国泰君安黄燕铭：对股市没有必要悲观 成长价值都可考虑

国泰君安证券研究所所长黄燕铭

　　11月12日，“2016年中国证券业金牛分析师颁奖典礼暨高峰论坛”在深圳隆重举行。

　　国泰君安证券研究所所长黄燕铭、海通证券研究所所长路颖、 广发证券研究所执行董事罗军、招商证券研究发展中心研究总监杨晔、长江证券研究所所长刘元瑞参与圆桌论坛讨论“经济新常态下中国价值发现之路”。

　　国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，未来虽然经济增速处于下降的状况，股票市场的投资机会依然还会有，成长的价值股票都有，所以在未来经济的波动当中，我们还可以重点去布局。我要说的是2017年是布局年，政治、经济环境都会给我们提供很多契机，接下来股票仓位和结构会影响到我们2018年、2019年的收益。2017年我们认为成长股、价值股应该相对是一个均衡的配置，不是重点投哪一段。股票买不买？买。前段时间老有人问我会不会暴跌？我说不会暴跌。会不会涨？我说存在可能性。我不说后面是牛或熊，我只是说后面往下的空间是有限的，往上的空间比原来的情况稍微乐观一点。

　　股票买不买？买。下一阶段成长和价值都可以考虑，大家不用对股市过于担心，看到经济往下滑，就对股市很悲观，没有必要，2017年我们认为成长、价值都有投资机会。

　　以下为黄燕铭发言内容：

　　黄燕铭：谢谢李总。这里先要讲几个问题，第一个问题是什么是成长股，什么是价值股。刚才陈杰代表广发讲了他们对成长股和价值股的理解，陈杰是若干年前我在申银万国，把他从华师大招到我们这个行业的，披露一个消息，我当年为什么要招他入行？原因有两点，一是口才好，二是长得帅。

　　他刚才讲到成长和价值，大家往往对价值的理解就是EPS业绩，往往对成长的理解是未来的业绩怎么样，业绩达到30%或30%以上，大家对价值的理解就是业绩，对成长的理解就是业绩的增长率。在我的理解中，成长和价值不是以业绩的成长性与否，而是以风险高低来论，所谓成长股是指高风险特征的股票，所谓价值股是指低风险特征的股票。陈杰刚才讲得非常好，他说他发现真正具有高业绩增长的行业，可能也就是两年、三年、四年、五年，08年那个时候大家总是在讲成长股、价值股，但那个时候成长股、价值股的概念跟刚才陈杰的观点是比较一致的，但今天成长股已经不是原来的概念。在我的概念当中，成长股和价值股实际上是指风险特征的高和低，成长性的高低指的是分子EPS，而风险特征的高低是分母问题，2014年价值股涨，实际上都是属于无风险利率下降导致下的低风险特征股票的行情，而2015年上半年成长股涨，本质上是风险偏好上升之后导致高风险特征的股票行情，2016年是什么？2016年初我们的策略分析师提到成长转价值，所以2016年国泰君安研究所一直强调的是价值股，而不是成长股，重点推价值，而不是成长。

　　但是我认为国庆节的房地产限购是一个分水岭，一、房地产限购；二、人们对人民币贬值的压力或者人民币贬值的预期又开始逐步形成，再加上我们看到银行的汇率确实有下降的倾向。当然我们相信未来在央行的调控之下，人民币即使有所贬值，还是在可控的范围之内。在这种情况下，人民币汇率的压力以及房地产市场限购的政策会导致一个结果，成长股的行情又会回来，价值股的行情略微消沉，这两个东西会出现此消彼长。

　　总结一下，1月份一直到10月初这段时间，我们主要看的是价值股，对成长股相对来讲不是特别看好，但是10月1日以后，我们的观点是成长股和价值股都可以看，我们强调的是均衡配置，我们的建议是成长股可以买，价值股也可以买。前段时间我们对A股市场的观点略微有些调整，外面传的版本好多个，说是黄燕铭说的，那个跟我的原话稍微有些不一样。我要说的是：短期之内，后面市场依然是横盘震荡的大格局，横盘震荡大格局暂时还会保持，但是震荡区间略微上移，我们原来看的是3100可能站得住，现在可以看到3100站得住了，3100站得住就可以挑战一下3300，要过3300难度会非常大。如果你看到过了3300，过了3300的话，很容易见3500，过了3300之后，上面的压力相对就会小。过3500难度是非常大的，所以后面的阻力位在3300和3500这两个位置。外面乱传，说黄燕铭看到3300-3500，我是这个意思吗？

　　如果说成长的话，重点还是在成长里面配价值类的股票，我们还是重点强调股票投资高风险、低风险特征会轮回，但是对价值的发现不会改变。2016年的行情用一句话来总结，2016年应该是布局年，这个布局反映在两个重要时间，一是明年3月份“两会”，我们知道国家有很多重要政策，二是后面的十九大，对政治大格局，我相信大家都有不同的理解，也会去预期。明年的行情受政策因素的影响会比较大。二是对经济，大家在探讨经济L型底或者什么型底，什么时候是拐点，经济增速下滑不可怕，经济增速下降是国家经济发展到一定程度的必然结果，经济增速下滑是不是意味着股市一定往下降？如果你是这么认为的话，未来你不要做股票投资了，因为经济增速整体上是下降的。在经济增速下降的过程中，也同样可以有行情出现，我们总是认为经济景气有牛市，经济不景气就有熊市，这种观点其实是错的，如果需要，我可以用一个图表来论述，经济景气有牛熊，经济不景气也可以有牛熊，为什么？把金融学的思维好好拿出来思考一下。

　　未来虽然经济增速处于下降的状况，股票市场的投资机会依然还会有，成长的价值股票都有，所以在未来经济的波动当中，我们还可以重点去布局。我要说的是2017年是布局年，政治、经济环境都会给我们提供很多契机，接下来股票仓位和结构会影响到我们2018年、2019年的收益。2017年我们认为成长股、价值股应该相对是一个均衡的配置，不是重点投哪一段。股票买不买？买。前段时间老有人问我会不会暴跌？我说不会暴跌。会不会涨？我说存在可能性。我不说后面是牛或熊，我只是说后面往下的空间是有限的，往上的空间比原来的情况稍微乐观一点。

　　股票买不买？买。下一阶段成长和价值都可以考虑，大家不用对股市过于担心，看到经济往下滑，就对股市很悲观，没有必要，2017年我们认为成长、价值都有投资机会。