证券时报网（www.stcn.com）04月05日讯
公司 2016 年营收 16.65 亿元，同比增长 33.22%，归母净利润1.68 亿元，同比下降 9.76%， 15 年投资净收益 1.25 亿， 16 年节能项目注入，归属股东扣非净利润增长 92.3%。 公司发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 16.65 亿元，同比增长 33.22%；实现归属母公司净利润 1.68 亿元，同比减少 9.76%，对应 EPS 为 1.05 元。其中 4 季度实现营业收入 5.35 亿元，同比增长 72.17%，环比增长 13.99%；实现归属母公司净利润 0.38亿元，同比增长 108.59%，环比减少 30.85%， 4 季度对应 EPS为 0.24 元。 2017 年公司资本性项目投资计划 14.51 亿元，其中节能业务 14 亿元；计划实现营业收入 20.54 亿元，其中节能业务 7.88 亿元，若维持 19.3%的净利率，节能业务能够贡献 1.52 亿元。? 配网节能项目加大资本开支到 21 亿元， 净利率 19.3%超市场预期。 公司节能服务营收 3.73 亿元，毛利率 28%， 2015 年扣除非经常性损益的净利润为 0.77 亿元， 16 年扣除非经常性损益的净利润为 1.49 亿元， 我们测算之间的差额 0.72 即为 16 年节能项目的净利润， 节能业务的净利率有 19.3%，这一点是比较超市场预计的。 16 年公司前后注入了国网节能 19 个配网节能项目， 公司采用无功补偿节能、线路扩径节能和加装节能型变压器等技术形式为用能单位实施配电网综合节能改造，项目完工投产后，分享节能收益。合同约定的分享期结束后，公司将项目资产无偿移交给用能单位。 除节能外，公司还披露了小区配电设施改造项目、电网技改建设项目等。 16 年公司节能项目资本开支 21.17 亿元，其中转固 20.06 亿元，形成成本， 16年初预算投资总额额为 47.7 亿元，目前仍有 26.53 亿元，其中17 年计划投资节能项目 14 亿元。
涪陵地区售电量和营收均有小幅提升。 电力板块公司主要由自发电和外购电来进行涪陵地区的售电， 16年营收12.36亿元，同比增加4.32%，毛利率7.7%， 同比减少0.85个点， 公司16年售电量243112万kwh， 同比增长7%，其中外购电量219351万kwh，同比增长7.4%，自由水电站发电量2034万kwh，同比减少5.2%。 目前水电并网机组4800kW， 16年利用小时数4237，同比减少5.66%。
国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。 我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台，大概率是这些装备制造公司，省电力公司本来就是改革对象，就是电网公司，理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司，本来就是属于社会资本的一部分，他们最有可能去各地参与配售电的改革，算是再打一个政策的擦边球，另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司，南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式，都已经在探索模式中。
16年12月5日， 国家电网公司在京召开以混合所有制方式开展增量配电投资业务暨交易机构相对独立运作新闻发布会，公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务、交易机构相对独立运作等重点改革举措及成果。
16年12月14日，国家电网董事长舒印彪在《人民日报》发表署名文章称，国家电网公司将大力推动能源生产和消费革命，研究探索发展混合所有制的途径和方式，积极引进社会资本，进一步放大国有资本功能，增强国有经济实力。
并表提升了费用率， 预收款项明显增多，经营现金流大幅改善。2016年公司销售费用为0.01亿元，去年同期为0；发生管理费用为0.73亿,同比增长24.7%，管理费用率4.4%，去年同期为4.7%；财务费用0.01亿， 去年同期为-0.05。资产减值损失-26.89亿元， 主要由于年中华源电力股权处置成功，冲回以前资产减值损失。 2016年公司预收账款为1.64亿元，较16年年初上升0.62亿元， 显示节能订单状况良好；应收账款0.05亿元，较年初增加0.04亿元；存货0.01亿元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为3.44亿元，去年同期为1.7亿元， 经营现金流大幅好转， 节能并表导致经营现金流大幅增长。
盈利预测与估值： 我们认为17和18年大概率会有新项目持续落地，为未来2-3年的业绩提供成长性；同时17和18年是配售电改革的推进年，公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化，节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值，但是我们看好公司中长期发展，由于建设工期的原因，在手订单释放比较慢， 17和18年的成长具有确定性，我们建议直接按照18年的利润给予估值， 2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.56亿元， EPS为1.526/1.865/2.226元,同比增长45%/22%/19%，给予2018年30倍PE， 目标市值90亿， 目标价56元， 维持买入评级。
风险提示： 电网节能投资不达预期。
（证券时报网快讯中心）
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