政策风险：鲜花路上的陷阱

　　本刊记者 于海涛

　　记者接触到的不少投资者都有这样的想法：在三板仍个几万元的闲钱搏一下，几年后如果投资的公司转板成功了便可带来“吃惊”的回报。其实，三板的投资门槛并不低，因为三板股票的每笔最低委托为3万股。两网公司中具有转板预期，以及股价最低的大自然，其8月31日的收盘价也为4.43元，“入场费”也超过12万。

　　“粤传媒，历时七年，屡次调整转板方案，屡次受挫，最终仍以IPO打破僵局，因而谓之“升板”而非传统意义上的“转板”。粤传媒并没有任何的‘绿色通道’的优惠。”一位了解内情的投行人士对记者表示。

　　“三年锁定”之困

　　作为第一家提出IPO的三板公司，世纪瑞尔的中途遇阻源于一项管理层非正式出台的规定，即新三板公司进入主板IPO程序之前，要其所有股东(包括目前已经进入三板挂牌交易的股份)签署“所持股份上市后三年内不得转让”的协议书。

　　显然，这比原来预期的“控股股东所持股份锁定期三年、非控股股东锁定期一年”的要求严格多。

　　许多非控股股东，尤其是在三板通过交易买入股份的投资者对这项“没有道理”的要求强烈抵触，不愿签署相关协议。

　　《公司法》规定，“公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在交易所上市交易之日起一年内不得转让”。

　　一位业内人士分析，通过代办系统买入的公司股份，实际上是股东按二级市场的公允价格交易获得的，这部分股东并没有参与公司创立过程中的发行，因此与《公司法》中的界定还是有所不同。

　　在他看来，尽管世纪瑞尔走的是常规IPO途径，如何处理这部分股份还需要慎重考虑，即便不是比原始股东更宽松，但也没有道理更严格。

　　据悉，世纪瑞尔IPO申请受理之初，管理层即提出所有股东锁定期三年的要求，理由是有一部分股份是从控股股东手里转出来的,所以锁定期要遵从控股股东同样的规定。

　　但世纪瑞尔一度是三板最活跃的公司，其成交笔数、成交量均排名第一。因此许多股份已经转了几道手。按照相关法规的逻辑来分析，如果不是控股股东转出的股份原则上讲就不用锁定三年。但现在却难以界定哪些是控股股东转出、哪些是原来的普通股东转出。

　　“后来在多方协调下有所松动,要求非控股股东锁定期为一年,但上了部委会的时候又有意见反馈回来,重新要求(非控股股东)锁定三年。”知情人士表示，管理层最终的考虑还是怕控股股东为了逃避三年的锁定期而把股份提前转出。

　　锁定期的规定让世纪瑞尔这个“三板IPO第一单”变得不那么确定。

　　据了解，世纪瑞尔现在的股东有一百多人，有的联系方式变更，很难取得联系，况且最初的股东也有相当一部分不愿意签署锁定期三年的协议，因此虽然相关券商还在努力，但进展不大。

　　猜测仍在进行时

　　随后申请IPO的久其软件运气似乎要比世纪瑞尔好许多。其在二级市场上时间短,转板预期明确，股东惜售情绪较重，分散出去的股份也不多。

　　“当时只卖了一部分给认识的人，股东总共只有几十个,其持有的股份比较大,几百万上千万(股),都已经签字同意锁定三年。”一位知情人士表示。

　　因此按程序，完成协议签署后很快就进入了常规IPO程序，排队上发审委，等待过会。久其良好的行业背景和优秀的业绩使其包括公司、投行甚至管理层诸多人士在内都对其过会充满了信心。

　　然而事情总是这样富有戏剧性，粤传媒过会的第二天，发审委宣布，久其软件IPO申请未通过。

　　“久其被毙，对三板的打击还是挺大的，现在很多挂牌公司都不知道怎么回事，都很紧张。”一位券商人士告诉记者。

　　8月6日，三板主办券商及粤传媒投行东方

　　据了解，久其软件IPO没通过的核心问题是“公司根本不缺钱，没有募集资金的紧迫性”。

　　在他看来，这样的项目其实是可上可下的，久其作为新三板第一家升板公司，被否的理由尽管还算合理，但还是会让人猜测监管层对三板的态度。