证券时报网（www.stcn.com）05月24日讯
贵州茅台：乐观开放显自信，国酒文化妙生花
研究机构：招商证券
我们近期参加公司股东大会，会场互动环节成亮点，茅台文化妙生花。交流环节中，公司领导一改惯例，将股东大会定位为重点信息发布、建议搜集的交流平台，态度诚恳开放，彰显自信心态。对行业的判断，公司积极乐观，市场对公司未来业绩更加确信，产品价格的强力管控，亦让增长更加良性持久。在业绩确定的背景下，公司将加速冲击6000 亿市值。报告后附股东大会现场照片，推荐阅读。
现场感受：乐观开放显自信，国酒文化妙生花。公司去年股东大会，重回修葺一新的茅台镇召开，我们也撰写题为《国酒文化发新芽》的报告。今年的股东大会，股东除了感受到风景秀美、夜色迷人的茅台镇之外，更是感受到公司与股东的文化互动，茅台文化新芽生花。股东会前后精心安排的晚宴招待、抽奖环节、签到墙、现场拍照下载、现场购酒、合影留念等互动环节，也成为本次股东大会最大亮点。股东大会上，书记李保芳也明确表示，要让股东深入感受茅台文化，把股东大会开成公司重要政策的发布平台，开成搜集意见的交流平台，态度诚恳开放，彰显自信心态。
行业判断：行业复苏看更久，三年高增当无忧。会上公司明确表示，基于对宏观经济和公司自身经营情况，判断白酒行业重新进入卖方市场，可以确信至少到2020 年，行业景气度都将持续向上，企业重回卖方市场。今年最低投放量2.6 万吨，6 月份之后发货量会增加。我们认为，公司是各方中最谨慎的一方，以审慎态度预判未来，如此乐观的表态，验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测，确定及稳定的业绩，将会带动估值有更高溢价。
量价政策：严控价格，定位民酒，料年内批价涨幅有限，但货源将始终紧张。公司前期的多次会议，均明确提出要对价格进行管控，不涨出厂价，严控终端价格过快上涨，本次会议再次明确公司态度，定位民酒消费，满足亿万中产阶级的消费需求。草根调研，公司自4 月份加大发货量后，终端价格已经稳定在1299 元左右，市场货源仍然偏紧，但强力价格管控措施下，经销商担心高价销售被追溯处罚，只愿意卖给终端消费者，不愿倒货后被二批商高价销售，渠道蓄意囤货及大宗批发料大幅下降。价格管控措施的直接结果是防范价格快涨风险，间接效果则是加快渠道扁平，鼓励经销商直达客户，真正实现做市场，而不是搭茅台的顺风车赚快钱。我们预计下半年随着供应量增加，批价大幅上涨可能性不大，公司也不会容忍价格过快上涨，但终端货源紧张状况可能会持续到年底。
投资建议：高增速可看三年，估值切换有望提前，继续强烈推荐。公司在股东大会上，对行业未来的积极判断，彰显公司对自身未来发展的信心，也验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测，维持前期预测17-18年EPS17.05、22.46 元，业绩的确定及稳定，有望估值切换提前实现，按照18 年22 倍PE，维持目标价500 元，继续强烈推荐。
风险提示：终端需求不及预期。
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岭南园林：PPP促园林+大生态泛娱乐一体两翼快速上正轨，收购新港永豪或为雄安建设添砖加瓦
研究机构：东北证券
报告摘要：
传统优势板块提质增效，夯实园林全产业链布局。趁“美丽中国”政策东风，园林行业市场规模持续扩张。公司横向深耕全国市场，建立五大运营中心，纵向形成苗木培植、景观设计、园林工程、绿化养护、园林研发为一体的园林绿化全产业链。绿化养护板块探索出园林企业可持续收入新模式。得益于传统板块纵横双向高速发展，公司近五年来毛利率逐渐高于行业平均水平，优势不断扩大，至2016年已高出行业平均3.43pct。
开创“园林+”业务模式，生态人文体验产业顺利起步。公司分别于2015 年和2016 年完成收购恒润科技和德马吉，将园林+数字互动体验+企业创意展示融合为集生态、人文、科技于一体的文旅业务新模式。发挥协同效应，公司在2016 年下半年斩获6.23 亿元合同额，涉足文化旅游园区、主题乐园建设工程，新产业模式顺利起步，剑指“泛娱乐”行业。
收购新港永豪水务，切入水治理市场。“水十条”指标考核期临近，“河长制”等务实落地政策频发，直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地，倚靠水利部下属企业背景，成为雄安新区水生态治理的有力竞争者。在手未履行订单8.7 亿元，业绩后继有力。
PPP 项目持续发力，红海变蓝海。公司在手PPP 订单超24 亿，项目涉及绿化工程建设、河道综合整治、市政基础设施建设等。随着PPP 项目资产证券化落地加速，融资成本进一步降低。公司在切入水治理市场后，正中PPP 资产证券化对水治理项目的偏好，有望结合新港永豪水务业务优势，在水治理领域继续斩获项目大单。
盈利预测： 预计公司2017~2019 年EPS 为1.26 元、1.82 元和2.36元，对应PE 为21X、15X、11X，给予买入评级。
风险提示：（1）传统园林业务市场持续恶化；（2）文化旅游板块有待市场检验。
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金牌厨柜：金牌橱柜金牌造，产能渠道促成长
研究机构：中信建投
专注于整体厨柜，股权机构稳定。自1999 年成立以来，公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司本次发行前总股本5000 万股，本次拟公开发行新股不超过1700 万股，占发行后总股本的比例不低于25.37%，发行后公司总股本不超过6700 万股。上市前，公司实际控制人为温建怀、潘孝贞，分别直接持有发行人16.51%、9.71%的股份，通过建潘集团间接持有58.30%股份，合计持有84.52%的股份；上市后，实际控制人绝对控股地位不变，持股占比变为63.08%，股权结构稳定。
营收净利双高增，盈利能力尚有较大提升空间。公司的主要产品是整体厨柜，2012~2016 年收入复合增长率为28.67%，其中2016 年实现营业收入10.99 亿元，同比增长40.25%，2017Q1 继续保持高速增势，营收达2.08亿元，同比增长42.77%。分产品看，公司产品和服务包括厨柜、厨房电器、安装服务、厨房用品、衣柜及配套产品等，2016 年分别实现营业收入9.25亿、0.97 亿、0.33 亿、0.16 亿、38 万元，营收占比分别为84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016 年利润复合增长率为42.93%，其中2016 年公司实现归母净利润0.96 亿元，同比增长103.27%，2017Q1 归母净利润同比增114.53%至0.10 亿元。
盈利能力方面，2016 年金牌厨柜毛利率为38.11%，较2015 年毛利率41.20%下降3.09pct; 2017Q1 毛利率同比降2.29pct 至34.68%。
家具行业发展空间广阔，橱柜行业规模远未触及天花板。家居行业产值的增长速度较为稳定，2015~2016 年我国家具行业产值分别为7873 亿元和8560 亿元，行业增速分别为9.5%和8.7%。据我们测算，2016 年我国房屋成交量约为1600 万套，给予橱柜产品9000 元的销售均价，对应橱柜行业规模应有1442 亿元。考虑到油烟机是厨房装修必备的产品，可将橱柜行业与国内油烟机行业进行类比。2015 年我国吸排油烟机销售量为2912.8 万台，相应地随着橱柜行业发展到成熟期，橱柜产品的静态年消费量也应达到2900 万套，对应2610 亿的行业规模，目前行业发展还远未触及天花板。
深耕高端市场，募资助力生产，渠道稳步扩张。（1）产品：公司以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略、门板材质以烤漆、实木、吸塑、整体板为主，形成现代、简欧、乡村、古典四大风格系列产品；其中烤漆系列在行业内引领潮流。（2）生产：公司2 处生产基地分别位于厦门同安和江苏泗阳，目前，综合产能利用率平均在95%以上，产品的产销率基本维持在100%左右，现有产能限制了产品交付能力，无法满足市场快速增长的需求。为满足需求，公司引进了豪迈生产线。本次募资将用于新建厂房及原有厂房扩建，江苏金牌年产7 万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6 万套整体厨柜扩建项目、厦门同安三期项目工程分别新增产能7 万、6 万、6万套/年，建设期均为18 个月，达产后预计分别新增年均销售收入58520 万元、50160 万元、50160 万元，新增年均净利润4222.53 万元、3860.11 万元、3968.58 万元。（3）渠道：公司主要采取经销为主、直营及大宗业务为辅的销售模式，销售网络基本覆盖全国各省、直辖市和自治区。截至2016 年12月31 日，公司在全国共有营销网络终端806 家，其中直营店42 家、经销商专卖店764 家（含桔家加盟店29 家）。2014~2016 年经销模式收入占比为54.42%、61.10%和63.95%，经销比重不断提高。线上与天猫等电商平台合作，构筑新的竞争壁垒。
投资建议：公司通过发行不超过1700 万股份募集资金4.73 亿元，项目实施后将扩大公司生产规模，提高生产效率和技术水平，有效提升公司在高档厨柜市场的竞争力和市场占有率。我们初步预计公司2017、2018 年营业收入分别为14.70 亿元和20.17 亿元，同比分别增长33.9%、37.2%，净利润分别1.23 亿元和1.63 亿元，同比分别增长28.0%、32.3%。以发行后的0.67 亿总股本计算，EPS 分别为1.85 元/股和2.44 元/股，对应的P/E 分别为39x 和30x，首次覆盖，给予“买入”评级。
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中际装备：收购苏州旭创，助力公司打造光通信龙头
研究机构：国泰君安
报告导读：
公司发行股份收购苏州旭创并募集配套资金获得证监会核准，转型光通信领域。我们认为，光通信行业景气度极好，公司将借助资本市场打造光模块龙头企业。
投资要点：
上调目标价至 40 元，维持增持评级。公司发布公告，发行股份收购苏州旭创并募集配套资金获得证监会核准，转型光通信行业。我们认为，光通信所处行业景气度极高，公司并购标的苏州旭创自身经营能力较强，顺利登陆资本市场后，将进一步打造光模块龙头企业。维持中际装备2017-2018 年EPS 预测为0.09/0.14 元（收购苏州旭创完成后，备考 EPS 为0.73/1.09 元）。考虑到收购或核准，确定性增强，上调目标价至40 元（+10%），维持增持评级。
数据中心和骨干网共同推动光模块需求旺盛，行业景气度持续高涨。光模块的需求主要来自于数据中心和骨干传输网络建设。据思科预测，2020 年全球网络流量77%的流量来自于数据中心内部的光互联，因此光模块和光器件在数据中心应用非常广泛。据我们测算，一个IDC 数据中心光模块配置量是机柜数的100 倍以上。随着运营商骨干传输网络升级，将成为光模块需求量又一拉动力。
苏州旭创具有较高的经营效率，竞争优势明显。光模块行业的竞争核心是经营效率。苏州旭创具备较高的经营效率，竞争优势明显。目前苏州旭创充分受益于数据中心领域旺盛的需求，未来有望在骨干传输网领域发力，打开新的市场。因此，我们认为苏州旭创将助力公司成为国内光模块龙头，有望冲击国际第一梯队。
催化剂：苏州旭创骨干传输网领域高端光模块放量。
风险提示：传统装备制造主业出现较大亏损。
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盛通股份：投资编程猫，涉足少儿编程领域
研究机构：联讯证券
事件：
公司全资子公司知行教育拟使用自有资金以现金方式出资1421.05 万元向深圳点猫科技（编程猫）增资，增资完成后，知行教育将持有编程猫5%的股权。
少儿编程有望成为K12 教育新蓝海
近年来，少儿编程已成为发达国家教育的一个重要类别。目前全球已有16个欧美国家将编程纳入公立学校的日常课程。在我国，编程课程虽尚未普及，但浙江省已将信息技术（含编程）纳入2017 年的新高考方案高考科目，少儿编程或许正经历从“非刚需”向“刚需”的转变。按照课单价4,000-6,000元计算，少儿编程行业未来市场规模可达230-350 亿元。少儿编程未来有望成为K12 教育下一个蓝海。
编程猫：少儿编程领导者
与其他K12 培训课程相比，编程课程对老师及教学内容都有一定要求，进入门槛相对较高。就技术与研发优势来看，编程猫处于国内领先地位。其产品主要为针对6 至16 岁青少年的系列在线编程课程以及图形化编程平台；由哈佛大学教育科技研究院李瑾教授担任教育顾问，研发团队成员全部来自海内外重点院校。在课程开发上，编程猫已经积累了150 余节课（每节课1小时）近11 个主题的课程内容，并将编程与数学、英语、科学、生物、化学等中小学主要学科相结合，让孩子可以在同一时间进行跨学科的融合学习。
目前，编程猫已进入中国几百所中小学信息技术课堂和美国校园，拥有国内外学员20 余万人。月活达到4 万余人，二次购买率达到83%。用户体量处于国内领先地位。
增强公司STEAM 教育实力
2016 年公司完成对乐博教育的收购，并投资韩国乐博18%股权，是A 股STEAM 教育龙头标的。2016 年，乐博教育实现营业收入1.5 亿元，扣非后净利润2600 万，顺利完成业绩承诺。至2017 年一季度，乐博教育拥有83个直营店，150 个加盟店，超5 万名学员在读，是机器人教育领域中学员人数最多的机构之一。乐博教育在少儿线上编程领域也上线了一些产品，以满足市场对少儿编程的需求。通过投资编程猫，公司可与其形成紧密的联系，帮助公司整合更多的STEAM 教育资源，发挥协同效应。
盈利预测与评级
乐博教育从2017 年1 月起并表，我们假设乐博教育顺利完成业绩承诺，原印刷业务保持稳定增长。我们预计2017-2019年，公司营业收入为12、14.71、18.31亿元，实现净利润0.77、0.90、1.06亿元，对应EPS为0.48、0.56、0.66元；对应当前股价PE为66x、57x、48x。给予"增持"评级。
风险提示 主营业务增速不及预期；乐博教育业绩承诺无法完成。
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继峰股份：大股东参股格拉默，海外布局迈出重要一步
研究机构：东吴证券
事件：
公司大股东Wing Sing 全资子公司JAP GmbH 前期认购了GRAMMER发行的强制性可转换债券，现已转换为106.2 万股普通股，占GRAMMER转股后的总股本的8.43%。同时，JAP GmbH 在二级市场上买入了一定数量GRAMMER 普通股，现JAP GmbH 参股GRAMMER 合计约15.07%的股份。
投资要点：
大股东参股德国格拉默公司，海外布局迈出重要一步。德国格拉默公司是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商，其汽车内饰零部件业务主要向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品，与继峰股份主营业务较为类似。此次转股加上二级市场股票购买，Wing sing 间接持有格拉默15.07%股份，成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步，由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位，公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验，享受发展成果，未来海外布局将进一步完善。
汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000 元左右，全球市场规模超过4000 亿元。在全球座椅系统市场中，前10 位供应商占据的市场份额约90%，以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件，逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿，市场规模约在40-50 亿；座椅扶手将从高端向低端渗透，市场潜力巨大。
继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司，客户资源稳定丰富，新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高，公司与整车厂保持良好合作关系，其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定，安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场，经过多年积累进入高成长期，收入和利润贡献占比持续提升。
技术研发+成本管控构筑护城河。公司高度重视研发和技术创新能力，具备同步开发能力。截至2016 年，公司拥有有效专利72 项，其中发明专利8 项，试用实用新型专利64 项。公司成本控制能力强，产品具有价格优势。
投资建议：预计公司2017/18/19 年EPS 分别为0.77/1.02/1.34 元（2016年为0.59 元）。当前价25.94 元，对应2017/18/19 年34/26/19 倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔，公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力，我们认为公司合理估值为2017 年40 倍PE，维持“增持”评级，目标价31 元。
风险提示：1）汽车销量增长不达预期；2）新客户及新产品进展不顺利；3）海外市场开拓与合作进展不顺利。
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康弘药业：康柏西普注射液新适应症获批，打开全新销售空间后续放量有望加快
研究机构：安信证券
事件：
公司今日公告，子公司成都康弘生物科技有限公司所生产的康柏西普眼用注射液获批新适应症“继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（mCNV）引起的视力下降”。
点评：
■康柏西普眼用注射液新适应症获批，有望打开全新的销售空间。公司康柏西普注射液此前仅获批了年龄相关性湿性黄斑变性（AMD）适应症，而国际同类产品诺华的Lucentis 和Regeneron 的Eylea 均已经在国外获批包括年龄相关性湿性黄斑变性（AMD）、糖尿病性黄斑水肿（DME）、病理性近视继发脉络膜新生血管（mCNV）等 7~8 项适应症。此前公司的康柏西普注射液在国内已经有多个适应症如糖尿病性黄斑水肿（DME）、新生血管性病理性近视（PM）、病理性近视继发脉络膜新生血管（mCNV）都已经处于 III 期和完成 III 期临床。
本次获批的新适应症为病理性近视继发脉络膜新生血管（mCNV），该适应症在国内人群约 160 万人，是此前获批的 AMD 适应症人群的一半，有望打开全新的销售空间。我们预计，其他几个适应症也将于今年或明年陆续获批，届时康柏西普的适应症对应人群将从现有的AMD 对应的 300 万人扩展至 1200 万人，对应的是千亿级市场容量。
■康柏西普注射液已经纳入医保谈判目录，后续放量有望加快。人社部4 月14 日公布了44 个确定纳入国家医保谈判目录的药品品种，康柏西普被纳入其中，目前虽然谈判结果尚不得知，但康柏西普作为刚性需求品种（不治疗大概率失明、唯一一类能够控制延缓病情恶化），同时作为国家全面鼓励的 1.1 类生物创新药，我们判断药价降幅不会太大，而后续纳入全国医保目录（此前仅纳入四川省医保）将会快速放量，未来销售额实现50 亿元以上规模是大概率事件。
2016 年康柏西普注射液实现收入4.76 亿元，同比增长78.01%，由于子公司康弘生物承担了公司的研发费用，造成了表观净利润率较低，我们预计康柏西普注射液在康弘药业的利润占比已经超过了30%。在纳入医保谈判目录叠加新适应症获批等有利因素的推动下，我们判断康柏西普的市场份额将进一步扩大，后续对公司的利润贡献将愈发重要。
■投资建议：我们预计公司2017~2019 年净利润分别为6.56 亿/8.53亿元/11 亿元，同比增长 32%/30%/29%，实现 EPS 0.97 元/1.26 元/1.63 元，当前股价对应 2017~2019 年PE46/35/27 倍，考虑到公司康柏西普眼部注射液正处于全面爆发期，及后续多个潜力在研品种，我们认为公司市值完全有望突破 500 亿元，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为55 元。
■风险提示：产品销售低于预期、新药获批进度低于预期。
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