，符合市场预期，但净利增速43.9%超出市场预期。我们判断，净利增速较高的主要原因是HBA并表的基数效应，且上半年对HBA设计业务的整合初现成效。HBA作为全球最顶尖的室内设计公司，被公司控股以来在国内的设计订单稳步增长，并与公司原有的深化设计、施工业务初步融合。我们估计其每年在大陆的设计收入超过1亿，有望带动大量顶级酒店的高毛利豪装工程订单。我们期待HBA给公司带来订单结构优化、盈利能力提升等间接效益。

　　盈利能力显著超预期，领先行业。上半年公司净利率达到创纪录的8.8%，显著超出市场预期。我们认为公司盈利能力的提升来源于：1、项目平均体量的持续提升，从而获得规模效应。单个项目管理成本相差不大，因此项目金额越大、管理费用率越低；2、HBA并表。HBA在被收购前(2012年前10月)净利率为19%，显著高于公司原有8%的水平；3、BI系统投入使用后管理效率提升，有效降低营销、设计、施工、结算等各个环节的管理损耗。

　　实际控制人事件信息披露及时，预计对经营活动影响有限。目前朱兴良先生“因个人原因正配合检察机关协助调查”并“执行监视居住”，其“虽为公司实际控制人“，但仅任董事且”平时不参与公司实际经营事务“，”该事件对公司经营活动影响有限“。目前“公司经营情况一切正常”。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.30、1.75、2.34元，由DCF绝对估值法给予目标价35.00元，该目标价对应的公司2013、2014年的动态PE分别为27倍、20倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　实际控制人事件可能对公司品牌形象造成负面影响；地产调控影响订单。

　　(东方证券 徐炜)

　　通策医疗：继续看好辅助生殖广阔空间

　　投资要点：

　　目标价35元，建议增持。我们认为辅助生殖业务有望复制中信湘雅的成功，未来蓝海扩张潜力巨大。预计公司13-14年EPS为0.68元、0.95元，目标价35元，建议增持。

　　宁口尚处磨合期增长低于预期，未来有望重拾高增长轨迹。13H1收入同比增长17.3%；净利润同比增长9.4%，低于此前15%的预期。其中杭口、宁口、昆口收入分别同比增长19.5%、-3.5%、27.5%，杭口和昆口增长符合预期；而宁口增长低于此前10-20%的预期，主要是由于2012年底搬迁后尚处于磨合期，部分客户流失导致，我们认为磨合期过后宁口有望重拾高增长。销售费用同比增长152.0%，主要由于宁口和昆口大力投入广告宣传所致；财务费用同比增长93.8%，主要由于支付租金和装修费用等原因银行存款利息减少所致。

　　继续看好公司在辅助生殖领域巨大弹性，有望打造下一个中信湘雅。我国最大的试管婴儿中心中信湘雅仅2012年就完成了“试管婴儿”手术2万周期，对应净利润1.4亿元，手术量、成功率远超北医三院、协和等公立医院同行，为产业资本与公立医院合作的成功典范。我们认公司可能仿照中信湘雅模式，通过与公立医院合作实现快速扩张。公司已公告与重庆计生院合作成立重庆波恩生殖医院，预计2013年底取得IVF牌照，预计医生、护士、技术人员等团队已基本到位。我们判断公司下一步还可能和其他经济发达地区已有IVF牌照的公立医院合作，通过导入BournHall的技术实现迅速扩张。

　　风险提示：IVF牌照审批进程低于预期风险，装修投入超预期风险。

　　(国泰君安 李秋实)

　　瑞茂通简评报告：从线下到线上 新平台打开市场空间

　　一、事件概述：

　　瑞茂通(600180)公布非公开发行股票预案，公司拟以不低于6.08元/股的价格，向不超过10名特定投资者发行股份募资90725万元，投资于煤炭供应链网络平台扩建项目和煤炭供应链信息化建设项目。

　　二、分析与判断：

　　线上平台是大趋势，可拓展空间更大煤炭供应链网络平台扩建项目总投资额为19.41亿元，其中拟以募集资金投入7.81亿元。项目建设时间为3年。该项目计划新建50个业务网点，包括20个国内采购网点、11个境外采购网点和19个国内销售网点，以提升煤炭采购和销售的服务能力，扩大煤炭贸易规模。该项目建成后，预计实现年平均销售收入120.51亿元，年平均税后利润4.2亿元，投资回收期(含建设期)为6.52年。传统线下销售模式存在瓶颈，线上平台加大交易的灵活性。更重要的是，线上平台可拓展空间更大，比如淘宝的“支付宝[微博]”、欧浦钢网的“钢付宝”。

　　2013年股权激励行权条件难以实现，减持风险降低公司目前的期权和限制性股票的行权条件均为2012年、2013年、2014年营业收入分别不低于46亿元、60亿元和73亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元和5亿元。公司2012年业绩刚好完成3.8亿这一行权标准，而2013年煤炭行业景气度低于去年，公司2013年Q1净利润为8426万，年化仅为3.37亿元，远低于4.5亿的行权条件，即便是股价上涨至7.83元(行权价格)，公司股权激励对象难以行权。

　　限制进口煤争议过大，推出概率不大6月国家能源局下发了《商品煤质量管理暂行办法(征求意见稿)》，在“远距离运输和进口动力商品煤”上，提出热值不得低于19兆焦耳/千克(约为4544大卡)，硫含量不得高于1%，灰分不得高于25%。公司海外煤源接近50%，市场担心其进口煤运量受到影响，前期股价基本反应了这部分利空。目前五大电力集团联名上书发改委，反对拟限制低热值煤炭进口这种非市场化手段，征求意见稿不了了之。用限制进口煤来解决污染问题相当于用牺牲工业企业利润的方式保障国内煤炭企业。我们判断，这种非市场化手段推出概率不大。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　由于需求回落，公司2013年业绩预期并不高。压制股价的两大利空也已经弱化(股权激励行权、限制进口煤)。公司凭借煤源、运输优势开展线上业务，打开了传统线下业务的瓶颈，给予公司“强烈推荐”评级。预计公司13至15年EPS为0.48、0.55及0.68元，对应PE为15、13及10倍。

　　四、风险提示：

　　大盘系统性风险。

　　(民生证券 孙洪湛)

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