热冷之间把脉新三板 多层次资本市场空间大
制图：李姿阅
一边是挂牌公司家数的急速扩张，一边却是每日成交情况的清淡低迷。“热”与“冷”在全国中小企业股份转让系统(“新三板”)同时出现，引发市场关注。
1月24日，首批全国企业集体挂牌，285家企业同时亮相“新三板”。截至3月12日，挂牌公司家数达655家，总股本和总市值分别达到222.50亿股和1242.95亿元。成交股数6760.9万股，成交金额3.45亿元。2014年截至3月12日共完成股票发行32次，融资5.81亿元；其中有14家公司在挂牌同时进行了发行，共计融资6756万元。
然而，如此规模的市场，有时每日成交额只有100万元左右。
我们该如何看待新三板运行中的问题？“新三板”在今年会有哪些新举措？本报记者专访了全国股转系统董事长杨晓嘉。
如何看成交清淡？
不能以追求高换手率为目的
杨晓嘉认为，不能单纯就交易量和换手率来看待市场流动性问题。流动性状况是由市场发展中的很多因素共同决定的，包括投融资结构、产业规模结构、投资者交易需求、市场发展的多样性和差异性等。全国股转系统挂牌企业没有经过IPO，股权集中度很高。目前，全国股转系统投资者中，机构投资者占12%，自然人投资者占88%。值得注意的是，自然人投资者主要为挂牌公司既有股东，包括原始股东、董监高及参与股权激励的核心员工，有较强的风险判别和承受能力，以长期持股为主。这一特征与交易所市场有很大差别。
数据显示，由于门槛较高，目前新三板投资者数量还比较少。截至2014年1月末，投资者开户数仅为12000户左右。有市场人士认为，由于目前新三板企业估值偏低，投资价值没有体现出来，股东惜售心理普遍存在。此外，投资者门槛太高限制了流动性。
杨晓嘉说，随着市场功能的不断完善，相信全国股转系统的交易状况和市场流动性会逐步改善。事实上，两次扩大试点以来，市场交易状况已经开始好转。今年截至2月21日，已合计成交2.71亿元，相当于2013年全年成交金额的1/3。但即使如此，也不能拿主板的交易量和高换手率来衡量全国股份转让系统。
全国股转系统对交易功能的制度设计是多样化的，将在今年内逐步上线运行。包括降低单笔交易股数、做市交易、指数编制、市场分层等。
不过，杨晓嘉强调，全国股转系统作为投融资对接平台和服务中小微企业与产业资本的媒介，更需要建立长期投资和价值投资的理念，不能以追求高换手率为目的。企业的价值体现更应该在一种理性的投资环境中生成，申请到全国股份转让系统挂牌的企业大多数是为了满足融资需求，因此，将通过差异化的制度安排，保持适度合理的流动性，进一步完善市场定价和投融资对接的功能。
如何看市场定位？
“承上启下”的作用开始显现
作为多层次资本市场体系中目前最具“成长性”的市场，“新三板”与主板在定位上究竟有何差别？与主板会不会形成“竞争”关系？
杨晓嘉说，就差异性而言，与交易所市场的主要区别在于服务对象有所不同，全国股转系统主要服务创新型、创业型、成长型中小微企业，在准入条件上，不设财务指标，申请挂牌的公司可以尚未盈利，但须完成股份制改造、持续经营满两年、股权清晰、业务明确、公司治理规范并持续履行信息披露义务，经主办券商推荐可申请在全国股份转让系统挂牌。
从挂牌公司2012年年度报告财务数据看，总资产在5000万元以下的占比52%，年营收在5000万元以下的占比59%，净利润在1000万元以下的占比77%。企业发展阶段方面，既有盈利能力较强的成熟企业，也有处于成长期的微利企业，还有处于初创期的亏损企业。
她认为，沪深证券交易所、全国股份转让系统和区域性股权转让市场都是我国多层次资本市场的重要组成部分。全国工商注册的中小微企业约有1300万家，全国股转系统目前已挂牌600多家公司，仅占十万分之五，即使把沪深证券交易所近2500家企业和区域市场约7000家挂牌与展示的企业都计算在内，也仅为万分之七左右。从这个角度看，多层次资本市场的服务空间非常巨大也非常广泛。
据介绍，扩大试点后，全国股份转让系统在多层次资本市场中承上启下的作用开始显现。启下，首批来自全国的挂牌企业中有18家来自于区域股权市场；承上，截至目前，共有8家挂牌企业转至交易所市场。
如何看融资功能？
服务中小微企业，扩展金融的草根性
有专家认为，就新三板的主要功能而言，并不是组织交易，而是为挂牌企业提供融资渠道，为股东提供退出通道。这不仅是我国场外交易系统的特点，其他国家也同样如此。正因为此，融资功能发挥得如何，是观察“新三板”发展状况的重要角度。
在目前的资本市场体系中，主板已提供了有充分流动性与价格弹性的市场，缺少的则是有更大覆盖面，能满足更多小额股权融资需求，以及能够为风险投资提供进入与退出渠道的市场。“新三板”的使命，无疑是填补这一市场空白。
杨晓嘉介绍，全国股份转让系统通过两次扩大试点，尤其是扩大到全国后，市场发展的广度和深度开始提升，挂牌企业在数量、地域分布、行业覆盖和业态多样性方面有很大改变，为满足多元化的投融资需求奠定了基础。从地域分布方面，挂牌企业分布于28个省(自治区、直辖市)；控股情况方面，仍以自然人控股的民营企业为主，兼有中央国有控股、地方国有控股、外商控股及无控股主体等多种情况。
杨晓嘉说，全国股份转让系统对实体经济发展的重要意义在于，能在更大范围和更深领域恢复金融的本质和草根性，为经济结构调整和转型升级、为创新驱动发展战略的实施提供资本支持与服务，增强金融服务的覆盖面和包容性。
目前，“新三板”挂牌企业覆盖行业由12个增加到了15个，其中基因药物、涉农、物流、融资担保、区域经济等领域的挂牌企业数量实现较大增长。
杨晓嘉介绍，在全国股份转让系统挂牌的公司，可以通过发行股票、优先股以及债券等方式进行融资。
数据显示，今年1月至2月21日的50天内，已完成股票发行22次(其中挂牌同时发行14次)，融资4.67亿元，占到2013年全年总量的36.7%和46.7%；平均单次融资2147.6万元，比2013年1670.6万元的平均单次融资额增加28.6%；充分反映了适合中小微企业“小额、快速、按需”的融资特点和需求。
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