平安证券：看涨银科控股上涨空间超70%

2016年07月14日 00:47 新浪美股收藏本文

　　新浪美股讯 7月11日，继华尔街投行富瑞之后，平安证券（香港）首次研究覆盖银科控股，发布了“买入”评级的研究报告，目标价24.3美元，高于此前富瑞给出的18美元目标价，更远超报告发布时银科14.22美元的股价，目标价意味着上涨空间高达71%。那么，平安证券推荐买入银科控股的逻辑是什么呢？

银科控股上市资料图

　　一、推荐理由

　　报告开篇，平安证券简述了银科控股的业务及其所处行业。银科控股通过旗下多家子公司，向中国的个人投资者提供大宗商品现货交易服务。过去几年，在这个年轻且高度分散的行业中，银科控股凭借卓越的品牌认知度，出色的客户服务、功能完善的PC及移动端软件，以及丰富的投资者教育，在吸引高端客户方面一直表现出色。由于大宗商品现货交易的特性满足中国投资者的风险偏好，平安证券认为这个行业将不断发展。

　　作为行业领导者，银科控股目前的行业地位让其可以与行业同步发展，甚至占领更多的市场份额。根据欧睿的数据，银科控股是客户交易额排名第一的中国线上大宗商品交易服务商，其市场份额为4%。在银科控股较早开展业务的天津贵金属交易所和广东省贵金属交易中心，2015年银科控股分别占交易所总交易额的15.5%和10.4%。平安证券认为2015年11月开展的上海黄金交易所业务，银科控股也能很快抢占市场份额，成为交易所的主要参与者。

　　尽管进入大宗商品现货交易市场的壁垒相对较低，银科控股的技术平台成为一个竞争的战略优势。银科控股通过网络端及移动端的技术平台，为客户提供综合的市场信息、研究报告、论坛、视频节目及分析工具等。银科控股自主研发的客户关系管理系统，可搜集客户信息，以促进公司与客户的关系。尤其是相对于新入行的竞争者而言，平安证券相信银科拥有的这些技术优势可以巩固市场地位，同时从产品较弱的同行公司获得额外的市场份额。

　　值得一提的是，银科控股近期调整了二季度业绩指引，预计二季度的交易额约为4140亿元，收入预计在4.9至5.0亿人民币区间。英国退欧事件带来了投机情绪及市场波动性，投资者增加金银的资产配置，刺激银科控股的业绩增长。

　　二、财务预测及估值

　　基于上述银科控股及行业的现状和发展趋势，平安证券给出了银科控股2016-2018年的财务预测，如下表所示。

　　基于利润预测的估值，还需要确定市盈率。由于运营特性类似，平安证券将银科控股与外汇经纪商及博彩公司进行对比。这些公司的共同特点是运营轻资产，但较为依赖吸引新客户来保证收入和持续增长。根据对标公司市盈率均值14.5倍，以及对银科控股2016年的利润预计，平安证券给出了24.3美元/ADS的目标价格。

　　四、主要投资风险

　　在考虑银科控股的风险方面，平安证券主要关注监管制度变化、交易所修改规则以及市场波动带来的风险。

　　随着中国大宗商品现货交易行业的发展，对行业的监管制度也在逐步完善。目前银科控股开展业务的交易所分别由不同的主体负责监管。上海黄金交易所是国内唯一的国家级现货交易所，由中国人民银行监管。天津贵金属交易所和广东省贵金属交易中心由各自的省级政府监管。

　　客户的保证金杠杆和佣金率是影响银科控股收入和利润的两个主要因素，然而，最低保证金比例和佣金率都不是由公司控制的，而是交易所设定的。尽管此前交易所基于当市场状况调整过最低保证金比例，但这些小的调整并不会影响银科的业务，而且客户几乎也不会使用最大的杠杆比例。公司数据显示，客户平均使用5倍杠杆，远低于平均的最大杠杆12.5倍。至于佣金率，由于交易所需要激励会员单位，平安证券认为近期交易所对佣金率做出重大调整的可能性很低。同时，交易所的既得利益也促使其必须保持现有的佣金率来稳定收入。

　　在天津贵金属交易所和广东省贵金属交易中心，银科控股需要承担市场风险。尽管与第三方基金签订了对冲协议，然而理论上该风险仍由银科控股承担，例如在市场出现极端波动时，可能导致基金的资产不足以覆盖交易损失，给银科的业务带来风险。