去年12月日本工业生产下降9.6%，而11月份下降 8.5%；去年12月出口下跌35%，失业率4.4%，而11月份为3.9%，是41年内最大升幅；家庭开支减少4.6%，是第十个月下跌。IMF估计，今年日本GDP将下降2.6%，为G7中恶劣情况，仅次于英国。日本衰退早在2007年11月开始，相信为时将超过1980至1983年那次长达三年的衰退。日本银行估计，2011年3月之前，日本经济将无法复苏。

　　日本过去18年已好努力由出口主导型经济转型为内需带动，但至今仍未能摆脱出口型经济。日本经济1970年代成为全球一股重大势力，不但改变全球金融业，同时改变全球制造业。日本产品的精美，令改善空间接近零；日元利率这么低，成为全球最廉价资金的供应国……问题是，达到例如1990年的最高峰后，日本便无法突破。

　　2007年美国是不是同样面对最高峰的问题？1990年日经平均指数回落后，根据2008年调查的结果，日本人最常用的字是“Karoshi”，即过劳而死。近年日本人每年自杀成功的数字超过 3万，大部分同经济有关，而非为情自杀。有可靠数据支持，最少1万自杀者与工作有关。日本失业率虽然不高，但愈来愈多的人只找到临时工而非长工，可见经济衰退压力对社会所造成的恶果。

　　当巴菲特遇上黑天鹅

　　去年起政府对金融机构所提供的保护，令未来美国经济无法出现高增长。20世纪是美国的世纪，道指由1900年7月的52点升至2007年10月的14198点，升幅273倍。未来100年如果道指保持上述速度上升，到2100年道指将是2730000点，可以吗？相信美国的世纪已在2000年结束，2003至2007年的上升只是信贷膨胀制造出来的最后一个经济大反弹。2008年起美国已进入衰落期。

　　决定胜负的不是枪及弹药，而是策略运用。换言之，大户不一定赚钱，散户不一定蚀本。胜负由对大势分析、策略运用及严守纪律决定。看错大方向，就算巴菲特亦一样蚀本。2008年策略运用得不好的五大投资银行，今天无一幸存！不严守纪律的大银行CEO或主席，一样要翻船。

　　金融市场正面对规模缩减，但年轻大学毕业生仍大量涌入，因为过去金融市场曾提供高薪厚职。1968年年底我老曹加入这个市场时，却被亲朋戚友视为“捞偏门”。经过40年金融生涯，看到香港股票交易额由每天4万港元(各位没有看错，是4万港元！)，到2007年全盛期超过1000亿港元，2007年11月后又怎样？价值投资者由2007年11月至今大部分亏损50%或以上，买入后持有策略由 2007年11月起已成为投资者的“催命符”；他们不明白一旦形势逆转，抛空是最佳策略，寻底乃投资自杀行为；希望明天会更好更是投资者的毒药。

　　“僵尸银行“改变业界生态

　　索罗斯提出“风险╱回报”不对称论，即有的日子里拥有股票风险不大，但回报却高；有些日子里拥有股票风险好高，但回报却好少。因此有的日子宜持股不宜空仓，有些日子宜空仓不宜持股。但大部分投资者是在持股方面很有耐性，原因是不肯止蚀，但空仓方面却缺乏忍耐。金融市场经常报错价，是引发熊袭击的理由；一旦熊得逞，便引发股价大幅调整，由一个极端走向另一极端。

　　索罗斯否定“有效率市场假设”，认为市场无秩序可言。我老曹倾向信服索罗斯的分析，认同“市场无序“论。但政府及群众却讨厌抛空者，2007年11月至今不断打击抛空行为，令股市经常出现反弹，上述行为只会延长而非解决问题——日本经验已是最好的借鉴，但美联储仍将官方借贷利率维持在零利率至0.25厘之间，以为这样可解决问题；一如为患大病者退烧，只是将病态掩盖，但病情继续恶化。美联储的非常政策最终会引发恶性通胀抑或通缩？眼前通缩论一派占上峰，因全球GDP增长率在萎缩中。

　　过去15个月，全球没有一只银行股值得长线持有，今天不少更变成“僵尸银行“，即政府敲一下，他们就跳一跳。僵尸银行大量出现，改变了银行业生态，进入劣质银行淘汰优质银行的时期。劣质银行大量出现，又阻止美国GDP恢复高增长，看看日本的例子就是如此，这令整个世界经济变成半死不活。

　　《金融时报》估计，2009年是战后60多年来最恶劣的一年。IMF估计，今年全球将增加5000万失业人口。耶鲁大学曾准确预测美国楼市崩溃的Robert Shiller认为，未来数年美国楼价仍不能止跌回升，情况同80多年前接近。

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