创新层或成资本市场新宠儿 基础层公司仍有明珠

　　来源：安信诸海滨新三板团队

　　创新层首轮选秀结束，920家挂牌企业入选

　　6月17日，全国股转系统发布创新层入选名单，首轮创新层选秀结束。根据公布名单，920家挂牌企业入选，占新三板总数的12%。根据此前普遍预测创新层入选挂牌企业数量为1000余家，与此次公布名单比较来看，差距甚小；其中细微差别主要是由于合格投资人的认定、及未考虑公司治理方面是否存在缺陷、限制性行业的认定（类PE行业）等。

　　创新层分层名单出炉或有助于缓解做市指数颓势

　　5月27日，全国股转系统发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌企业分层管理办法（试行）》，做市指数在随后两个交易日上涨0.89%；但之后交易日至今，10个交易日内做市指数一路下撤，至高点跌幅已达到3.34%。我们倾向于做市指数此轮下跌可能与以下几个原因有关，包括：1）媒体对于新三板挂牌企业转板IPO的密集报道的误解，及对于新三板交易功能和融资能力的质疑；2）创新层分层管理办法出台之后，市场活跃度低于预期，成交量能未出现明显增加迹象；3）创业公司层面负面冲击增多，例如美国医疗高科技明星创业企业Theranos一夜归零、主板公司并购被否等引发的对担忧，公司债频频违约引发的对于企业债务风险的担忧；4）6月包括美联储加息决议、英国退欧公投等重大事件扎堆，全球风险投资偏好下降，包括国内A股在内的部分风险类资产被抛售等。而今日，6月17日，伴随着创新层分层名单出台；且6月27日创新层分层方案正式实施；市场期望创新层配套措施正逐渐完善，预计其后将缓解新三板做市指数颓势。

　　创新层可能将成为国内资本市场新“宠儿”

　　我们此前关于创新层的主题报告中曾提到，以测算的拟入选创新层相关指标占新三板比重来看，创新层营业收入占比为37%，净利润占比为53%，市值占比为59%，融资占比为71%；比较而言，创新层家数占比仅12%，但净利润、市值、融资占比均超过50%，显示了创新层集中优秀新三板挂牌企业的分层属性。而伴随着创新层正式实施，以及分层之后区别化的监管、融资、交易等配套制度的逐渐完善，创新层将更类似于一级半或二级交易市场；作为集合了大量优秀创新企业的集中地，创新层有望成为资本市场新“宠儿”，赢得更多资金关注，其成交、市值、融资等占比均有望进一步提升。或与纳斯达克分层情况类似，纳斯达克全球精选层的市值占比超过90%，成交占比超过80%。

　　基础层公司也有“明珠”

　　除却入选创新层的920家挂牌企业，尚有超过6000家的挂牌企业被划入新三板基础层次。根据我们此前测算，创新层入选条件并不比创业板、中小板IPO来的容易；因此，其中必然有不少可能体量暂时较小、挂牌时间暂时较短的，尚未被发掘的优秀企业被掩埋。我们倾向于认为基础层可能更为类似于一级PE投资市场，通过更高的风险承受，更为耐心的筛选和等待，不排除将会收获更为珍贵的“明珠”。