强势美元：特朗普和耶伦的共同难题

2016年12月16日 18:07 新浪美股收藏本文

　　强势美元对特朗普和耶伦的目标都不利，尤其是对特朗普来说，其效果就像美国出口面临高额关税。

　　新浪美股北京时间16日晚FT报道称，哪里有不和谐之处，特朗普便引人注目地带来了和谐。他让市场和耶伦之间实现了和平，交易员们最终似乎相信了她对明年利率动作的预测。

　　美联储表示其明年将加息三次，而市场通过联邦基金利率期货暗示，其发生几率几乎正好是50%。此前5年里，联储一直试图增加透明度，而市场一直且正确地押注利率将维持在接近零的水平，无论耶伦可能怎么表态。

　　特朗普在选举中获胜带来的心理巨变，最终导致利率市场和美联储达成了一致。

　　问题在于，这种新萌发的对于美联储保持鹰派立场的信心，吓坏了债市和汇市。在新闻发布会上，耶伦也许在无意中助长了这一情绪，她评论道，目前并不真的需要财政政策——这与新政府的立场直接抵触。她使用强烈措辞表述美国经济和劳动力市场的强劲程度，也给人留下了她准备在未来表现得更鹰派的印象。

　　耶伦新闻发布会引起的反应几乎肯定比她希望的更夸张、更巨大，未来几天里，美联储很可能尝试通过调整表态把交易员从悬崖边上拉回来。但市场反应的确预示着，固定收益市场真的可能遭遇过分戏剧化的抛售。对此局面的担心并不过分，而这不是个好消息。

　　就目前而言，耶伦的不圆滑做法将令她不受特朗普待见。或许让她感到安慰的是，他们两人如今面临同一个严峻、紧迫的问题：强势美元。到周三繁忙的交易结束时，美元贸易加权汇率冲上自2003年初——即入侵伊拉克之前——以来的最高点。

　　其中的经济与金融逻辑是难以形容的。如果美国真的打算再通胀，那么利息将需要调高。那将吸引资金、尤其是来自日本和德国等利率仍非常低的经济体资金买入美元。目前，利率差已达到极端水平。美国10年期国债收益率与德国10年期国债的差距如今达到自1989年春天——当时德国尚未统一——以来的最大水平。

　　对于出口导向经济体日本和德国而言，这应是有益的。但对于仍与美元挂钩的中国及许多新兴经济体，这是极其无益的；正如2013年的“缩减恐慌” （taper tantrum）所显示的那样，强势美元在这些经济体可能很容易引发危机。这对耶伦是无益的，因为强势美元会通过其对进口价格的影响而抑制通胀，并削弱增长。

　　这对特朗普也是极其无益的。他的标志性目标是恢复美国制造业元气，并捍卫美国的贸易地位。如此强势的美元，在很大程度上跟对美国产品征收大量保护性关税具有相同效果。

　　此外，美联储希望实现的利率轨迹的假设是，未来4年国内生产总值（GDP）增长勉强超过2%。特朗普的明确承诺是努力使GDP增速达到3.5%。如果财政政策足够慷慨、能把增长率推高至那种水平，那将意味着更高的利率，及更强势的美元。替代选择将是联储不负责任，准备承担让通胀再度飙升的风险。

　　归根结底，特朗普和耶伦的困境是相同的、令人不安的。全球化的倒退程度是存在极限的。全球背景的金融市场，为美国能在何种程度上重新刺激本国经济设定了极限。