杨苏：创业板市盈率莫静态标签化

　　对于不同的企业，有不同的指标去衡量其估值。

　　杨苏

　　创业板市盈率水平一直是A股市场的热门话题。近期，创业板指数不断下行，达到最近3年底部区域。不过，任何一个指标都有其优势和缺陷，而且切莫静态标签化，市场更需要一个充分博弈后的动态平衡。

　　首当其冲的是市盈率有很多计算方法，对于盈利区间选择就有很多。比如，采用去年一年的年度盈利作为标准，或者采用今年最新的季度数据简单按比例放大得出全年数据，或者专业投资者根据研究预测今年盈利情况。笔者看来，如果依靠去年年度每股盈利数据，用股价除出来一个所谓市盈率，很难体现公司的未来发展，也不应该以此作为质疑的数据基础。

　　投资者在资本市场投资的是未来预期。考虑创业板以及中小板企业这些规模较小的上市公司业务发展情况，每年20%左右的净利润增幅是比较常见的，有的时候增幅还很高。更微观地考量估值水平，很多创业板公司的净利润增幅30%都不足为奇。一方面是公司经营得力有竞争力；另一方面是公司基数相对较小，所以增速很容易达到比较高的比例水平。用去年的净利润作为计算市盈率的基础，是静态的，也是非常不合理的。

　　成长性是创业板的特性，因为公司规模较小、又有竞争力。投资者考虑最主要的风险，一般是成长性的可持续性。如果持续性较长，那么就将预期收益贴现计算在当前的股价中。预期的不确定性，正是中小型企业的特性，因此高风险匹配高溢价，最终价格一般是市场投资者博弈的结果。

　　据统计，如果采用机构当前对于创业板公司2017年的盈利预测，那么创业板整体估值不到40倍，是创业板历史上估值较低的时期。当然，机构的业绩预测可能比较乐观，那么再谨慎一些，当前预测的市盈率水平也不会太高。

　　创业板刚成立的时候，发行市盈率曾经达到100多倍。根据当前规则要求，发行市盈率以23倍为标准。相隔几年时间，也许后期上市的创业板公司在盈利能力与前期有一定差距，但绝不至于达到如此巨大的幅度。相信是制度设计的不同，造成了价格结果的迥异。

　　小规模起步快速发展的公司，是创新创业国家战略的主要承担者，公司很需要宽松的发展环境和良好的金融支持，公司营收和净利润的增速应该是衡量估值水平的更重要标准，至少不应该在重要场合讨论时被忽视。

　　对于不同的企业，有不同的指标去衡量其估值。比如银行和钢铁等重资产行业，市净率（PB）指标采用股票市值比较净资产，是国内外市场更推崇的研究方法。市盈率相对盈利增长比率（PEG）指标比PE（市盈率）多考虑了G（增长率）的因素，更适用于成长性突出的中小企业。回看很多现在成为巨无霸的企业，都有多年连续快速增长的发展经历。每一次的扎实增长，都拉低了看上去高估的市盈率水平，不胜枚举。

　　A股的机制是做多的市场，所以下跌难以实现套利，容易放大一些对股价有压力的信息和规则变化，因为聪明资金只能选择早点离场避免损失，而离场行为本身又加速股价下跌，客观上加强实现了下跌的预期。只要国家宏观经济大体运行良好，只要所处行业有发展空间，中小型企业就可以保持良好的业绩增速，去实现自己的光荣与梦想。