格雷厄姆1930年代在美国哥伦比亚大学教价值投资法，当年有一名学生叫巴菲特……在2007年10月之前，全人类都认为价值投资法乃致富之道，忘记中国人所讲的“英雄造时势，时势造英雄”，而1932年6月至2007年10月乃是美国经济的向上期，因为20世纪属于美国。有专家用价值投资法去分析法国股市，20世纪，欧洲经济进入下坡期，扣除通胀率后发现，过去108年如用价值投资法投资法国股市，回报率接近于零！

　　道指自1871年起每年平均升幅(扣除通胀计)亦只有2.48%，否定了买入后长线持有可获利的理论。更何况道指过去100多年成分股进进出出？换言之，自2007年10月起，价值投资法再不是什么致富秘籍矣，因为大趋势已改为向下。

　　巴菲特已度过极不愉快的2008年，2009年1月，巴郡的投资组合减值14%，而同期标普500只下跌8%，令巴郡股价跌至每股86,250美元，而2007年年底其股价为144,000美元，原因是巴郡投资过分侧重金融股。

　　《黑天鹅》作者Nassim Taleb认为，股市95%至99%日子都在正常水平内上落，只有1%到5%时候不正常，即美国楼市泡沫爆破的机会只有1%到5%，一如黑天鹅出现的机会极少，就是这1%到5%的机会，决定投资者是大赢特赢，还是输得只剩条泳裤。恐怕这次巴菲特遇上黑天鹅了。

　　去年10月27日，约 88%的股份创下52周新低；11月21日，恒指再次下试低位，但创新低的股份不足45%，当时我老曹曾发出入货讯号。今年1月21日，当汇控(0005.HK)股价创新低而恒指只调整去年10月27日至今年1月7日升幅的61.8%，另一入货讯号出现，因为当日创新低的股份只有10%。

　　短期恒指将再上试16000点阻力，相信大部分散户在上落市中的表现皆欠佳。熊市二期是最难赚钱的日子，因股市哪都不去。过去不少被忽略的二线股，在2009年应有极出色的表现，因为不少已由去年11月起形成上升轨——记住，2009年炒股不炒市！

　　英国加拿大很快进入零息

　　1980 年全球金融资产12万亿美元，相等于全球GDP；2007年12月，全球金融资产140万亿美元，是全球GDP 43万亿美元的325%。部分金融资产来自新兴市场，但更大部分来自信贷膨胀，而2008年开始缩减规模，何时结束还不知道，今年正进入平稳期，上述情况可维持好一段日子。

　　1981年美元最优惠贷款利率20.5厘，现状只有4厘；通胀率14.8%，现在接近零；1982年失业率 10.8%，现在7.6%。Realty Tras公布，约310万美国家庭在去年接到银行接管住宅的通知，以及有超过86万个家庭失去住宅，相信今年情况接近；虽然30年期楼按贷款利率在 1981年是18.5厘，而现在只有4.96厘。

　　今年1月供楼指数是163.1，即年收入60,840美元的中产家庭供市值181,000美元物业的能力，达到163.1%。今时不同于1980年代，那时是供不起楼，现在是需求不足，因为失业率高企，前景暗淡。

　　Value Line估计，去年道指每股获利602.38美元，较2007年减少25%。估计今年每股获利可上升27%，至763.34美元。相信今年道指在8000至9000点之间上落。

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