债转股大门重启 不搞“拉郎配”

　　原标题：债转股大门重启 不搞“拉郎配”

　　桂浩明

　　对于“债转股”，投资者应该不陌生，在股票市场上就有这样的品种，即上市公司以较低的利率发行债券，并且约定在满足一定条件之后，债券持有人可将债券转为股票。不过，这里所讨论的是另外一种债转股，特指银行将对企业的贷款，按双方确定的标准，转变为对企业的股权。相对于企业来说，本来是欠银行的贷款，因为归还有困难，转为银行（或者其设立的下属资产管理公司等机构）所持有的股权。

　　这种模式的“债转股”，在上世纪90年代曾经大量出现过。当时很多企业资产质量不高，导致银行贷款的坏账率上升，影响到金融安全。在这种情况下，国家实施了“债转股”政策，对这部分很可能成为坏账的资产予以剥离，变成银行的股权，同时银行成立相应的资产管理公司，对此类资产进行处理。回头来看，当时正是通过这样的方法，在很大程度上化解了银行的风险，也拯救了一批濒于倒闭的企业，使得实体经济得以实现软着陆。当然，在这个过程中，商业银行因为承接了大量由不良资产演变过来的债权，严重影响了效益，只能靠政府注资来改善财务状况。因此，进入本世纪后，确立了银行业分业管理的原则，停止了“债转股”。这以后制定的《商业银行法》，更是明确规定商业银行不准投资非金融类的企业，这样也就堵住了再进行“债转股”的大门。

　　不过，到了今年，“债转股”再度被提起，这主要是因为一方面随着经济增长的减速，企业坏账又开始回升，商业银行的不良贷款比例提高，风险逐渐积累。另一方面，混业经营的状况也在一些地方开始出现，在金融改革的大背景下，一刀切模式的分业经营显然已经不再适应市场变化。因此，从某种角度来说，“债转股”作为化解银行贷款风险的一种手段，重新受到关注。不过，有鉴于以往的经验和教训，加上又存在法律障碍，这次市场上对“债转股”是较为谨慎的，尽管设计了“绕道”的途径，舆论界也还是存在一定的争议。

　　也许正是因为社会各界对“债转股”有不同的看法，因此这次政府层面专门下达文件，对“债转股”进行了明确的规范，提出了新的“债转股”规则。可以说，现在的“债转股”新政，是根据当前的市场格局，对“债转股”这一传统金融模式进行了兴利除弊式的改革，使之既能够适应当前社会需要，又能够避免风险，起到推动实体经济发展的目的。

　　具体来说，首先是明确规定拒绝“僵尸企业”搞“债转股”。所谓的“僵尸企业”，是指那些已经无法正常经营，同时资不抵债，不具备生存与发展条件的企业。这样的企业如果搞“债转股”，只能是给银行增添更多的不良资产，也不利于企业优胜劣汰。这一原则的确立，既是对银行业的保护，同时也打消了人们对于当前“债转股”是“劫富济贫”的担忧，有利于稳定投资者的预期。

　　其次，“债转股”新政还明确了市场化导向的原则，也就是说不能搞拉郎配，要尊重“债转股”各方的选择，市场化定价及确定转股条件，同时设计市场化的退出渠道。这样一来，不但可以避免“债转股”操作中可能存在的行政干预风险，同时也为商业银行最后处置转股所得的股权提供了途径，有利于提高参与者的积极性。

　　最后，“债转股”新政还明确了政府不搞“托底”，也就是不会为银行在“债转股”中可能遭受的损失买单。以前搞“债转股”，导致商业银行资产缩水，靠政府注资才得以过关。这种做法，在现在显然是行不通的。作为一种市场化的操作，必须贯彻市场化的原则，这就避免了市场上部分人士对新时期下“债转股”的误读。

　　应该说，“债转股”作为一项银行与企业间的资产调整行为，本身有其内在的特性和适用范围。一项与时俱进的“债转股”新规，有利于充分发挥其优势，在推动实体经济发展，为银行增收和企业减负方面提供通道，投资者自然会乐观其成。但对此做过度解读，视为“特大利好”，则也大可不必。

　　（作者系申万宏源证券首席分析师）