■ 多空论剑

　　 本周次新股持续活跃，创业板结束普涨行情。私募人士表示，A股市场目前处于牛熊转变点，随着利率下行，增量资金会加大入市力度，看好消费、医药等行业。本期嘉宾：中欧瑞博董事长吴伟志，圆融方德董事长冉兰。

　　 □本报记者 黄莹颖

　　 成长股或加剧分化

　　 中国证券报：今年上半年的市场与去年相比有哪些变化？

　　 吴伟志：去年的市场两极分化严重：一方面，大票资金持续流出；另一方面，资金持续流入小票，增量资金基本没有，都是资金进行场内搬家。但是今年的情况有了明显变化，去年涨幅较大的股票今年上半年上涨动力明显不足，部分股价涨幅超过业绩增幅的品种出现调整。而此前股价没有充分表现的二线成长股涨势不错。

　　 目前制约股市上涨的因素主要是两点，一是资金利率高，二是没有形成明显的赚钱效应。从资金层面看，增量资金已出现，部分资金开始从信托产品中流出，进入股市。未来随着利率下行，市场逐步稳定，增量资金会加大入市力度。

　　 冉兰：今年上半年变化较大，去年是成长股的行情，资金从较低估值的品种流入较高估值的品种。现在这部分股票上半年都经历较大幅度调整，创业板继续分化。而传统周期性行业与去年一样没有变化，难以见到大幅上涨行情。

　　 整体看，上半年是弱市震荡、振幅逐步收窄的局面，要打破这个格局，一方面，依赖市场信心的恢复；另一方面，要落实到业绩增长上。现在不少成长股股价已透支了业绩，这是市场的风险点。

　　 中国证券报：近期香港金管局多次干预港汇，海外资金流入香港市场趋势明显。对比出现同样情况的2012年底，这会给市场带来哪些影响？

　　 吴伟志：目前欧美股市处于估值高位，欧美大机构是全球化配置，习惯配置ETF等标的，不会采取自下而上的选股策略。如果欧美资金从高估值的市场回流到低估值的A股市场，A股必然会迎来一轮系统性机会。但目前尚需观察。

　　 2012年底，银行股出现一轮大级别反弹，当时并没有改变投资成长股的配置，短期来看这样做有点难受，但是从长期来看，持有成长股的策略，回报率更高。

　　 冉兰：在短期内会对A股造成影响。长期看，A股市场的决定性因素在于估值的提升和政策层面的变化。毕竟上市公司业绩的提升才是股价上升的基础。另外，从A股特点来看，决策层在融资政策方面的变化，会对市场方向产生重要影响。

　　 市场牛市趋势不变

　　 中国证券报：在具体操作策略上，今年作了哪些调整？对下半年市场有哪些判断？

　　 吴伟志：2013年我们从防守转为进攻，相比2013年，今年我们的策略更激进一些，比如碰到一些箱体震荡，会保持一定仓位。投资就像务农。股市有春、夏、秋、冬，在不同市场阶段做正确的事，中欧瑞博的投资策略是随着季节变化，春播、夏长、秋收、冬藏。

　　 我们对当前市场的判断是目前处于2007年以来的熊市末期，在这个阶段是最好的播种季节。从现在开始一直到牛市中期都将是成长股表现的最好时期。目前我们的主要投资策略就是买入、持有和优化成长股投资。当市场中成长股估值泡沫较大，或者管理资产规模过大时，辅以价值投资风格作为补充。对交易性机会，以随缘的心态把握能力圈内的机会。

　　 冉兰：下半年是触底回升的过程，策略上会采取防守反击策略。

　　 经济数据方面，想必三四季度会是悄然恢复或是在必要时发力的时候。就目前货币政策而言，定向降准的范围不断扩大，离全面降准只隔一层窗户纸；微刺激已在悄然升级。

　　 分析投资机会时，不能仅停留在对统计局数据的理解层面，需要进一步剖析哪些行业会有更好的成长机会。从过去一年的市场来看，非周期性行业，与大众消费或消费升级有关的行业，比如TMT、节能环保、医疗服务等成长性相对明显，在经济结构转型的主旋律下，这些行业会有持续的增长空间。至于混合所有制、军工等，依赖政策推进，缺乏经济规律主线的支撑，不妨且行且看。

　　 中国证券报：看好哪类标的？

　　 吴伟志：通过对上轮熊市末段（2003年1月至2005年6月）的研究发现，指数筑底期间一批优秀的成长股已经先于指数上涨。上证指数从2003年1月3日算起，到2005年6月6日累计涨幅为-16%，但同期贵州茅台涨幅177%，中兴通讯[微博]累计涨幅187%，云南白药累计涨幅95%。

　　 我们对2008年上证指数1663点以来A股的研究发现，虽然指数一直在底部震荡，但消费、医药、科技行业指数大幅领先大盘。在这些非周期行业中精选优秀企业，通过企业内生性的成长获取中长期收益。

　　 冉兰：从方向来看，要继续把握经济转型，更多关注大消费、医药、TMT中的个股，这两个行业的成长暂时看不到明显的天花板，容易诞生一批成长性强的优秀企业。在消费类股中，与城镇化、消费提升等有关的行业值得关注；在医药股中，医疗服务、医疗器械等子行业容易诞生成长性高的优秀企业。

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