评论：对后续流动性持谨慎态度

　　对后续流动性持谨慎态度

　　证券时报记者 方海平

　　股市不振，债市回调，汇率大跌……5月以来的市场几无亮点可寻。尤其是近期人民币的表现，在美元强势背景下，人民币对美元汇率已经连续大贬了很长一段时间。这不由得让人联想起年初的大波动，但这一次市场情绪显然要平静得多。是历史经验赋予的稳重，还是暴风雨前的宁静？若外部环境持续不见好转，后续资金面会否出现问题？央行在汇率上又该采取何种举措？

　　按一般的逻辑来理解，美元升值人民币就贬值，人民币贬值资金就会流出以人民币计价的资产，资金流出股市理论上就会下跌。但事实上，由于投资者获取信息的差异以及市场预期的作用，实际情况要复杂得多。从股市的表现来看，大盘近期在震荡中下行趋势明显，其中一个主要原因就是成交量小，5月以来16个交易日中仅4个交易日资金净流入，其余均为资金净流出且流出量巨大。从某种程度上看，这正是部分资金对这一轮汇率贬值的提前反应。

　　不过，尽管各大市场均走势不佳，降准可能性也很小，但目前资金面上却并没有大的变动。据交易员反映，当前银行间及交易所的资金面均较为宽松，拆借并不困难，各品种资金利率也并未提高。这一方面得益于央行对资本外流的管控趋严，以及对短期流动性工具的运用日渐娴熟，另一方面，当前的市场情绪上确实也比以前要温和得多。

　　年初那次汇率大波动时，从大机构到个人投资者，都产生了强烈的人民币贬值预期，忧心于所控制的资产。其后，政府相关部门官员多次在不同场合强调“人民币不存在大幅贬值的基础”，随后人民币汇率也确实企稳并间有小幅回升。在这种背景下，市场基本形成了“人民币将会持续小幅贬值”的稳定预期。这一次的汇率贬值之所以没有在情绪上掀起大的波澜，正是因为这种预期并未被打破。在这种情况下，资金面自然不会出现太大问题。

　　从宏观背景上看，目前经济基本面数据趋弱，美联储鹰派信号强烈，人民币贬值预期有可能有所上升。另一方面，金融机构又即将迎来缴税窗口、宏观审慎评估（MPA）半年考核期将至等因素，都会对资金面带来压力。所以说，对后续流动性还是应当持谨慎态度。

　　这从央行的动作里也可窥见一斑。据记者了解，近期各大金融机构在回笼美元，以至于境内美元流动性变得较为紧张，人民币对美元掉期汇率急速下滑，并创下近两年新低。分析认为这是央行未雨绸缪，防止目前这种稳定预期生变，并由此带来一连串不良反应。