首批公募FOF基金即将登场，其中南方、嘉实基金等也将推出全天候产品， 期望通过多种资产的配置使得FOF产品适应多变的市场环境，并始终获得超额收益。
不知为何，牛熊交易室在看到“全天候”三个字的时候有一种莫名的安全感，好像一把保护伞打在头顶，替我们遮风避雨。而实际上，早提出“全天候”策略的桥水（Bridgewater，目前全球最大的对冲基金）的前CEO Ray Dalio的初衷与此相去不远，他就是希望通过“全天候”策略，不论经济是晴是雨，组合资产都能获得良好的表现。事实上，桥水的“全天候”基金也在包括2008年次贷危机和2010的欧债危机中有不俗的表现。
对冲经济环境风险，做到“旱涝保收”
那么这么牛的“全天候”策略到底是怎样的一种策略呢？首先需要明确的是，“全天候”策略的实施细节只有桥水自己知道，这也是保证桥水经营至今长盛不衰的商业机密。但“全天候”策略的理念是公开的，主要体现在如下的“四宫格”中：
来源：Bridgewater Associates，牛熊交易室整理
1、未来的经济情况仅由经济增长和通胀两大因素驱动。根据这两大因素的变动，市场情况可分为“经济上升”、“经济下降”、“通胀上升”、“通胀下降”这四类。
2、不同类型的资产在不同市场情况下表现不同，在经济增长上升期，股票、商品、企业信用债、新兴市场债券将有较好表现；在经济增长下降期，普通债券和通胀挂钩债券表现较好；在通胀上升期，通胀挂钩债券、商品、新兴市场债券表现较好；在通胀下降期，股票、普通债券表现较好。
3、桥水也认识到，四宫格”中的所有资产都会上涨“全天候”策略给每种市场情况赋了25%的风险权重。可见，“全天候”策略不是给每种资产赋权重，来对冲资产之间的风险，而是通过把资产平均分配在四种市场环境中，对冲市场环境的风险。同时，随着时间的推移，“四宫格”中的所有资产都会上涨，且长期来看这些资产的收益能高于现金。
4、桥水发现低风险低回报的资产可以通过引入杠杆转化为高风险高回报的资产。该思想正式风险平价的思想，使得各类资产对组合有相似的风险的贡献率。桥水认为，适度的杠杆加上高度分散的组合，可能比一个无杠杆、不分散的组合风险更小。
一招鲜，并不能吃遍天
但“全天候”策略也非万无一失。2013 年对全球最大对冲基金Dalio 管理的两只主要基金的回报率远低于大市表现。2013年，标普500指数上涨了30%，对冲基金业平均回报率为9%。而 “纯阿尔法” 基金2013 年仅仅上涨了5.25%，“全天候”基金则下跌了3.9%。
而这两只产品表现糟糕的主要原因就是因为重仓了包括通胀保值美债（TIPS）在内美国国债，而美国国债2013年QE影响表现普遍低迷。可见，让投资组合在任何时候都处于市场环境中立的状态是不现实的。
案例分析：蛋卷安睡全天候（海外）
目前，公募全天候产品还未正式推出，牛熊交易室将对雪球蛋卷安睡全天候（海外）做案例分析，来看一下次“全天候”基金是否形神具备。
先来看一下蛋卷“全天候”的简介：
按照全天候交易策略进行海外资产配置，投资标的包含债券、股票、黄金、油气等QDII基金。参考策略指数：蛋卷安睡全天候(海外)
虽然简介并没有透露太多信息，但我们知道该产品的组合的构建是参考“蛋卷安睡全天候(海外)”（下称参考指数）这个指数的。接下来，牛熊交易室将比较蛋卷安睡全天候（海外）4号（下称蛋卷“全天候”4号）和该指数成分有什么异同。
债券占比超五成，成分与参考指数差别大
来源：蛋卷基金，牛熊交易室整理
来源：蛋卷基金，牛熊交易室整理
从上图可知，蛋卷“全天候”4号与参考指数在大类资产的配置比例上是相同的，其中，美元债券的占比最高达55%，其次是美股，占比也有30%。但是组成的具体成分标的是不同的，而且有些指标之间的差异还比较大。比如说同样代表油气板块配置，蛋卷“全天候”选择了南方原油(501018.OF)，而参考指数则选择了SPDR标普油气ETF。
南方原油为FOF基金，多数资产都投资于原油主题FOF，从基准来看，该基金是力图获得并超越国际原油市场的收益。而SPDR标普油气ETF则是跟踪标普油气指数的指数型基金，投资的标的是大型上市油气公司的股票，与南方原油表现也相差颇远。
来源：Wind资讯，牛熊交易室整理
分散投资效果显著，收益性与低波动兼具
所以，由于，蛋卷“全天候”4号的成分与参考指数之间还是有显著的差异，所以相必也很难复制指数的收益。但由于成分基金之间的相关性较低，所以还是起到了很好的分散风险的作用。从蛋卷“全天候”4号收益曲线来看，该产品表现平稳，收益性与低波动兼具。
来源：蛋卷基金
形似神无，难言“全天候”
由于我国是一个外汇管制的国家，所以普通民众要参与海外资产的配置，比如想投资美股，一方面可以去券商开设美股账户权限，但涉及到换汇等比较繁琐的手续，且有行情信息不全等限制；其次则是通过QDII基金，这个方式投资门槛低，且不需费心操作。
蛋卷安睡全天候（海外）4号就是通过QDII基金来实现海外资产配置的，实际上，购买该基金就相当于购买了一篮子确定好比例的QDII基金，基金的比例一经固定就不再变化。
所以蛋卷安睡全天候（海外）4号与前文所述的桥水那一套“全天候”策略并不是一回事，最多只是粗略的模仿了“全天候”策略在不同类资产间配置的形式。而鉴于基金的比例在一开始就是固定的，所以也不会根据“四宫格”分析动态调整资产配置，当然也不可能达到“全天候”策略真正的规避市场环境风险的效果。
当然也不可能给低风险债券加杠杆，使得债券资产的风险贡献率与股票相当，要求一篮子基金能做到这一点有点强人所难。所以，蛋卷安睡全天候（海外）4号把债券基金的占比设的很大可能也是为了弥补这一点。
同时还需指出的是，由于QDII额度紧张，经常有QDII基金会暂停申购，给投资者造成一定的困扰。比如蛋卷安睡全天候（海外）前几期的组合中嘉实新兴市场债券等基金已停止申购，已被替换。同时，如蛋卷安睡全天候（海外）也在策略说明中提到了此类风险及相应的处理方法，投资者需要知道此类风险的存在。
来源：蛋卷基金
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