证券时报网（www.stcn.com）07月24日讯

　　近期，国资委[微博]公布了国资改革试点方案，有6家央企被列入试点名单。尽管此前五大电力集团改革预期强烈，但均未成为第一批改革试点。不过，近期华电系上市公司整合仍在不断加速。业内人士认为，华电集团有望成为央企改革下一批试点单位，华电国际或借此迎来大股东华电集团的资产注入。

　　证券日报消息，目前，华电集团旗下拥有华电能源、金山股份、华电国际、黔源电力、国电南自等5家A股上市公司。

　　7月18日晚间，华电能源和金山股份发布公告双双停牌。而7月22日晚间，华电能源发布复牌公告称，将收购大股东旗下铁岭发电51%股权，并参与金山股份定增。受此影响，昨日，华电旗下华电能源和国电南自盘中涨停，其它国资改革概念股股价也大幅上扬。

　　值得注意的是，在华电国际上市之初，华电集团曾承诺，将华电国际确定为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业；将旗下拥有的非上市常规能源发电资产，在符合条件时注入华电国际，并给予其常规能源发电项目开发、收购的优先选择权，以支持该公司持续、稳定发展。

　　有接近国资委[微博]的内部人士透露，尽管近期五大电力集团改革动作不断，改革预期强烈，但此次五大电力集团均未成为改革试点，华电集团有可能成为下一批试点单位。

　　此外，华电集团董事长李庆奎在昨日召开的2014年上半年经济活动分析会上表示，要坚持推进改革，通过深化改革，破除不适应战略发展的体制机制性障碍，建立起保证战略实施的治理体系，增强发展动力活力。

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　　【概念股解析】

　　金山股份（600396）：定向增发降低负债率，保证未来发展

　　来源：招商证券撰写时间：2013-11-29

　　业务发展模式独特，保证盈利稳定：公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电，盈利能力稳定，即使在煤价大涨时也能盈利，在煤价下跌时盈利大幅增长。

　　苏家屯金山热电是热电联产机组，采用循环流化床发电方式，供热面积400万平米，同时供应20万吨蒸汽，预计2014能增加供热面积250万平米，年盈利达到8000万至1亿元。

　　白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂，发电成本低，上网电价低于辽宁省标杆电价，盈利能力较好，已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌，预计今年盈利能够达到3.5亿元。

　　阜新金山热电是热电联营，能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业，在电量调度上可享受优先安排，电厂出力较稳定，随着燃料价格走低，预计阜新热电盈利将持续回升。

　　募投项目降低公司资产负债率，收购项目提升盈利能力。（1）丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营，预计可实现发电量27亿千瓦时，供暖完成完整供暖季，并且供暖需求良好，13年新签供热面积200万平方米，预计13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务，随着配套热网完善，后续供暖面积增长乐观，预计14-15年丹东热电供暖面积将达到900万平方米和1200万平方米，届时电厂可实现净利润6800万元和1.1亿元左右，成为公司未来业绩增长的重要来源。（2）收购白音华发电30%股权，提升公司盈利能力。（3）公司募集资金部分用于偿还银行贷款，初步测算增发完成后，可减少当年财务费用支出约5000万元。

　　公司未来稳定增长，受益特高压建设，维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长，目前特高压建设加速，公司白音华电厂扩建项目可明显受益。我们预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5亿元和4.0亿元，2013年按照现有股本3.4亿股计算，每股收益能够达到0.74元，2014年按照增发1.5亿股之后总股本4.9亿股计算，每股收益能够达到0.81元。近期煤价小幅上涨，煤电联动下调电价的预期减弱，市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。我们按照2014年业绩给予10倍PE，目标价8.1元，维持“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示：煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。

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　　【概念股解析】

　　华电国际（600027）：电量煤价均向好，盈利持续增长

　　来源：招商证券[微博]撰写时间：2014-05-06

　　一季度实现每股收益0.16元，好于预期。2014年一季度，公司实现销售收入170.5亿元，同比增长3.17％；主营业务成本130.7亿元，同比增长0.1％；营业利润20.2亿元，同比增长48.9％；归属净利润12.0亿元，同比增长47.7％，折每股收益0.16元，扣除非经常性损益后11.9亿元，折每股收益0.16元，好于预期。

　　电量略有提升，推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升，公司第一季度完成发电量为431.38亿千瓦时，同比增长约3.85%，上网电量403.19亿千瓦时，同比增长约3.91%，虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降，但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14年发电量计划为1860亿千瓦时，同比增长6.1%，未来随着用电需求的回暖，公司电量有望持续增长，将保障公司收入的稳定增长。

　　受益于煤价下降，盈利能力较强。受益于一季度煤价下降，公司实现毛利率23%，同比增长约2个百分点，与去年全年毛利率水平基本持平，同时参股发电企业盈利增加，贡献投资收益1.46亿元，同比增加56.51%，共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE达到20%，盈利能力处于较高水平。

　　负债率持续下降，财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%，较去年同期下降2.4个百分点，自12年一季度以来持续处于下降通道，公司财务费用控制良好，同比下降1.4%。由于盈利能力较好，未来负债率仍有下降空间，同时增发等融资工作有望持续进展，财务费用有望得到有效控制。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松，煤价仍有下降空间，我们按照电价下调5%测算，公司2014～2015年EPS为0.53、0.57元，盈利将实现持续增长，如果煤电联动时点较晚或幅度较低，则盈利有望持续超预期，估值有望继续修复，维持“审慎推荐-A”的投资评级，给予目标价4.00元。

　　风险提示：电价下调幅度超预期，煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

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　　【概念股解析】

　　国电南自（600268）：资产整合聚焦主业

　　来源：东方证券撰写时间：2013-11-01

　　投资要点

　　公司三季报业绩低于预期。前三季度，公司实现营收30.72亿，同比增长25.97%，营业利润负0.77亿，同比下降45.42%，归属上市公司股东的净利润负0.71亿，同比下降953.43%，EPS为负0.1119元。第三季度公司实现营收13.31亿，同比增长53.88%，归属上市公司股东的净利润负6.71亿，同比增长70.53%，EPS为负0.0106元，三季度经营情况低于市场预期。

　　销售合同结构变化导致综合毛利率有所下降。前三季度工程总包合同占比提高，营业成本为23.5亿，同比增长36.62%高于营收增速25.97%。前三季度产品综合毛利率为23.52%，同比减少5.96%。第三季度产品综合毛利率为19.33%，同比减少13.55%，环比减少7.46%。

　　销售和管理费用率同比减少3.24%、1.01%，费用控制开始见效。前三季度公司发生销售费用2.9亿，同比下降6.2%，销售费用率为9.44%，同比减少3.24%；发生管理费用3.19亿，同比增长14.78%，管理费用率为10.37%，同比减少1.01%。第三季度发生销售费用1亿，同比下降13.71%；发生管理费用0.98亿，同比下降3.03%。前三季度财务费用1.34亿元，同比下降1%，营业外收入0.99亿元，同比降低46%，去年主要是有土地收储款。

　　经营性现金流有所改善，回款能力明显提升。前三季度经营性现金流净流出1.31亿，去年同期净流出7.1亿，同比增长81.5%，现金流有较大改善。应收账款为38.43亿，同比增长6.5%。存货为12.58亿，同比增长28.19%。预收账款为3.5亿，同比增长59.28%。

　　实施系列资产整合，进一步聚焦主业。公司对旗下子公司进行全面的整合，包括拟以南京河海南自水电自动化有限公司吸收合并其全资子公司南京河海南自水电自动化软件工程有限公司；以南京国电南自美康实业有限公司吸收合并其全资子公司南京国电旅游服务有限公司；放弃参与“华电分布式能源工程技术有限公司”增资；“南京南自科林系统工程有限公司”放弃对“南京南自电力仪表有限公司”45%股权优先受让权，进一步降低管理层级，提高运营效率，聚焦主业来发展核心产业。

　　财务与估值

　　受行业需求，价格竞争，销售合同结构变化影响，公司产品毛利率下降，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.1、0.17、0.22元（原预测为0.28、0.32、0.36元），我们应用FCFF估值模型，假设永续增长率为3%，WACC为8.99%，得到每股价值6.06元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。

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