证券时报网（www.stcn.com）04月27日讯
太阳纸业：毛利率提升，产能释放贡献业绩增量
研究机构：广发证券
核心观点：
经营业绩大幅提升，归母净利润同比增长210.22%
一季度公司实现营业收入44.11 亿元（YoY+52.47%），归母净利润4.40亿元（YoY+210.22%），加权平均净资产收益率5.38%，较去年同期上涨3.37个pct。公司主要浆及纸制品价格较去年同期大幅增长，吨纸盈利及总产能提升驱动业绩快速提升。公司预计2017 年1-6 月份归母净利润为7.76-8.81亿元，同比增长120%-150%。
新增产能投产贡献业绩增量，在建项目增强发展动力
年产50 万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于2016 年八月试产成功并正式投入生产销售，生产线磨合期已过并于报告期内贡献业绩增量，产品规模效应逐步体现，公司整体销售毛利率较去年同期提升3.64 个百分点至23.47%。报告期内老挝年产30 万吨化学浆项目以及20 万吨高档特种纸项目稳步推进，未来有望进一步丰富产品序列，提高公司产品市场占有率，保障公司可持续发展。
各项业务超预期亮点多，业绩有望踏上新台阶，维持买入评级
基于溶解浆价格中枢上行，老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量，文化纸维持2016 年盈利水平假设，我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于：（1）前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能，且产销两旺；（2）文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价，吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019 年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61 亿元，归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元，当前股价对应2017 年11.34xPE，维持公司买入评级。
风险提示
主要纸种价格大幅回落， 溶解浆涨幅低于预期。
同花顺：市场恐慌下或已跌出机会
研究机构：中金公司
1Q17 业绩符合预期
同花顺公布1Q17 业绩：营业收入2.68 亿元，同比增长0.3%；归属母公司净利润1.02 亿元，同比下降29%，对应每股盈利0.19元；净利润接近此前预告0.72~1.15 亿元的上界，主要由于3 月份交投活跃度有所回升（两市股票ADT 环比增长12%至5,008亿元）。
发展趋势
营收同比持平彰显多元化布局优势：我们预计1Q17 增值电信服务收入同比略有下滑——16 年末预收账款同比下滑16%影响本期收入确认；贵金属交易手续费增速~35%——参照上黄所1-2 月累计交易额同比增长36%；基金销售收入下滑~30%——参照某互联网代销平台同期业绩；券商开户导流收入近乎持平——1Q17 市场新开户人数同比持平。
营业利润率下滑17ppts 至43%，主要原因系：1）市场不景气下继续加大宣传推广及研发力度，1Q17 销售/管理费用率同比分别提升1ppts/9ppts 至7.7%/41.0%（新推出的“金融大师”AI 大数据版产品目前销售火爆）；2）津贵所交易模式调整影响大宗商品结算收益，1Q17 投资收益同比下滑58%至1,080 万元。
前瞻性指标保持稳健：在1Q17 ADT 同比下滑18%的背景下，预收账款余额7.65 亿元，环比近乎持平；2）期间销售商品/提供劳务收到现金3.21 亿元，同比下滑20%。往前看，若市场交易回暖（4 月初至今股票ADT 5,138 亿元，同比下滑幅度缩窄至10%），或助推业绩有所改善。
移动流量基础依然牢固：根据QM 监测数据，同花顺3 月AppMAU~2,600 万（vs.涨乐财富通~680 万），人均日使用时长~30min（vs.微信~1h）。我们认为公司巨大的用户基础及数据积累构筑其人工智能的重要壁垒。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币2.51 元与3.06 元下调13%与14%至人民币2.18 元与2.63 元。
估值与建议
目前，公司股价对应26x 17e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调16.9%至人民币76.30 元，较目前股价有33.88%上行空间。
风险
资本市场波动、政策监管趋严。
铁汉生态：营收快速增长，PPP项目落地加快
研究机构：华泰证券
事件：2017Q1 公司营收增速92%， 归母净利增长7.21%
公司2017 年4 月24 日晚发布一季报，Q1 实现营业收入7.65 亿元，YoY+92.11%，归母净利润亏损-409 万元，亏损金额较去年同期减少31.8万元，实现经营性现金流量净额1.54 亿元，相比去年同期现金净流出-4919万元，改善明显。
内生外延促营收大增，亏损同比减少，现金流改善明显
公司一季度营收实现高增长一方面因为公司内生增长强劲，Q1 母公司营收YoY+92%，另一方面，星河园林去年1、2 月未并表，今年并表后使子公司营收也实现快速增长。公司Q1 归母净利亏损数额减少主要因为母公司净利润由负转正，母公司Q1 实现净利润0.11 亿元，去年同期为-331 万元，而母公司利润增长的主要原因是由应收账款导致的资产减值损失大幅减少。公司Q1 经营性现金流同样由负转正改善明显，一方面公司对过往项目加强了回款管理，另一方面，现金流良好的PPP 项目落地速度加快使公司收到工程预付款快速增加。
在手订单迅猛增长，PPP 项目落地呈现加快趋势
公司2016 年新签合同总额121.84 亿元，YoY+260%，其中PPP 合同额75.99 亿元，占总合同额比重62.37%，17 年至今公告新获订单中由公司完成的合同额预计超过55 亿元，超过2016 年全年营收，饱满在手订单将充分支撑公司未来高增长。Q1 公司预收账款同比大幅增长62.26%，其中主要为公司收到的工程预付款，我们认为已经支付预付款的项目将很快进入施工阶段，公司收到预付款大幅增加从一定程度上反映了公司在手PPP订单落地呈现加快趋势。
融资渠道多样，融资能力构成PPP 项目核心优势
园林类企业参与PPP 的主要限制因素为融资能力，去年再融资新规出台后企业通过资本市场进行融资受到了更加严格的限制。公司目前除在手现金充足外，还正在筹划通过可转债融资11 亿元，且已设立多支PPP 产业基金。公司资产负债率在可比企业中最低，未来通过各种渠道进行融资所受限制较小，较大的融资空间将有助于公司在手PPP 订单的快速落地。当前融资能力已成为公司在园林PPP 市场的核心优势之一。
拥有园林生态最强产业链，看好PPP 订单增长落地，维持“买入”评级去年以来公司通过并购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系，承接PPP 项目过程中在技术和资金方面具有明显优势，我们预计今年公司PPP 订单仍将快速增长。公司2017 年财务预算计划收入80 亿元，归母净利8 亿元，且拟实施第二期员工持股计划，业绩释放动力较大。
综上，我们预测公司2017-19 年EPS 0.61/0.88/1.21 元，对应合理价格区间18.30-21.35 元，维持“买入”评级。
风险提示：公司PPP 项目落地不及预期，新签订单增速放缓等。
桐昆股份：2017Q1业绩同比大幅增长
研究机构：海通证券
桐昆股份发布2017 年第一季度报告。2017Q1，桐昆股份实现营业收入61.45亿元，同比+26.41%；实现归属于母公司股东净利润3.22 亿元，同比+105.63%。公司业绩增长主要由于涤纶长丝供需关系改善，行业盈利提升。
2017Q1 涤纶长丝价格价差高位震荡，同比大幅增长。2017Q1，涤纶长丝季度平均价格为8703 元/吨，同比+34%，环比+13%；涤纶长丝季度平均价差为1543 元/吨，同比+42%，环比+7.6%。公司目前聚酯聚合年产能约为350万吨，涤纶长丝产能410 万吨，是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业，业绩受益行业盈利改善。
加码主业，业绩弹性大。2017 年3 月27 日，公司发布公告，启动“年产60万吨功能性差别化纤维项目”（恒腾三期）和“嘉兴石化年产30 万吨差别化POY 项目”，项目建设期2 年，总投资35.08 亿元。公司进一步加码涤纶长丝主业，业绩弹性有望进一步提升。
产业链一体化布局逐步完善。公司目前拥有PTA 产能120 万吨/年，预计嘉兴石化120 万吨/年PTA 二期项目将于2017 年9 月完工，公司“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链进一步完善。这一方面增强了企业的整体综合实力，另一方面，公司的原料PTA 采购于全资子公司嘉兴石化，运距短且供应稳定，能够有效控制生产成本。
因审计变更中止非公开发行股票审核。2016 年12 月，公司发布《2016 年非公开发行A 股股票预案》，拟以不低于12.47 元/股的价格发行不超过8019万股股票，募集不超过10 亿元，用于“年产30 万吨功能性纤维项目”、“年产20 万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”及“引进全自动智能化包装流水线建设项目”。2017 年4 月25 日公司公告称，因审计相关事项变更等原因，公司中止此次非公开发行审核，并计划在此因素消除后恢复提交申请。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.07、1.34、1.49 元（按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄）。按照2017 年EPS 以及18倍PE，给予公司目标价为19.26 元，给予“增持”投资评级。
风险提示：涤纶长丝行业产能增速持续上升；原油价格下跌；产品价格下跌。
新野纺织：产量投放+产品涨价，经营形势向好
研究机构：西南证券
事件：公司发布 2017 年一季报，实现营收 11.2 亿元，同比增长 39.7%，实现归母净利润2296 万元，同比增长40.1%，扣非后净利润1752 万元，同比增 82.6%，业绩增速超预期。同时公司预计2017 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润增速为30%-50%。
纱线价格持续上涨，增厚盈利。2017 年一季度纱线保持上涨态势，以32 支普梳纱为例，一季度均价达23515 元/吨，比16Q1 均价19044 元/吨上涨23%。
我们预计一季度公司纱线产品价格环比上涨约1000 元/吨，同比增幅更大。加上锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺项目在2016 年底投产，17Q1已经满产，产量有所增长：去年同期纱锭产量约130 万锭，今年大概160 万锭，增幅约20%+，量价提升带动收入大幅增厚。目前公司的棉花库存3-4 个月，棉价趋向稳定，纱线订单量已经累计到7、8 月，产能基本排满，生产形势向好。
17Q1 毛利率为15.73%，比16Q1 高1.27 个百分点，主因是去年低价囤了较多棉花，今年棉花是在去年Q4 新采购，采购价增长比收入增幅略高；净利率同为2.05%，费用控制良好。
产能扩张，政府补贴持续增加。公司正在按计划推进12 万锭智能纺纱生产线项目，同时16 年7 月定增顺利通过，募集资金7.6 亿元用于2 万吨高档针织面料项目，预计在2017 年下半年投产，新增高端产品和产能释放能够进一步提升公司业绩。公司积极响应国家一带一路战略在新疆投资，2016 年给公司带来1 亿多元政府补贴。政府补贴与产能规模相关联，随着公司在新疆的产能逐渐释放，今年政府补贴有望进一步增加。
高管增持，彰显对公司未来发展信心。2016 年7 月29 日，公司董事、监事和高级管理人员共8 人以自有资金增持公司股票，共增持100.4 万股，复权后增持均价为6 元/股，反映出高管对于公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.36 元、0.45 元、0.56元，考虑到纱线还在提价期，订单充足，未来两年有较大新增产能释放，给予公司2017 年25 倍PE，对应目标价9 元，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目或不达预期的风险；终端销售低于预期的风险。
盛通股份：传统业务回暖超预期，股权激励+高送转利好发展
研究机构：中泰证券
投资要点
事件：公司4 月26 晚公布2016 年度报告及利润分配预案。
公司业绩在3650 万，同比增长86.98%，略超市场预期。公司发布2016 年年报，营收8.43 亿，同比增速20.28%，业绩在3650 万，同比增长86.98%对应EPS 为0.27，业绩略超公司前次业绩快报，主业发力原因主要是：（1）消费升级下，公司销售订单中儿童等教育类图书产品占比不断增加，这块抵免了电子出版给原来杂志、报纸和宣传纸张带来的冲击，且教育印刷提高主营业务整体毛利率；（2）出版竞争加剧，供给收缩下，公司作为出版印刷云服务龙头，依托行业资源公司打造的“出版社+印刷企业+电商平台+物流”等信息化下的大数据平台效果开始兑现，“印刷技术升级 +互联网服务”平台运营模式有助于打造多品种、小批量、个性化满足客户的持续服务。
STEAM 教育过户完成开启双轮启航。公司发行股份收购北京乐博乐博机器人教育已与2017 年1 月11 日完成登记，并表之后公司将借助印刷+教育双轮驱动，北京乐博乐博是机器人教育STEAM 教育龙头企业，创始人有多年教育经验，教育管理经验叠加STEAM 教育模式通过 “直营+加盟”的复制模式，在短短几年内国内已覆盖25 省市、83 家直营、150 家加盟校区，涉及3.3 万名儿童，验证公司异地规模化扩张的复制性和成长性，若业绩承诺兑现，则2017-2019 年扣非后净利润分别为0.32、0.65 和0.84 亿，增速分别为31%、26%、26%（2016 年营收1.5 亿，扣非业绩2623.47 万，承诺2458 万，超额完成6.7%）。
复牌教育发展历程，收购乐博教育为教育首发布局奠定品牌优势。民办教育促进法三审通过后，我们判断2017 年教育资产进入资本市场是必然趋势，教育资产将迎来正面竞争，公司在教育转型中具备明显先发优势：一是公司转型教育决心强烈，早在2015 年12 月就设立总规模为5.15 亿元的并购基金寻找成长行业；2016 年5 月复牌宣布收购北京乐博教育成为A 股STEAM 教育第一股；2016 年10 月增资韩国乐博加码机器人研发及相关课程开发；2016 年11月同美商奇幻工房合作完善自己在“产品+IP 教具+渠道优势”上的生态布局增资在线教育媒介平台芥末堆从国外国内、线上线下助力乐博STEAM 教育理念推广。我们认为公司一连串的教育产业链生态内生外延发展一方面为公司在教育资产的竞争中奠定较强的先发优势和品牌护城河，另一方面为公司积累教育资产化经验，在民办促进法放开下，公司对教育领域的探索具备更多的选择空间。
股权激励绑定高管，高送转回馈全体股东。
公司拟授予公司高管核心骨干和乐博教育主要股东周炜、侯景刚等274人限制性股票数量231万股，其中首次以每股19.00元授予185万股，预留46万，同时股权激励业绩考核目标为17-19年归母净利润7000万、9000万、1.1亿，股权激励大面积绑定核心人员利于长远稳定发展。
公司2016年传统业务业绩同比增长86.98%显示较强的成长性，公司适时以资本公积金10转10 能够满足成长匹配性有利于扩大公司股本规模，增强公司股票流动性，且提议人等高管六个月内无减持公司股票计划。
盈利预测与建议：考虑到盛通股份主业借助云平台助力下的主业回暖以及收购北京乐博乐博教育迎来STEAM教育模式的盈利成长和逐渐兑现，同时叠加股东新东方丰厚的行业资源以及并购基金的外延动力，我们预测17/18年营收为11.48、12.91亿，业绩1.01、1.22亿，对应EPS分别为0.63元、0.76元，我们给予PE79，对应目标价位为50元，维持"买入"评级。
风险提示事件：收购效应不达预期；市场竞争加剧；系统性风险。
三环集团：插芯降价影响消除，陶瓷后盖蓄势待发
研究机构：东方证券
事件描述
公司发布2017年一季度报告，单季实现营业收入6.8亿元，同比增长1.5%，实现净利润2.3亿元，同比增长3.31%，扣非净利润2亿元，同比下滑0.44%。
核心观点
一季度业绩符合预期，主营插芯销量实现高增长。光纤陶瓷插芯与套筒产品16年经历了50%以上的大幅降价，对16H2利润产生了影响。市场担忧16Q1的高增长会导致17Q1业绩同比出现下滑。然而一季度公司仍然实现了略微增长，充分说明插芯行业需求的增长与公司市场份额的提升消除了降价的影响，同时公司的微晶锆指纹识别盖板销售也为利润增长贡献了一份力量。
小米6明日发售，预约量已达100万。全新小米旗舰手机小米6继续沿用了陶瓷后盖作为手机外观件，用上四曲面陶瓷后盖的尊享版价格仅仅比四曲面玻璃后盖版本多出100元。价格的差异逐渐缩小充分说明了陶瓷后盖的良率正在提升，成本正在快速下降。我们相信随着陶瓷后盖不断地在各手机品牌上出现合作，在消费电子产品上使用陶瓷的趋势将越来越明朗。我们预计今年仅小米6就能为公司带来不低于200万片后盖的销售，未来与其他手机厂合作仍存在可能性，成长空间不容小觑。
二季度为全年销售旺季，维持全年前低后高的观点。16Q2公司实现7.9亿销售收入，2.8亿净利润，环比分别增长18.3%，23.9%。历史数据表明二季度是销售旺季，公司将延续以往实现快速增长。受益于二季度小米6陶瓷机壳开始供货，我们预计单季度增速将有所提升。下半年插芯价格已等于16H2水平，销量的增长将直接反应在利润当中，加上其他产品的增量销售，公司将呈现前低后高的业绩表现。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.84、1.19、1.25 元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平，即17 年32倍PE，给予目标价至26.94元，维持买入评级。
风险提示
扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
乐普医疗：开局良好，各项业务稳步推进
研究机构：华泰证券
2017 年一季报符合预期
公司2017 年实现营业收入10.3 亿（+29.16%），归属母公司股东净利润2.32 亿（+31.16%），扣非净利润2.29 亿（+32.7%），EPS 0.13 元。业绩增长符合预期。
心血管支架助力器械业务快速增长
17Q1 医疗器械板块收入5.76 亿（ +19.5%），实现净利润1.54 亿元（+20.3%），收入增速低于预期，利润增速符合预期。我们预计高毛利产品，如心血管支架、外科器械、IVD 产品，快速成长，但低毛利的医学产品代理配送增速不达预期。心血管支架收入同比增长20%以上，基层PCI手术放量以及介入导管室共建提供主要动力，预计支架全年维持20%-25%的增速，稳定公司内生增长。
药品业务高成长，期待新产品上市
17Q1 药品板块收入2.92 亿（+94.8%），实现净利润1.16 亿（+54%），收入与利润增长均超预期，显示出公司在基层与药店渠道强大的销售能力。
17Q1 氯吡格雷与阿托伐他汀继续高增长，同时公司加大对氨氯地平、缬沙坦的前期市场推广致使利润增速慢于收入增速。随着下半年氨氯地平、缬沙坦等新产品上市，将有力推动药品板块今明两年高增长。
关键研发有序推进
完全可降解支架多中心随机对照实验已完成，单组注册登记临床（亚组分析）预计今年9 月完成并启动申报。氯吡格雷、阿托伐他汀药学与处方工艺研究进展顺利，预计年底完成BE 实验。可降解支架与仿制药一致性评价的研发是决定公司发展潜力的关键。
开局良好，各项业务稳步推进，维持“买入”评级
公司17 年开局良好，各项业务稳步推进。我们预计公司2017-19 年EPS为0.50/0.64/0/78 元，同比增长31%/29%/21%,当前股价对应的估值为37/29/24 倍，考虑到公司心血管全产业链平台优势不断增强，维持“买入”评级，目标价19.0-21.0 元。
风险提示：药品招标降价，研发进展不达预期。
路畅科技：研发和销售持续投入，业绩有望逐渐回升
研究机构：国金证券
事 件
公司公布 2016 年年报：报告期内公司实现营业收入 7.22 亿元，同比减少7.27%；实现归属于母公司的净利润 4079 万元，同比下降 11.92%；同时拟每 10 股派 2.5 元（含税）。公司公布 2017 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入 2.05 亿元，同比增加 2.01%；实现归属于母公司的净利润 1186万元，同比降低 26.53%；
点 评
公司营业收入下降系公司车载产品销量及单位产品平均价格双双下降所致，净利润大幅下降系加大前装市场投入所致。2016 年公司导航生产量为621888 台，比上年生产量增加 0.87%，而销售量为 591489 台，同比下降0.70%；产销率由 2015 年的 96.61%下降至 2016 年的 95.11%。2016 年营业收入下降的另一原因是公司车载导航产品的单位平均价格持续下降，由2015 年的平均价格 1285.48 元下降至 2016 年的 1167.04 元，同比下降9.21%。公司 2016 年净利润有所下降以及 2017 年一季度营业收入微增但净利润大幅下降主要原因系公司不断加大前装市场投入而导致销售费用及研发支出增加所致，2016 年公司的销售费用为 8603 万元，同比增长 7.39%；同时由于前装业务规模的扩大，导致公司应收账款由 2015 年的 1.12 亿元增加至 2.28 亿元，同比增长 103.57%；
以 抢 占 前 装 市 场 为 首 要 战 略 ， 国 内 国 外 市 场 “ 一 起 抓 ”。路畅科技成立于2006 年，在我国车载终端后装市场深耕十一载，现已成为后装市场的佼佼
者。但是由于后装市场进入门槛较低，竞争较为激烈，已经成为一片“红海”，所以毛利率较低，公司在后装市场的领先地位已经确定，来自后装市场的收入较为稳定。相较于饱和的后装市场，前装市场的车载智能终端市场还有很大的挖掘空间：2015 年前装车载导航装配率只有 17.6%，车联网渗透率 7.88%，国务院在 2015年 5 月 8 日印发的《中国制造 2025》规划中已
经 提 出 ， 到 2025 年 ， 基 于 网 联 的 车 载 智 能 信 息 服 务 系 统 装 配 率 将 达 到80%。 公 司 从 2013 年开始进入前装市场，根据公司发布的《未来五年（2017-2021）公司发展战略规划》，公司把前装市场定位为未来 5 年公司业务发展的首要战略，力争在 5 年内成为国内外前装车厂提供汽车信息化、智能化解决方案及产品的领先供应商。目前公司的车机产品和行车记录仪等产品在国内前装市场已经获得越来越多的车厂供应商认可。同时在海外市场，公司的产品已经成功进入阿联酋、土耳其、马来西亚、巴西、巴拉圭、俄罗斯和泰国等多个国家，目前还有欧、美等发达国家的市场有待进一步开拓，公司把进一步拓展海外前装客户的新车型业务和开拓新的前装客户作为公司海外业务发展的重点，凭借公司研发能力和技术水平的提高，以及海外前装业务从单一的智能车机向更多的产品及整合方案转变，公司在海外前装市场的出口额有望提升。
加大与 BAT 合作力度，保持后装市场领先地位，立志成为 4S 渠道标杆企业。我国车载终端后装市场已经确定了以路畅、索菱、华阳、好帮手等车载终端制造商为主的竞争格局，且目前公司在后装市场的地位较为稳固。在上述所列的几家企业中，路畅是第一家与腾讯车联平台合作的企业，而且与百度、阿里巴巴都有合作（索菱在 2017 年 3 月 15 日与腾讯合作推出了第一款合作产品“S1T”，且尚未与百度、阿里巴巴合作）。结合路畅的硬件优势与BAT 互联网巨头的软件和服务优势，公司产品质量和用户体验有望得到消费者认可。同时公司还将通过产品方案化以及方案营销扩大在后装市场的市场份 额 ， 并 打 算 进 一 步 拓 展 公 司 在 大 型 汽 车 经 销 商 （4S 店）集团的业务增长，成为 4S渠道的标杆企业。 大力投入“智能驾驶舱+智能座舱+智能驾驶”三大类产品的研发，转型“汽车信息化、智能化的全面供应商”。从前公司是以智能车机为主的供应商，产品线较为单一。在未来 5 年，公司拟重点研发“智能驾驶舱产品和解决方案”、“自动后备箱”、“汽车主动安全类产品”、“车联网产品及解决方案”、“智能驾驶解决方案和产品”。目前公司的智能驾驶舱解决方案已经成形，整合了中控大屏、数字化液晶仪表盘、ADAS 安全、以及 T-Box 等产品。目前，车载设备的智能化和信息化已为大势所趋，公司丰富不断产品线并进行智能化和信息化的升级，从而提高公司产品在前装市场的渗透率以及后装市场的占有率，或能让公司走出产品销量以及产品单位价格“双降”的困局，创造新的业绩增长点。
投资建议与估值
我们预计 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 0.43/0.61/0.81 元，对应 PE 分别为 79/55/42 倍。公司着力于整体业务结构的调整，通过持续的研发和销售投入，大力拓展前装市场，整体业绩有望逐渐回升，给予公司“增持”评级。
风 险 提 示
前装业务进展不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；
万润股份：一季报净利润实现增长，全年盈利值得期待
研究机构：招商证券
事件：
公司发布2017 年1 季报：报告期内实现营业收入6.12 亿元，同比增长44.72%；实现利润总额1.19 亿元，同比增长12.26%；归属于上市公司股东净利润9948.82 万元，同比增长10.96%；归母扣非净利润9887.02 万元，同比增长10.83%；实现每股收益0.27 元，实现每股净资产10.49 元。
公司对2017 年1-6 月经营业绩预计，归属于上市公司股东的净利润为2.04-2.59 亿元，同比增长10%-40%，去年同期归属于上市公司股东净利润为1.85 亿元。
评论：
报告期内公司销售订单较去年同期增加。公司实现销售收入6.12 亿元，同比增长44.72%，营业成本3.79 亿元，同比增长45.04%，收入和成本同时增加主要是因为本期销售订单较上年同期增加所致。综合毛利率38.08%，与去年同期基本持平，仍然保持较高水平。销售费用和管理费用分别同比增长783.27%和38.6%，主要受2016 年MP 并表影响。
维持对公司"强烈推荐-A"的投资评级。我们在2017 年上调公司评级主要认为公司业绩将会出现实质好转，盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长，一季度盈利数据初步印证我们判断。我们预计公司2017-2018 年每股收益1.32 元和1.46 元，PE 分别为26 倍、23 倍。
环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴，研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料，该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大，2013 年公司V-1 沸石产能850 吨/年正式投产，2014 年公司投资建设二期5000 吨沸石环保材料，其首个车间产能约1500 吨/年于2016 年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格，公司顺应行业趋势，逐步释放产品产能，有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。
OLED 材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017 年OLED 市场有望在销量和应用上实现快速突破，无论是传统的显示设备厂商，还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备，对于OLED 屏幕的需求将保持快速增长，预计2019 年全球OLED 市场规模接近300 亿美元。公司在国内OLED 材料的研发和生产方面绝对领先，未来中长期公司将会大力发展OLED 材料业务，随着下游OLED 技术应用范围的扩大，该业务将有望成为公司新的利润增长点。
风险提示：公司沸石分子筛销量低于预期风险；OLED 市场推广低于预期风险；美国MP 公司业务拓展低于预期风险。
（证券时报网快讯中心）
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