民生点评联储加息：加息后市场恐迎产后忧郁症

　　原标题：美元加息的产后忧郁症——美国3月FOMC会议点评及资产影响

　　联系人：民生海外 张瑜

　　事件：美联储3月议息会议，加息如期顺产，美元下挫1%

　　写在前面：

　　“产后忧郁症”的大体意思是由于腹内孕育生命，女性对孩子和自身有较多的想象和期望，当生产后，腹部空失与产后琐碎生活的现实使得女性有明显的情绪失落。对美元加息、特朗普一揽子政策的情绪失落风险，或是今年海外的一个重要主题。

　　正文：

　　本次从加息决议到会后耶伦表态整体偏鸽。

　　① 利率决议？美联储3月FOMC利率决议于北京时间3月16日凌晨2时公布，联邦基金目标利率上调25BP，现行区间为0.75-1%。

　　② 投票结果？ 9票支持，1票反对，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari对加息投出了反对票，针对目前加息决议，联储内部出现自16年12月上次加息落地以来首次分歧。

　　③ 点阵图如何？点阵图作为美联储预期引导的重要工具，本次会议较16年12月会议相同之处在于，预计17年3次加息，18年3次加息，长期利率中值为3%；不同之处在于美联储预计达到长期均衡所需时间缩短，19年会有更快的加息节奏。

　　从以往经验来看，点阵图给予的加息节奏都会略快于现实，美联储会为自身留有进退自由的余地，2015年加息预期燃起到现在，还从未出现点阵图成真的情景，这一次并没有提升2017年三次的加息节奏，给予市场的信号是2次肯定落地，三次加息还需观察判断，这也是美元大挫的一个原因，低于市场关于“今年加息节奏提升有明确信号”的预期，三次的加息节奏给市场的想象盖上了天花板。

　　④ 如何评估经济、就业、通胀及全球风险？

　　经济评估方面仍然是“经济活动继续温和扩张”的判断，维持了对美国经济增长的良好预期；关于全球风险方面，仍然表示“继续评估”；本次会议对于就业评估、通胀水平的措辞变化比较明显，就业评估方面，失业率从“维持近期低位水平”改为“近几个月有细微变化”；通胀评估方面，从“通胀率有增长，但仍低于长期目标”改为“通胀率有增长，且接近长期目标”，中期判断从“通胀会升至2%”改为“通胀会在2%左右维持稳定”，表明美联储对于美国就业市场和通胀态度更加积极和正面。这些也都与会议前亮丽的经济数据相符合。

　　⑤ 何时再加息？

　　根据FedWatch估算，17年6月、9月、12月再加息概率为52.9%、78%、90.2%，6月依然是第一个值得关注的时间点，目前市场预期年内如若加息三次，应当是3月、6月、12月。

　　⑥ 耶伦表态？

　　关于本次加息：无需过多解读措辞变化，表达了美联储对美国经济的良好预期和判断，货币政策仍相对宽松；

　　关于加息节奏：与12月会议基本一致，如果经济继续表现良好，加息还会循序渐进进行，循序渐进是一个广义概念，多一次或少一次都属于。（这里强调了美联储货币政策的相机抉择性，并没有既定的路径，偏鸽）

　　关于缩表：有讨论，但没有定论，需要更多基本面的支撑表现；

　　关于特朗普边境税：对于美元走势的影响不确定。

　　⑦ 加息后资产表现？

　　美元方面，无论是点阵图，还是耶伦表态，都没有明显增量紧缩信息，美元指数从101.6下跌1.1%至100.5，与我们美元指数见顶判断相符；美股方面，三大指数均涨0.5%左右，其中道琼斯工业指数上涨0.51%，纳斯达克指数上涨0.68%，标普指数上涨0.69%；黄金方面，COMEX黄金从1201.6最高上涨1.7%至1222。

　　⑧ 对美元指数的影响？难有超强美元，波动为主

　　美元指数年内大概率不会超强，短期内见顶回落，下次加息之前再次提升，年内大概率M型走势，但超强美元很难出现，年内104-105是较强的阻力位。买美元现在买的逻辑从主至次排序是特朗普效应+趋紧加息+全球美元回流，目前来看三个效应都是边际弱化的。特朗普效应是逐渐消退的，其政策本质是牺牲长期债务、经济增速的可持续性为代价来换取短期经济爆发式增长，金融市场对其的定价会趋于冷静；加息节奏的提升目前来看明显与两周前（美联储官员接连发言向市场传递紧缩预期，大幅提升了加息预期）市场想象的节奏有差距，这也是美元会后走弱的原因；目前看不到明显资本回流的趋势，以中国为代表来看资本流出主要是内资外流贡献的，且外流资本的去向并非美国为主。

　　⑨ 对人民币汇率的影响？6.8-7.2双向波动。

　　机制的运行：人民币中间价目前是透明化、公式化一定程度被动生成的形成机制，基本跟随外盘，央行基本没有波动过滤，且年初开局良好，央行也没有干预的必要。

　　基本面情况：结售汇、外储、外汇占款数据由于汇率新年以来开局良好都有边际改善。

　　具体年内走势：由于中间价目前基本弹性化跟随外盘，考虑到美元波动走势与欧元英镑下半年或有升值，人民币大概率以6.8-7.2为区间双向波动。

　　总而言之，人民币汇率与资本外流最悲观的时候已经过去，如果是2016年是趋势年，人民币趋势跌+美元趋势涨，2017年是波动年，美元双向波动+人民币双向波动。

　　⑩ 对大宗商品的影响？

　　原油：区间震荡做多波动率，但难有价格的趋势性交易机会。

　　原油价格由于过去三个月油价超平稳，波动率历史低位，因此在有因素冲击时反应较为强烈，过去一周油价下跌的主要触发因素是“非OPEC执行率低触发市场担忧OPEC终结减产协议+美元走强+原油多头平仓放大跌幅”。维持油价年内以53-55美元/桶为中枢双边震荡的判断，很难暴涨暴跌，基本面双向制约都比较明显，且计价因素的美元今年也是波动为主，难有趋势性交易机会。大幅涨很难，因为美国页岩油产能随着价格提升会回归市场。大幅跌很难，供需改善是不争的事实，过去油价走弱的供给过剩这把“头顶剑”拿掉了。短期波动聚焦在美国原油库存和减产协议。

　　黄金：目前看不到强劲的买入理由

　　首先，全球货币转财政的人造需求提升使得利率提升（美国特朗普减税增支+中国货币边际趋紧+欧洲QE年内大概率缩减），黄金作为无息资产受到利空；其次，人造需求+原油价格止跌回暖已有一年，全球通胀有所提升但市场已都有所预期，通胀超预期提升的可能性已不大，黄金其实并非是与通胀走势相关，而是与通胀超预期程度的走势相关；最后，警惕印度由于反腐或提出禁止黄金进口的政策，印度占全球黄金需求20%-30%，将是黄金的黑天鹅。

责任编辑：孟敏江