证券时报网（www.stcn.com）04月28日讯
神雾节能：上市元年，腾飞起点
研究机构：国信证券
2016年为公司上市的元年，也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年，业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016年和2017年Q1公司实现归属净利润3.3亿和0.7亿元分别+94%和+68%，符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010年第一个沙钢项目投产，到2016年金川项目正式投产具有重要战略意义，标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段；②2016年公司成功完成借壳上市；③同时公司完成核心高管增持、新董事长（宝钢发展原董事长宋彬先生）上任。2016年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等，我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始，展望未来几年，“技术成熟+资本平台+治理完善”，将促使公司走上持续高增长之路。
2016年财报关键利润指标分析：腾飞起点，多项指标不具备长期说明性
结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16年净利润率很高为38%，主因是大部分项目（金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目）处于利润率较高的前端设计（毛利率70+%）和设备采购阶段（毛利率70%）；这也从侧面验证了我们的判断，公司开始进入快速产业化阶段，多个项目开始开工，17年高增长有保障，同时17年利润率亦会回归到合理水平（我们判断在15%-20%区间）。
应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段，贡献利润项目少，受单个项目影响大，已在一季度显著改善。16年经营活动现金流为-1.04亿，同比下滑122.60%，期末应收账款6.25亿，较去年同期增长308%，主要由于第一大客户应收账款5.115亿尚未结算。但17Q1由于大河项目应收账款回款4.93亿，应收和经营性现金流已显著改善。
管理费用大幅增加主因——重组费用（一次性费用）增加；研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%，系：①研发费用（+132%）、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5亿，+132%且全部费用化。
盈利预测与投资评级
神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的，自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调，我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大，仍是目前我们重点推荐的核心标的，预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿，对应估值36/24/16，维持“买入”评级。
（证券时报网快讯中心）
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盛通股份：印刷主业现回暖，教育业务完成业绩承诺稳步推进
研究机构：国金证券
业绩简评
2016 年，公司实现营收8.43 亿元，+20.28% YoY。归母净利润0.36 亿元，+86.98% YoY。EPS 0.27 元。其中16Q4 营收2.22 亿元，16Q4 归母净利润0.17 亿元。
乐博教育于2017 年1 月并表上市公司，乐博教育2016 年实现收入1.51 亿元，扣非后归属于母公司所有者的净利润0.26 亿元，超额完成业绩承诺。
经营分析
报告期内 ， 公 司毛利率为 17.75%（+0.3pct YoY）； 净利率为4.34%（+1.57pct YoY）； 销售&管理&财务费用率之和为13.08%（ -2.11pctYoY），其中销售费用率为4.65%（-1.08pct YoY）；管理费用率为7.76%（-0.29pct YoY）；财务费用率为0.75%（-0.75pct YoY）。报告期，公司净利率有较大幅度的提高，主要原因一方面是销售效率提升，销售费用率有所下降，另一方面是利息净支出同比减少56%，使得财务费用同比减少较多。
乐博教育直营店管理能力突出，稳步扩张未来有望加快：作为机器人教育领域的全国龙头企业，乐博教育主要的特点是绝大部分（80%以上）的收入来自于其直营网点，对于品牌及线下门店的管理控制能力较强。乐博教育2016 年新增直营网点23 家，未来随着其顺利进入上市公司体系内，门店扩张有望提速，同时老店学生充盈率有望随着时间推移稳步提高。
入股芥末堆，或助力公司产业拓展：2016 年，公司参股颉墨科技有限公司。通过芥末堆多方途径发布相应的行业消息、进行专业评析及判断来提供教育行业领域的信息推广服务，入股芥末堆或助力公司未来产业拓展。
投资建议
公司是出版印刷领域龙头企业。2016 年，公司拟收购全国最大的机器人教育企业乐博教育，收购乐博教育后，盛通股份将成为“印刷+教育”的双元业务发展模式，盈利能力和抗风险能力明显增强。乐博教育已于2017 年1月并表上市公司，维持盈利预测， 预计公司 17-19 年EPS 为0.46 元、0.70元、0.95 元，对应PE 为66x、44x、33x，目标价50 元，维持买入评级。
风险提示：估值偏高。
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金螳螂：家装持续放量，公装龙头再启航
研究机构：华泰证券
2016 年业绩符合预期，公装业务走出最低谷
公司公告2016 年年报，全年实现收入196.01 亿元，YoY+5.07%；实现归属上市公司股东净利润16.83 亿元，YoY+5.06%；每股收益0.64 元。在行业整体增速放缓背景下，公司作为公装龙头企业也受到不小的影响。在业绩上已经确认2015 年为最低谷，2017 年有望逐季好转。2017Q1 公司实现收入43.48 亿元，YoY+3.94%；实现净利润4.78 亿元，YoY+3.1%。2017Q1 业绩同比增速有所放缓，我们认为与2016Q1 基数较高有一定的关系。公司公告2017Q1 新签订单70.8 亿元，环比增加26.3%，新签签单淡季不淡。截止2017Q1 末，公司在手未完工订单达416.78 亿元，这对公司17、18 年业绩有较强的保障。
盈利能力保持稳定，现金流改善明显
公司综合毛利率为16.55%，同比减少了1.26pct，我们认为主要因为是营改增的影响。净利率提高0.04pct 至8.65%，主要因为营业税金及附加占收入比重降低了1.5pct。期间费用率增加了0.38pct 至4.34%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别小幅上升0.19pct/0.03pct/0.15pct，我们认为与金螳螂·家在全国范围内布局开店有关。经营性现金净额为11 亿元，YoY+1243.6%，主要因为公司回款较好，收现比同比提高了8.8pct，付现比增加了4.8pct，低于收现比增幅。
家装业务收入逐渐放量，释放利润尚需时日
金螳螂电子商务公司为其家装类平台，包括金螳螂·家、定制精装、品宅三类细分业务，其2016 年收入达6 亿元，亏损2553 万元。我们估计金螳螂·家2016 年收入接近6 亿元，亏损超过2500 万元。2017 年以来，线下直营店布局依然保持高速态势，4 个月已经新开35 家线下店，总的线下店数量已达100 家。其中，成熟门店逐渐增多，将成为获单主力。其产品不断迭代，目前客单价已接近20 万元，不排提后续提供软装等个性化产品，客单价将继续增加。预计2017 年金螳螂·家业务能带来超过20 亿元的收入，在利润端实现盈亏平衡。
紧贴公装需求结构性变化，平滑行业周期
公司及时调整业务重点，使得公装的订单结构适应市场变化，在地产开发商方面加大投入力度，与大客户深度绑定，适应全装修需求的增加。商业地产新开工面积触底反弹以及酒店翻修更新高峰的逐渐临近，公司的传统业务已经度过最难关。公司积极探索新业务模式，以PPP 模式带动公司装修、园林、幕墙等主业，预计后续项目落地速度将加快。
公装触底反弹，家装持续放量，维持“买入”评级
鉴于对公装触底回暖和家装持续放量的预期，我们预计2017-19 年EPS0.73/0.94/1.15 元，CAGR+22%，可维持13.09-16.17 元的合理估值区间，对应2017 年PE 18X-22X，维持“买入”评级。
风险提示：精装修拓展不达预期；家装业务渠道拓展进度不达预期。
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云南能投：控股股东增持彰显信心，盐改核心逻辑未变
研究机构：西南证券
事件：公司公告控股股东于 2016/11/12 至 2017/04/26 累计增持公司股票 1 千万股，持股均价在16.89 元/股，与目前股价倒挂。同时，公司公告子公司云南盐业于近日与沃尔玛签署完毕《供应商协议》。
盐业改革大逻辑未变，控股股东增持彰显担当与信心。盐改初期，行业正处于格局变化阶段，为顺应改革争取更多的市场份额，公司一季度公告的经营数据出现波动，但我们认为盐业改革核心逻辑并没有改变，将出现3-5 家市场化盐业寡头公司。报告期内公司省外食盐销量大幅攀升，其中向贵州盐业销售食盐产品共计2.4 万吨，向广西盐业销售食盐产品共计0.77 万吨，公司先量后价有望使得业绩先低后高。且市场动荡之际，控股股东于16/11/12 至17/04/26 日累计增持公司股票1 千万股，据我们测算，近日其增持的4000 多万股均价约在16.55 元/股。此举彰显控股股东担当与其对公司未来发展的信心，且控股股东入主后，迅速剥离亏损资产，积极拓展省外食盐渠道，资产整合动作频繁，未来或将持续有催化剂出现。我们认为股价已超跌，可关注季度环比改善。
与沃尔玛供应商协议签订，盐业巨头崛起。云南能投于后盐改时代积极布局，旗下子公司云南盐业与沃尔玛于近日签署《供应商协议》。公司作为第一家和大型连锁超市全国门店合作的盐业公司，全国渠道拓展顺利，此举也将为后续进一步拓展大型连锁超市渠道奠定基础。我们预计17 年销量增速将大超预期，为未来业绩爆发做好坚实基础。我们认为公司有望在市场化进程的大浪潮中逐步崛起，成为最有竞争力的盐业巨头之一。
能源业务空间广阔，公司安全边际充足。公司背靠中缅管道，承担了11 条云南省管网支线的建设任务，待支线通气后，云南省天然气价格将大幅下降，天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强。17 年Q1 公司天然气业务尚处于项目建设期，实现收入3327 万元，毛利额327 万元。随着后续公司管道陆续建成并通气，未来能投天然气公司输气量有望达30 亿方，空间广阔。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.73 元、0.93 元、1.16元，对应动态PE 分别为21 倍、17 倍和13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：省外渠道扩张或不及预期的风险、食盐价格或不及预期的风险。
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万润股份：液晶材料回暖、环保、OLED材料增长助力公司业绩稳步提升
研究机构：国海证券
公司公布2017 年一季报，一季度实现营业收入6.12 亿，同比增长44.72%，净利润9949 万，同比增长10.96%，扣非后净利润9887 万，同比增长10.83%。同时预计2017 年1-6 月净利润2.0-2.6 亿，同比增长10%-40%。
投资要点：
2017 年一季度液晶材料行业回暖，同时环保材料及OLED 材料销量均有所增长，助力业绩触底回升。公司2017 年一季度净利润实现9949万，环比增长46%，主要因为液晶材料行业回暖。公司是国内少数同时向国际三大混晶巨头Merck、Chisso 和DIC 供应液晶材料，由于受到下游客户消化库存影响，2016 年三、四季度液晶材料销量趋缓，2017年去库存基本结束，预计随着液晶面板大尺寸化，液晶材料仍能保持稳定增长。同时环保材料、OLED 材料销量同比去年一季度有所增长助力公司业绩触底回升。
环保沸石材料将是公司净利润的重要增长动力。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴。公司研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料，主要应用于高标准尾气排放领域，亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理，该系列产品的生产技术属于国际领先水平。目前公司沸石环保材料 V-1 一期工程满负荷运作，二期中用于欧VI 标准尾气处理的1500 吨沸石系列环保材料的生产车间已顺利投产，目前沸石环保材料产能达2350 吨/年，随着后续产能陆续释放，公司盈利能力也有望进一步提升。
苹果手机OLED 屏幕有望下半年推出，公司作为OLED 材料供应商有望优先受益。OLED 由于响应速度快、高对比度、视角广、可柔性化等诸多优势，率先实现小尺寸面板应用，苹果计划2017 年下半年推出OLED 手机，有望快速推动OLED 材料销量增长。公司主要产品包括OLED 单体与OLED 中间体，为该领域国内领先企业，公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED 材料产业链。子公司三月光电已经研制出了30 多种可量产的新型有机发光材料，具备OLED 终端材料生产能力，在OLED 发光元件制造领域达到世界领先水准，同时计划引入战略投资者增资九目化学拓展其OLED 中间体，未来随着研发投入的持续加大与单体材料专利限制的突破，公司将具备OLED 材料“中间体—单体—终端材料”的全产业链作业能力，有望率先受益于OLED 产业发展红利。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司液晶材料有望受益于液晶面板大尺寸化，景气度底部回升；目前沸石环保材料产能达2350 吨/年，随着后续产能陆续释放，公司盈利能力也有望进一步提升；OLED 市场潜力巨大，公司全产业链布局OLED 材料有望优先受益。我们看好公司发展前景，预计公司2017-2019 年EPS 为1.32、1.80、2.18 元，维持“买入”评级。
风险提示：1）环保沸石材料需求不及预期；2）OLED 材料市场拓展不及预期；3）液晶材料销量不及预期。
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特变电工：降本增效，稳健增长
研究机构：中银国际
公司发布2017 年一季报，实现营业收入81.68 亿元，同比下降6.23%；归母净利润6.14 亿元，同比增长10.92%，对应每股收益为0.19 元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC和国内电力设备龙头企业，将持续受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进，维持买入评级，目标价15.00 元。
支撑评级的要点
业绩符合预期，盈利能力显著提高：1 季度公司实现营业收入81.68 亿元，同比下降6.23%；实现归母净利润6.14 亿元，同比增长10.92%（扣非后同增15.59%），每股收益为0.19 元，符合预期。公司1 季度毛利率同比提高5.1 个百分点至23.03%，净利率同比提高1.16 个百分点至7.52%。
配股获批，加码海外EPC 业务：日前公司收到证监会对配股申请的核准批复。公司此次配股拟募集资金不超过36.29 亿元，其中19 亿元将用于补充国际EPC 业务营运资金，有利于海外订单的加速落地。
在手订单饱满，持续受益于“一带一路”与新疆基建计划：公司目前在手海外EPC 订单超过50 亿美元，2016 年国内输变电设备签订订单223 亿元。我们认为随着“一带一路”的推进，公司海外订单有望快速增长，且出于运输半径等优势，公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。
多晶硅业务有望超预期：公司多晶硅成本处于领先地位，且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大，未来盈利有望超预期。
评级面临的主要风险
海外业务不达预期，特高压招标慢于预期，多晶硅供需形势差于预期。
估值
在当前股本下，我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.77、0.90、1.01 元，对应当前股价下市盈率分别为14.3、12.3、10.9 倍，维持买入评级，目标价格15.00 元。
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华润双鹤：毛利率提升业绩大幅超预期，华润系化药平台未来看点颇多
研究机构：东兴证券
事件：
公司发布2017 年一季报，实现收入15.28 亿元，同比增长6.17%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长28.75%，实现扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长45.48%。
观点：
一季度业绩表现亮眼，大幅超出市场预期
公司一季度实现归母净利润2.35 亿元，同比增长28.75%，实现扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长45.48%，大幅超出市场预期。由于公司此前收购的海南中化于3 月1 日完成工商登记，实际并表利润我们估计不到500 万元的影响（业绩承诺为17 年5500 万元），因此公司扣非后的内生增长为42%-43%，表现极为亮眼，主要原因是整体毛利率大幅提升5.31pp，分业务板块来看：
输液版块收入5.45 亿元，同比下降1.79%，但毛利率大幅上升4.95pp 至41.30%，我们认为主要有两大因素：1）输液版块结构调整：公司近年来一直致力于输液版块产品结构优化，以高毛利的BFS 及软包装产品替代塑瓶，毛利率持续提升；2）塑瓶价格回暖：今年以来，塑瓶价格开始底部回暖，一瓶平均涨幅约5 分钱，由于塑瓶从量上来看占比仍有50%左右，价格回暖带动整个输液版块的毛利率提升。
非输液版块收入9.34 亿元，同比增长8.10%，毛利率上升4.74pp 至62.99%，主要与公司儿科用药珂立苏在去年相对低基数下的高增长有关，儿科用药实现收入8345 万（+71.82%），毛利率为75.19%（+15.87pp）。公司心脑血管版块收入5.90 亿元（+4.52%），毛利率为74.91%（+1.68pp）；内分泌版块收入6586 万元（-6.93%)，毛利率为64.94%（-0.79pp)；其他制剂收入1.95 亿元（+8.05%），毛利率为21.08%（+12.87pp）。
从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.70%、10.61%、-0.16%，较去年同期+0.55pp、0.03pp、-0.15pp，整体上基本维持稳定。
输液版块产品结构持续优化，BFS 有望放量贡献业绩弹性
从收入端的数据来看，公司Q1 输液版块收入增速已经基本持平，呈现回暖态势，未来随着产业结构的持续优化，尤其是BFS 未来的放量值得期待。BFS 毛利率较高，我们估计16 年仅在湖北省一地销售就实现约9000 万左右的收入，现已进入11 个省份，虽未开始正式销售，但未来有望放量贡献较大的业绩弹性。
医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性
匹伐他汀：公司匹伐他汀2016 年销售收入2.6 亿，增速在50%以上。目前此品种格局较好国内市场上有5 家公司的匹伐他汀的片剂在销，分别是日本兴和、江苏万邦、浙江京新和山东齐都、华润双鹤。匹伐他汀新进入国家医保，我们考虑降价因素下，认为其有望继续达到30%左右增速 。
缬沙坦氢氯噻嗪：公司缬沙坦氢氯噻嗪2016 年销售收入4942 万，复方降压药属于高血压药物中增速较快的领域，此次公司产品新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。
血液滤过置换液：公司血液滤过置换液2016 年销售额仅474 万，基数小，未来有望进入高速增长期。
账上现金充足，外延预期强烈
公司目前账上拥有现金16.66 亿元，同时公司早已将外延写入经营计划中。我们认为在华润医药整体上市后，公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善。
公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的
公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表，公司2017 年PE 仅为19 倍，若按后续外延继续发展，对应2017 年PE 将更低。
业绩方面：我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，我们推测BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性，其他核心
品种稳健增长，0 号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。
估值方面：随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS 等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。
结论：
预计公司2017-19 年归母净利润分别为9.04 亿、10.51 亿和12.08 亿，增速分别为26.31%、16.24%、14.91%，EPS 分别为1.25 元、1.45 元和1.66 元，对应PE 分别为18X、16X 和14X。我们认为公司为低估值有变化优质标的，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：
外延并购落地低于预期，输液新品推广不达预期。
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