从白银有色看新股不败神话

　　【明眼看市】 市场的不成熟，以及发行体制的缺陷，使得新股成为一个特别的品种，屡屡上演不败神话。

　　桂浩明

　　白银有色以500倍左右的市盈率发行新股（以2015年期末数据为基数，摊薄前为494倍，摊薄后为556倍），并且获得了回拨前网上1199倍、网下357倍的超额申购。该股的发行价为1.78元，由于绝对价格低，因此上市后的涨幅将会惊人。

　　无论是从发行程序还是什么别的角度来讲，白银有色的发行都是很规范的，公司因为发行收益率超出同期发行的其它股票好多倍，还按规定延缓发行，并且多次发布风险警示。就发行人以及承销商层面而言，可以说做得滴水不漏。但也因为这样，由此所反映的问题，也就更加值得人们深思。

　　问题之一是，对于这样一个2015年仅有微利的传统企业，如今为什么会受到追捧呢？虽然有会计师事务所预测白银有色2016年利润将大幅增加，据此计算的发行市盈率分别是摊薄前52倍和摊薄后58倍。但这种利润高增长势头在2017年还能够延续吗？另外50多倍的市盈率在现在不也是很高吗？这种高市盈率发行会得到认同，并且获得极高的超额认购，只能说明一点，就是对于那些申购者来说，看中的恐怕并不是该公司的投资价值，而是它作为新股的特征。试想，一个发行价仅1.78元的新股，在当今这样的市场氛围下，怎么可能不被炒作呢？显然，很客观地说，作为一个传统企业，白银有色的的高市盈率发行，实际上揭示了当前的一级市场也充满着浓重的投机色彩。

　　问题之二是，为什么人们普遍认为该股上市以后将会大涨？其实原因很简单，那就是因为白银有色2015年的业绩实在太差，虽然按500倍左右的市盈率发行，也只能发到1.78元。而目前市场上，股价最低的华锐风电也有2.20元左右，同行业的铜陵有色则有3.35元左右（该公司2015年亏损，2016年预期扭亏）。相比这些低价公司，白银有色的效益尚算可以，因此其横向比较一下，其股价就存在上涨空间。而且，作为新股，它上市时的流通市值才12亿元多一点，这应该算是比较小的，以目前炒新的资金实力而论，完全有能力翻一番以上。这也就是说，白银有色的上市，实际上是给二级市场提供了一个很好的投机标的，是敏感的炒新资金的一顿盛宴。

　　尽管，对于白银有色来说，高价发行并非它的本意，在它申报IPO材料时，经营状况要比现在好得多，如果在当时能够及时发行，显然不会有今天这样的高市盈率。同样的，在二级市场被炒作，自然也不会是白银有色上市的初衷，公司还是想通过资本市场筹集资金，取得更大的发展。但是，客观上高市盈率发行已经存在，而被炒作也是不可避免的。那么，问题究竟是出在哪里呢？在这里，需要反思的问题很多，譬如说在IPO需要长时间排队的情况下，周期性行业企业是否还适合拿出来上市呢？进一步说，即便IPO排队时间缩短了，对于那些强周期行业的传统企业，继续进行股权融资是否是最合适的呢？毕竟，资本市场不是在任何时候都适合让任何企业来上市的。在海外成熟市场，市场机制会对其进行调节，显然，正是市场的不成熟，以及发行体制所存在的缺陷，使得新股成为一个特别的品种，凡是新股上市以后无一例外被炒作，甚至新股本身还被视为一种类似奖品的东西，按某种方式分配给幸运的投资者，以致申购到新股被称之为“中奖”。于是，高市盈率发行就成为可能，上市后被爆炒也就不可避免。应该说，这样的问题在当前是广泛存在的，只是在白银有色上表现得更加突出一些而已。

　　（作者系申万宏源证券首席分析师）