最全解读中通快递赴美IPO

　　本文来自老虎证券之老虎股票学院

　　2015年12月，申通宣布借壳艾迪西（002468）上市，就此开启快递公司上市之路，圆通、顺丰、韵达纷纷跟随，如今终于轮到了中通：中通快递（ZTO）于10月27日周四登陆纽交所。

　　中通此次IPO是“今年美国规模最大的IPO”，小编就来简单八一八相关的重要投资信息。

　　上市情况简介

• 发行价： 19.5美元 高于16.5-18.5美元指导区间

• 计划发行股份：7210万股（1ADS=1普通股）

• 融资金额：14亿美元

• 主承销商：摩根斯坦利、高盛

• 所得款项用途：大部分将用于购地、修建设施、购买设备，以扩大公司分拣能力，剩余资金则被计划来购买更多的卡车、投资信息技术领域和进行潜在的战略交易。

　　财务和业绩要点简介

　　*中通2013年进行重组，可延续的财务业绩只有两年半。

　　上市背景简介1：为什么快递公司都在赶上市？>

　　结论先行：快递“血拼”时代迫在眼前，巨头们需尽快获得巨额融资来和竞争对手拉开距离。

• 如图，近年来快递行业虽然成长迅速，但业务量和收入的增长率显著下滑。

• 中金公司的数据显示，由于激烈竞争，快递行业毛利率已从2007年的30%下滑到目前的5%。

• 目前阿里、京东等电商及其他互联网企业也正在用自身的优势向快递行业渗透。行业增速放缓，内外竞争加剧，快递行业进入整合、淘汰阶段的趋势已经非常明显。

　　上市背景简介2：为什么只有中通赴美IPO？

　　目前上市的5大巨头之中有4个都是在A股借壳：

　　理由充分：

　　由于和海外机构投资人沟通不畅、文化价值观差异及中概股过去的财务舞弊问题，在美的中概股们往往估值不高，去年掀起的私有化回A股的大潮就是明证。

　　但是中通与众不同：

　　1． 中通引入了渣打创投、华平、高瓴等美元基金

•  外商不得投资经营信件的国内快递业务（《邮政法》、《快递业务经营许可管理办法》），所以中通如果在国内上市会遇到困难。

　　2． 中通搭建了VIE架构（在海外注册公司并在国内进行业务运营）

•  它使得公司无法登陆A股。

•  它使得公司在海外也只能投奔美股：目前大部分海外市场（包括香港）对其持负面甚至拒绝态度，只有美股愿意接纳。

•  拆除该结构耗时耗力，在这个竞争白热化的关键点上中通浪费不起时间。

　　3． 美股完成IPO的速度较快，有利于上市准备较晚的中通争抢时间

•  中通9月30日公开递交招股申请，10月27日便能登陆纽交所。

•  借壳速度最快的顺丰花了4个月才获得证监会的有条件通过。

　　上市亮点

　　1． 盈利能力强，有助于提振投资人信心

• 中通2015年61亿人民币的营收和25.1%的运营利润率非常惊艳。

• 该数据曾引起媒体质疑：圆通和中通商业模式、市场份额和业务规模都相近，为何营收和运营利润率相差极大？（圆通营收120.1亿人民币，运营利润率8.2%）

• 这主要是因为统计口径不一致：中通没有将派送费记入营收。

• 统一口径之后，可看到中通的盈利能力还是比圆通高。

　　2．大量营收来自于阿里（BABA）平台，尤其双11在即，其估值短期内将受到阿里提振。

　　3．省却壳成本，同时融资成本更低

• 我国证监会对借壳上市的配套融资有限制，市盈率只能15-20倍。

• 最相似的竞争对手圆通借壳时增发近10%股份，募资23亿人民币。

• 中通本次IPO计划新增10%股份，募资10-15亿美元。

　　4．如果IPO顺利，和A股将没有明显估值差

• 按发行价区间上限算，中通估值920亿人民币。

• 圆通市值1000亿人民币。

　　5．有利于在日后的战略交易中抢得先机

• 快递行业并购重组趋势不可避免，但巨头们手上其实并没有足够现金，更可能通过发行股票完成收购。

• 在A股的四巨头受制于证监会监管，收购效率将远不如中通。

　　上市风险

　　1． IPO估值较高，或许难以达到

• 如果中通的IPO发行市值达到920亿人民币，则市盈率为46倍。

• 国际行业巨头的历史市盈率普遍为17-20倍，如联邦快递（FDX）历史市盈率20倍，德国邮政DHL历史市盈率18倍。

• 美国投资者本就对中概股有“偏见”，且对中国经济发展存在担忧。

　　2． 前期投资者容易套现退出，卖压大

• A股买壳之后，买壳的股东长期锁定。

• 美国IPO之后，股份全部自由买卖。

　　3． 仍然被质疑业绩表现存在粉饰风险，因此面对被做空的可能　

• 中通收入和成本在外，财务报表存在包装风险。

• 2014、15年对网络经营商进行了大量的收购，其增长率是多家加盟商收购后拼凑的结果，不能准确反映业绩增长。

• 审计师不合并加盟商的报表说明对加盟商控制力弱，因此未来存在更多的税务风险。

　　4． 对阿里的依赖太强，长期恐受影响

• 电商行业面临两大政策风险：国家对其征税制度发生变化、国家加强对侵权商品的监管。

• 阿里已建立了自己的派送网络，截留了一部分业务，未来有壮大可能。

　　总结

　　资本的故事总是很美好，然而美股市场永远是风险与机遇并存，本帖简单罗列了一些要点供网友们参考，希望大家能更加审慎的对待自己的投资选择。

　　（以上不构成投资建议，小编不持有上述任何股票仓位，也不计划在未来72小时之内买卖相关标的。）

责任编辑：李兀 SF053