李婕2015-12-16朗姿股份研报：看高百倍市盈率

　　备注：2015-12-16朗姿股份研报

　　朗姿股份：参股韩妆L&P10%股权，布局化妆品领域

　　机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-12-17

　　公告约人民币3.3亿元收购韩国化妆品公司L&P 10%股权

　　12月15日，公司公告全资子公司朗姿香港与韩国L&P Cosmetic Co．， Ltd．（以下简称“L&P”）大股东Park SunHee 等11人签订《股权购买协议》， 拟以自有资金600亿零32韩元（约合人民币3.3亿元）受让L&P6944股， 受让完成后朗姿香港对L&P 的持股比例为10%，成为第四大股东。股权交割（最迟2016年3月31日）完成后，朗姿香港将向L&P 委派一名董事； 交易对方将促使L&P 与公司在中国境内合作拓展化妆品业务，包括新品研发、渠道拓展等。

　　L&P 主要从事护肤品的研发、生产和销售，旗下品牌包括Mediheal （在中国又名“可莱丝”）、T.P.O、Mediental、Labocare 等，主打产品为Mediheal 面膜。产品主要在韩国和中国销售，销量在韩国多个渠道面膜子品类中长期保持第一名，在中国线上所有面膜品牌中销量排名第二、是线上销量最大的韩国面膜品牌，同时销量保持快速增长：2014年面膜销量达7000万张、销售额同比增500%以上；2015年前三季度尽管受到MERS 疫情影响，面膜销量也超过3亿张、销售额同比增200%以上。2014年、2015年1-9月L&P 收入分别为人民币3.14亿、6.88亿，净利分别为人民币0.80亿和1.94亿。

　　进入化妆品领域，完成泛时尚生态圈又一块拼图

　　自 14年下半年开始，公司开始搭建涵盖女装、婴童、化妆品、医疗美容四大领域的泛时尚生态圈，先后参股了韩国童装阿卡邦、明星衣橱、若羽臣（20%股权，11月27日获准新三板挂牌）、韩国医疗美容集团DKH 等部分股权，同时参与设立珠海广发朗姿互联网时尚产业基金、参与设立阿里百川创业（北京）基地-北京众海加速器科技有限公司，此次参股韩国化妆品公司L&P，完成了泛时尚生态圈的又一块拼图。

　　本次投资有助于公司依靠L&P 在化妆品领域的产品能力和品牌影响力，快速切入中国的化妆品市场；另一方面，针对L&P 缺乏自己的中国销售渠道的现状以及进一步提高中国销售额的计划，利用公司的本土优势协助其快速拓展中国渠道，最终实现双方共赢。本次交割完成后，公司将和L&P 就在中国共同拓展化妆品业务（包括针对中国市场进行研发、推广等） 制定具体实施方案。

　　15年业绩压力仍存，关注韩国资源整合与落地

　　我们分析：（1）高端女装压力仍存，但公司在精细化管理上发力，产品设计企划、供应链采购、营销终端、员工激励和库存等方面得到加强： 售罄率比往年提升10%、到年底门店数量会恢复到500家左右、加大对过期货品的处理力度。（2）阿卡邦在中国落地发展主要格局已经建设完毕， 关键运营核心人才已经具备，3家天猫店已开设，未来依靠若羽臣加快推进中国落地。阿卡邦在韩国收入15年将实现9亿，国内今年三季度实现盈亏平衡，全年可能略有盈利。（3）15年业绩压力仍存，加快去库存导致毛利率略有下降，同时加大激励力度及联众投资贷款增多将导致三费率有所上升。随着今后主业进一步精细化管理店效将会得到提升，同时阿卡邦逐渐落地也将助力整体业绩增长，16年L&P 也将开始贡献投资收益，预计16年业绩将得到改善。

　　“泛时尚生态圈”战略继续推进，阿卡邦逐渐落地，若羽臣挂牌新三板增强融资能力和影响力，医疗美容将作为重点发展领域继续推进国内落地，化妆品领域初步试水。公司韩国资源优势明显，继续关注发展空间较大的医美和化妆品领域布局进展、以及公司未来对各大领域资源的梳理整合。上调15-17年EPS 至0.42、0.56、0.74元，目前虽估值偏高，但我们看好中国美容整形未来市场空间，公司若布局得当，未来有望分享这一机遇。同时女装、婴童、化妆品、医疗美容四大领域的泛时尚生态圈布局逐渐推进将带来催化剂，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销售持续低迷、并购整合不当风险。