证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　多家机构预测，随着各种极端天气不断显现，厄尔尼诺今年夏天上演的概率大幅提升。而分析人士认为，厄尔尼诺现象将可能使金属大国面临严重的洪水或干旱等极端天气，导致矿业生产或运输受到严重影响，锂、铜、锡、银、锌和镍等金属价格有望受此预期提振。

　　据中证报报道，如果厄尔尼诺来袭，猜猜受影响最大的品种是什么结果可能令人大出意外：不是小麦、玉米等农产品，而是有色金属品种的镍！

　　据法国兴业银行发布的“厄尔尼诺大宗商品指数”显示，从过往记录看，镍最有涨价潜力，1991年以来，厄尔尼诺现象发生之年，镍平均上涨13%。解释原因之后，或许不再那么意外：这是因为厄尔尼诺通常会使全球最大镍产国印度尼西亚干旱，而印尼的采矿设备依赖水电。

　　除了镍外，厄尔尼诺大宗商品指数看好的还有铜。原因与镍一样，厄尔尼诺期间全球最大铜产国智利和秘鲁会大量降雨，遭遇洪水的矿区会减产。

　　据悉，智利和秘鲁是世界主要的铜产国，印尼在铜的进出口运输中起到重要作用。厄尔尼诺的发生使智利和秘鲁大范围的降雨进而影响铜矿的产量，而厄尔尼诺对印尼带来的干旱天气又使铜的运输受到限制。总之厄尔尼诺的发生在一定程度上影响了铜价的走势，厄尔尼诺越强带来的铜价变化就越明显。

　　招金期货研究院统计显示，2002年5月至2003年2月，厄尔尼诺强度达1.3，铜主连价格从16000元/吨上升到17000元/吨附近，涨幅约6%；2004年7月至2005年1月，厄尔尼诺强度在0.7以下，铜主连价格从25000元/吨上升到30000元/吨附近，涨幅约20%；2006年9月至2007年1月，厄尔尼诺最高强度达1.0，铜主连价格从72000元/吨降到53000元/吨附近，降幅约26%：2009年7月至2010年4月，厄尔尼诺强度最高达1.6，铜主连价格从39000元/吨上升至60000元/吨附近，涨幅约达54%。

　　海通证券同时指出，从2013年智利、秘鲁、印尼、澳大利亚和巴西这几个主要影响的矿产国各金属占全球比例排序，锂、铜、锡、银、锌和镍6个品种是核心的受影响品种。随着厄尔尼诺现象逼近，这6个品种可能成为主要的供给冲击对象，价格有望受此预期提振。

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　　【相关报道】

　　从小金属期货以及现货行情看，近期都成陆续涨价的上升趋势。从供给和需求来看，主要是因为一些国家对出口的限制，另外，军工对相关金属的需求也在提升；从经济发展和产业转型的角度来看，因为新能源动力汽车、3D打印等行业的发展，对锂等小金属产业形成新的旺盛需求。那么，有色金属的春天是否即将来临

　　据中证报报道，从镍到钯金、再到钛、再到钼、再到钨和锌，翻阅小金属期货以及现货行情，可以看出近期都是陆续涨价的上升趋势。从国际市场来看，上周伦敦基本金属价格悉数收高。三个月期铜、期铝、期锌、期铅、期镍分别上涨2.68%、2.41%、4.3%、2.1%、1.8%。

　　国际铅锌研究小组数据显示，今年1季度锌短期缺口1.7万吨，而2013年同期则是过剩7.2万吨。就板块而言，国际金属价格都出现了大幅上扬，如近期的镍、钯金、铂金等涨幅很明显，其中镍价今年涨幅已经达到40%多。二级市场上，以华泽钴镍为代表的镍股的火爆走势给市场留下深刻印象。此外，近期A股市场上还掀起了一股炒作钼的浪潮，而稍大的品种锌的表现也让人为之一震。这是不是意味着有色金属的春天即将来临

　　从供给和需求来看，主要是因为一些国家对出口的限制，比如镍的最大供应国印尼。从印尼公布禁止镍矿和铝土矿出口的政策为起始，全球镍矿供应逐渐缩减，推动镍价在短短3个月时间内飙升40%。而作为全球最大金属消费国，我国的镍资源紧缺，镍矿几乎全部需要进口，其中来自印尼的进口量占比高达50%。而明年全球第二大锌矿也将关闭，部分品种的供给收缩周期即将来临。

　　另外，军工对相关金属的需求也在提升。有分析人士表示，航天军工类上市公司将长期受益于我国国防现代化的进程，而近期持续深化的国防工业资产证券化是重要催化剂。

　　从经济发展和产业转型的角度来看，因为新能源动力汽车、3D打印等行业的发展，对锂等小金属产业形成新的旺盛需求。一家咨询研究机构的研究报告表明，2014年1万美元以下的3D打印机，全球预期出货量将比2013年增长75%，2015年可望再翻一番。6月20日在青岛召开的2014世界3D打印博览会也透露出，由于下游可能涉及的产业众多，3D打印未来的市场空间巨大，由此带来金属原材料的需求可能强劲。而受下游产业政策的影响，新能源汽车可能加快推广，这无疑也会提振市场对部分小金属价格上升的预期。市场人士预计，集中推广的新能源汽车，将带来强劲的原材料需求，锂、镍等小金属的需求将同步提升。

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　　【概念股解析】

　　西部资源：战略完备，战术清晰

　　研究机构：华泰证券日前：2014-6-20

　　华泰证券近期调研了西部资源，重点就转型锂电新能源汽车产业链的规划与上市公司管理层进行了交流。研报认为，西部资源转型战略坚决而完备，战术清晰而切合实际，上市公司平台优势加上顶尖的技术团队，多个要素的有效结合将保证公司转型新能源汽车产业链的高成功概率。未来随着收购事件的逐步落定，研报判断完备的战略及清晰的战术规划将使西部资源成为新能源汽车产业链主题投资优选标的之一，维持"买入" 评级。

　　战略上坚决看重锂电池，已有完备技术储备。西部资源转型锂电新能源产业链已公告的收购项目投入资金近40 亿元，转型决心可谓坚决。在战略方向上，公司认为电池是产业链核心所在，甚至未来电动车的竞争就是在抢电池，未来锂电池的水平将决定一个公司在新能源汽车产业链中的地位。现阶段公司已集结众多代表着国内乃至国际先进水平的技术团队，包括以HUANG BIYING 博士为主导的正极材料技术（子公司龙能科技已有材料外售）、以毛焕宇博士为主导的电芯及电池包技术。而恒通的长期合作方微宏动力则代表着依托于钛酸锂负极的快充技术的较高水平，基于微宏动力快充技术研发的恒通第二代产品充电15 分钟续航里程可达到120~140 公里。然而，尽管如此，上市公司整体上对电池技术仍持开发态度，并不会选择在单个技术路径上下绝对赌注。

　　战术上结合实际产业链由客车切入整车、整车切入电池。虽对锂电池战略性绝对看多，但认为在目前国内现状之下单纯做电池生存难度较大，因国内车厂仅把电池作为配件之一不予足够重视，从整车切入产业链是唯一出路。公司规划从终端整车逐步切入到电池等零部件环节，电池及相关材料公司在最初阶段将是轻资产经营模式。整车环节，公司规划由客车尤其是公交车切入产业链，并逐步推广至乘用车。公交车市场的运营是基础，既保证盈利来源又积累经验。区域规划上整体将是西南地区、珠三角、长三角三点布局。

　　盈利预测更新：不考虑本次增发收购研报对上市公司2014~2016 年的EPS 预测为0.12、0.58 及1.04 元。若考虑本次增发收购，研报的盈利预测对应增发后11.87 亿总股本全面摊薄的EPS 调整为0.19、0.64 及1.00 元。

　　风险提示：证监会[微博]审批风险；锂电池技术风险。

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　　江西铜业：一季度利润下滑，未来业绩仍受压于金铜价格

　　研究机构： 信达证券日前：2014-5-5

　　事件：2014年4月29日，江西铜业发布了2014年一季度报告，公司14年一季度实现营业收入413亿元，同比下降10.2%。实现归属母公司股东净利润3.47亿元，同比下降64.21%。实现基本每股收益0.1元，低于研报此前的预期。

　　点评：

　　公司一季度利润完成情况不乐观，后续三季度压力较大。如表1所示，从公司2011-2013年第一季度利润完成情况来看，一季度公司完成利润的平均比例应占到全年的26%左右。但是，对比其2013年全年业绩1.03元，2014年第一季度公司完成每股收益仅占其中的9.7%。这意味着公司在2014年剩下的三个季度将面临更大的业绩完成压力。研报认为，公司一季度利润下滑主要与国际金属价格在2014年一季度的低迷有关。公司主要产品阴极铜、铜杆线、黄金、白银毛利率均延续上年末出现了一定程度的下滑。

　　未来主要金属价格走势判断

　　1. 铜：

　　2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下，2013年全年LME铜价下跌10%♀存方面，2013年初的高位库存基本被消耗完毕，当前库存处于近5年较低水平。

　　研报认为，2014年铜过剩态势加剧，美国QE退出后铜金融属性降低，铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓，全球新增铜矿产能连续投放，铜未来3年的价格将受到制约。

　　2. 黄金：

　　2013年黄金ETF大幅减仓导致金价暴跌，ETF持仓量大幅减少的原因是对美国经济复苏和美联储缩减购债规模预期下引发的资产配置调整。随着美国经济的逐步好转，市场风险偏好上升，以美股为代表的风险资产价格大幅上涨，避险资产黄金遭到大幅抛售。从目前情况看，美股依然延续了去年来的升势，避险资产黄金短期难获关注。金价和实际利率走势负相关，2014年长期国债收益率仍有上行的可能，这将对金价形成压力。

　　在美元指数的构成中，主要经济体将继续保持量化宽松政策，美联储和其他经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大。鉴于美国经济领先全球其他经济体复苏和美国的全球霸主地位，未来强势美元将会回归，这将对金价形成压力。

　　盈利预测及评级：研报预测公司14-16年实现EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍。继续维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；矿石品位下降；国际金属价格波动；人民币汇率变动。

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　　铜陵有色：产品价格下跌与财务费用上升冲击业绩

　　研究机构：东北证券日前：2014-4-30

　　绩状况略低于预期。2013 年公司实现营业收入 761.65 亿元，利润总额 7.05 亿元，归属于母公司股东的净利润 5.73 亿元，比上年下降38.03%，基本每股收益 0.40 元/股，比上年下降 38.46%。2014 年第一季度，公司实现营收187.75 亿元，同比增长7.49%，归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，同比下降31%，EPS0.08 元。

　　矿产品稳定，冶炼产量提升。公司矿产品产量与上年基本持平，矿山生产铜精矿含铜量4.87 万吨，硫铁矿（35%）90.75 万吨，铁精矿（60%）53.95 万吨。冶炼产品产量稳定增长，阴极铜完成120.09 万吨，比上年增长32.75%；硫酸完成293.17 万吨，比上年增长56.26%；黄金完成13，449 千克，比上年增长20.24%；白银467.21 吨，比上年增长5.14%；铜加工材完成9.50 万吨，比上年增长24.35%。

　　产品价格低迷，公司毛利率下降。2013 年，铜、贵金属及硫酸等产品价格都出现了较大幅度的下滑，致命公司毛利率一路下滑，全年公司毛利率仅为2.67%，自2011 年的5.53%一路走低。在细分产品上，化工产品的毛利率降幅最大，一季度，公司的毛利率回升至3.41%，高于此前的三个季度。

　　公司费用和费用率上升。在一季度，公司期间费用率上升至2.31%，要较前几个季度高，主要是公司财务费用因有人民币贬值而上升至2.24 亿，财务费用率也上升。不过，管理费用及销售费用率小幅下降。

　　公司增发已获批文。拟以不低于9.26 元/股的价格发行近5 亿股，用于收购庐溪铜矿等上游资产。

　　盈利预测与评级。2014 年公司计划生产电解铜132.5 万吨；自产铜精矿含铜5 万吨；铁精矿(60%)54.8 万吨；硫精矿(35%)97.5 万吨；硫酸324 万吨；黄金13150 千克；白银490 吨；铜加工材28.01 万吨。预计公司2014、2015 年的业绩为0.35、0.58 元，PE 分别为26 和16 倍。

　　维持“增持”评级。

　　风险提示：铜、金、硫酸等产品价格波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险；资产注入发行风险。

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　资料显示，吉恩镍业是国内最大的硫酸镍生产企业，经过最近几年一系列的资源收购，目前公司已经成长为资源和深加工一体化的企业，产量位居行业第二，目前公司以自筹资金建设加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目已经由建设期转入正式生产期。

　　而完成重组的华泽钴镍，经营实体为其子公司陕西华泽及陕西华泽全资子公司平安鑫海。陕西华泽目前拥有年产1.5万吨硫酸镍、5000吨电解镍的生产线，2011年生产硫酸镍9795.30吨、电解镍4503.76吨；2012生产硫酸镍1.11万吨、电解镍4292.17吨。

　　华泽钴镍：国际期货镍价上涨因印尼禁止出口镍矿

　　5月8日晚间，华泽钴镍（000693）在股价异动公告中称，近期国际期货市场镍价持续上涨，原因为印尼于2014年1月12日禁止出口镍矿正式生效，印尼开始禁止出口原矿加之国内部分地区出现囤镍现象。受上述事件影响，导致今年镍价持续上涨，年初至今涨幅已超过30%。

　　华泽钴镍表示，如镍价持续上涨将会对公司2014年的盈利带来正面影响，如镍价下跌，将会对公司2014年盈利能力产生较大影响。公司的主要产品为电解镍、硫酸镍，镍产品价格的大幅波动将对公司经营业绩产生重大影响，因此公司提醒投资者注意投资风险。

　　华泽钴镍股价于2014年5月6日、5月7日、5月8日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，根据有关规定，属于股票交易异常波动。

　　吉恩镍业：13年度业绩大大高于机构预期

　　财务报告显示：2013年全年，公司实现净利润9854.05万元，摊薄每股收益为0.1215元。

　　此前共有3家机构对吉恩镍业2013年度业绩作出预测，平均预测摊薄每股收益为0.0674元(最高0.1372元，最低0.0074元)。

　　实际业绩比机构平均预测高80.27%

　　

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　　兴业矿业：集团优质铜镍矿，注入渐行渐近

　　研究机构：广发证券日期：2014-5-15

　　公司是集团有色金属平台，待注入大型铜镍矿等优质资产

　　公司控股股东为兴业集团，吉兴业为实际控制人。作为深耕内蒙古赤峰地区矿业资产多年的矿业老军，集团拥有大量有色金属采选资产。集团已经承诺，上市公司地位明确，专注做集团有色金属采选及冶炼的平台。其中待注入资产中，唐河时代和银漫矿业储量大，矿种品质优。河南唐河时代拥有唐河县周庵矿区铜镍矿，矿石总量9，755 万吨，镍、铜金属量32.8、11.8 万吨。其他还有：西乌珠穆沁旗银漫矿业（正处于全区详查，预计银大型矿）等有望注入的优质矿业资产。

　　供应端驱紧促镍价上涨

　　LME 镍价两年多年首次超过2 万美元/吨，年初以来涨幅44.34%。长江有色网镍现货价年初以来涨幅54.03%。镍价上涨的主要因素来自于全球最大镍出口国印尼从2014 年1 月初开始严格禁止原矿出口。印尼占全球镍生产原料市场的份额高达20%，是中国镍矿最大的进口国，占到中国镍矿进口约60%份额。淡水河谷镍矿因故停产，加剧市场担忧镍供应短缺。俄乌关系持续紧张，市场担心俄罗斯可能遭遇贸易制裁，进一步减少俄罗斯作为全球第二大镍生产商的供给。供应端紧张因素持续发酵，镍价强势上涨。

　　五家矿企以铁锌矿为主，未来稳定增长

　　公司从事矿业的子公司有五家，包含两家铁锌矿（锡林和融冠），三家铅锌矿（巨源、富生和亿通）。其中储量最大，盈利能力最强的是锡林矿业和融冠矿业，合计占到公司盈利的90%以上。公司合计持有锌、铁、铅金属储量133.9、1，056.5 和5.5 万吨。公司矿山较新，未来会保持稳定增长。

　　维持“买入”评级

　　预计2014-2016 年EPS 分别为0.36、0.22 和0.24 元，对应PE 分别为24.3、39.2 和36.4 倍〖虑到未来集团有色金属资产注入已有承诺，储量扩张预期较强，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　金属价格风险，资产注入低于预期风险。

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　　格林美：电子废弃物进入收获期，未来亮点看报废汽车

　　研究机构：广发证券日期：2014-5-5

　　废镍钴处理业务起家，进军电池材料初见成效

　　公司以废镍钴处理业务起家，13 年钴镍粉体销量3056 吨，是目前国内最大的废镍钴处理企业。此外，公司12 年收购江苏凯力克（电池材料生产商）的协同效应开始显现，13 年公司四氧化三钴和三元电池材料销量分别为6798 吨和801 吨，同比增长88.46%和53.13%。公司进军电池材料的产业链延伸举措初见成效，未来有望随新能源电动车的爆发而快速增长。

　　电子废弃物处理进入收获期，未来3 年处理量或增5 倍

　　我国采用以“生产者责任延伸制”为核心的电子废弃物处理体系，因此政府电子废弃物补贴基金将长期存在。受益于此，13 年公司电子废弃物处理量超过200 万台（12 年130 万台），该业务收入增长139%。研报预计到2015 年，我国电子废弃物回收量将超过1 亿台，以公司市占率8%-15%计算，保守估计其处理量将超过800 万台；2016 年则有望达到1200 万台，处理量较2013 年增长5 倍，成为公司未来3 年盈利的核心增长点。

　　报废汽车处理是未来亮点，携手国际再制造巨头

　　预计到2020 年末，中国汽车保有量将突破2.2 亿辆，以报废率5%计算，报废汽车处理将达1100 万辆，届时可回收资源量将突破1200 万吨。13 年公司丰城汽车拆解项目投产，未来将分享我国报废汽车拆解的巨大市场。

　　此外，在西方发达国家，汽车零部件的再制造率约50%；而2010 年我国汽车零部件再制造产值仅约3 亿美元，与美国相差数百倍（500 亿），未来发展潜力巨大。2014 年4 月，公司携手日本三井和HONEST（日本汽车再制造龙头），打通报废汽车处理上下游产业链，与丰城等地（武汉、天津，在建定增项目）的汽车拆解项目形成协同效应，提升核心竞争力与盈利能力。

　　上调至“买入”评级

　　假设公司14-16 年电子废弃物处理量分别为400 万台、800 万台、1200万台，预计同期EPS 分别为0.23 元、0.38 元、0.52 元。鉴于公司电子废弃物处理业务增长较为确定，且报废汽车处理业务具备较大潜力，因此研报上调评级至“买入”，给予其16 年25 倍PE，对应合理价值为13 元。

　　风险提示

　　电子废弃物处理量增长低于预期；金属价格大幅下跌的风险。

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　　恒顺电气拟收购Madani镍矿及Alam Jaya锰矿100%股权

　　恒顺电气（300208）5月15日晚间公告，公司全资子公司H & SHUN INTERNATIONAL PTE.LTD.，拟收购PT.MADANI SEJAHTERA(简称“Madani公司”)及CA.ALAM JAYA（简称“Alam Jaya公司”）100%股权，已签订框架协议。

　　公告显示，Madani公司为镍矿所有者，该矿面积2014公顷，位于东南苏拉威西，北Konawe县；Alam Jaya公司为锰矿的所有者，该矿面积476公顷，位于帝汶岛，Belu县。收购Madani公司的目的是为了控制其持有的Madani镍矿的100%的股权，收购Alam Jaya公司的目的是为了控制其持有的Alam Jaya锰矿的100%的股权。

　　根据公司的战略发展计划，为延伸产业链，公司前期已陆续涉足余热余压发电领域、海外电厂、镍铁冶炼工业园投资建设运营领域、煤炭的开采储运领域，不断推动公司战略的完善。恒顺电气表示，为了进一步扩大前端产业链规模，公司进行了本次收购，收购完成后，Madani公司、Alam Jaya公司将成为公司的全资子公司。此次收购完成，将会为公司印尼镍铁工业园提供低价高质镍矿及锰矿的原材料。

　　印尼镍矿矿权价走低 恒顺电气镍矿收购拟重新定价

　　5月12日午间，恒顺电气（300208）披露了股价异动公告称，公司在去年10月份重启签署CNI镍矿收购框架协议项目，印尼镍矿禁止出口，引起国际市场红土镍矿原料价格上涨，但同时因不能出口，印尼国内镍矿矿权价格走低，公司根据目前的行情重新定价谈判，该项目仍在谈判中。

　　公司表示，公司收购镍矿股权的主要目的是为公司将来工业园冶炼项目提供稳定低成本的原矿作为基础原料，项目在短期内无法获得收益。

　　据悉，2014年1月12日，印尼禁止出口镍矿正式生效，导致今年镍价持续上涨。近期，LME 3个月电镍累计上涨超过1000美元，上周末收盘价与上年末相比上涨超过40%。

　　此外，恒顺电气在2014年度一季度已成功进入轨道交通及高速铁路行业，地铁项目已签订合同金额为871.6万元；高速铁路行业已签订合同金额175.78万元。

　　公司股价5月9日、5月12日连续二个交易日涨停。

　　恒顺电气2013年净利润同比下滑34%

　　2月28日午间，恒顺电气（300208）公布2013年度业绩快报。2013年公司实现营业总收入159，833，588.66元，同比下降35.36%；归属于上市公司股东净利润36，512，788.51元，同比下降34.02%。

　　影响经营业绩的主要因素如下：

　　1、报告期内，公司订单减少，销售额降低，毛利率同比有所降低，导致营业利润降低。

　　2、报告期内，公司因投资资金需求发行债券，新增财务费用17，702，323.43元，使公司财务费用大幅增加。同时公司加强内部管理，使得管理费用、销售费用比同期有所降低。

　　3、报告期内，公司境外投资项目受印尼地方政策及工作习惯的影响，进展落后于预期，未能取得预期收益，导致公司收益下降。

　　4、报告期内，公司获得政府拨付的搬迁经营补偿款26，772，901.13元，增加了公司收益。

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　　烯碳新材：农田实验效果良好，期待市场推广顺利

　　研究机构：国泰君安日期：2014-03-21

　　投资要点：

　　结论：近期，我们从烯碳新材的碳肥广西总代理发布的农田实验结果看到，其纳米介孔活性碳液产品在茄子、玉米、脐橙、黄花梨、水稻、花卉、草莓等作物的种植试验中获得成功，其在作物抗病、增产、降本等方面有明显效果。我们因此对公司碳肥产品的信心提升，公司实现高成长的可能性增大。同时近期国内外石墨烯研发屡获突破，潜在商业应用范围变广，主题热度提高。我们将烯碳新材2014年PE估值由30倍上调到35倍，目标价为6.54元。预测公司2013-2015年EPS为0.06、0.18、0.32元，对应PE依次为109、35、20倍，维持增持评级。

　　部分实验结果如下：

　　茄子实验结论：纳米炭液使用后减少施肥量30%，茄子产量比常规施肥增产16.4%，比常规多增加纯收入4343.0元/亩。

　　玉米实验结论：纳米碳增效肥不仅促进玉米后期生长发育期和生育期进程，还对产量的形成起了重要的作用，施加纳米碳肥比只有常规追肥增产8.8%，70%纳米碳增效肥比70%常规追肥提高了10.7%。

　　花卉实验结论：使用纳米炭液后，花卉叶片明显增大，叶片富有光泽植株形态匀称美观，花色艳丽，花瓣挺实，提高了观赏的品质。在同等条件下，叶开放时间都得到较大的改善，提高了花卉的商品效率，缩短了花卉的生长周期，提高了土地的利用率，为经济效益的提升、增效提供科学依据。

　　果树实验结论：增强果树抗病性，提高水果品相口感

　　红薯实验结论：效果不明显，

　　风险提示：新兴产品在市场推广有不确定性，存在短期不达预期的风险。

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　　贵研铂业：三大板块战略已定，业绩平稳增长

　　研究机构：国泰君安日期：2014-05-12

　　投资要点：

　　维持增持评级。我们认为汽车尾气催化剂项目和二次资源回收或将继续平稳增长，维持2014-2015年EPS预测0.52/0.70元，维持目标价25元，对应2014年EPS为48倍PE，维持增持评级。

　　三大板块协同支撑基本成形。公司三大业务为：产品深加工，包括汽车催化剂；资源回收；商务平台。目前板块已经基本成形。商务平台的战略地位主要是：1、自身产业发展，内生要循环和风险防范；2、面向客户的全方位设计。我们预计，未来将逐渐构建为一个专门的贵金属交易平台，以提高公司市场地位和资源掌控能力。

　　催化剂产品未来看点在合资车进口替代和柴油车国四标准政策落地。美系合资品牌汽车部分车型有望2014年实现翻倍，达到20万升左右，我们更倾向于认为这是质的提升，有望打开进口替代空间。但预计新建的250万升生产线于年底投产，2014年增长或有限。柴油车尾气催化剂目前中试线产能为50万升，公司计划增加汽油和柴油车催化剂通用工序，通过技改等提高产能，静待国四标准执行后提高产能。

　　二次资源回收项目重点关注管理效率提升。产业格局在发生变化，此前国内废料主要打包后出口新加坡等地，目前逐步留在国内拆解回收，同公司项目进展匹配。但受国内汽车报废政策缓慢，占可研产能一半的汽车失效催化剂回收或将有所延迟，2014年已经引进两台等离子炉，设备产能为2-3吨，目前已经同德企展开合作，短期主要关注管理效率提升。

　　核心风险：汽油车尾气催化剂开拓存压力，报废催化剂回收渠道建设不顺

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　云南锗业：基本面向好，锗业龙头稳步前行

　　研究机构：长城证券日期：2014-04-18

　　投资建议

　　公司作为全国锗业龙头，集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司。公司专注两端的发展战略清晰，专注锗深加工产品的募投项目正逐步投产将助力公司产品结构持续优化，逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元，对应PE为49X、38X和26X，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司14年一季度净利润下滑，业绩略低于市场预期：公司2014年一季度实现营业收入1.17亿元，同比下滑55.77%，实现归属上市公司股东的净利润3214.25万元，同比增长8.40%，每股收益为0.049元，业绩略低于市场预期。公司预计2014年1-6月归属上市公司股东净利润变动幅度为0-30%。

　　销售减少致营收下滑：公司营业收入同比减少55.77%，主要是由于锗系列产品折合金属量同比下降59.41%；而销量下滑源于公司2013年底与客户签订1.8亿元的区熔锗锭合同，供货期为2014年，截至一季度末公司交付锗锭数量约占合同总量的60.53%，实现销售收入9381.90万元，未收回的剩余尾款将延迟至二季度收取。而营业成本同比下滑70.2%，下滑幅度大于营业收入的下降，主要是由于外购原料大幅减少，自产区熔锗锭比例增加。而一季度期间锗锭产品价格相对稳定，波动幅度较小。

　　三费增幅加大：公司销售费用同比增长34.30%，源于包装费增加；管理费用同比增长31.82%，源于新项目投产员工增加，以及并表韭菜坝公司、新增资产使得房产税、折旧费和摊销费增加、研发费用增加；财务费用增加49.27万元，源于募集资金已大量使用，利息收入减少以及汇兑损失增加。三项费用合计2041.67万元，同比增长33.57%，占毛利的36.95%，费用增长吞噬了部分利润空间。

　　募投项目逐步达产：公司发展战略一方面向上游拓展资源稳步提升资源保证程度，另一方面大力发展下游深加工。目前公司正积极推进募投项目的建设及达产，其中“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已完成设备安装调试等前期工作，并已正式试生产，而光纤四氯化锗项目已正式投产，整体而言公司正不断向精深加工领域发展，项目陆续投产将有效促进公司产品结构的升级。

　　维持“推荐”评级：公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一，逐步投产的募投项目专注下游深加工，将助力产品结构持续优化，逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元，对应动态PE分别为49倍、38倍和26倍。鉴于当前锗行业逐步向好，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：锗价大幅波动风险。

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　锡业股份：紧腰带、慎扩张、变革现曙光

　　研究机构：国泰君安日期：2014-05-07

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.36/0.52，参考可比公司PE和PB，考虑到公司当前正处于变革初期，且平台优势将随着资源稀缺逐步体现，后续战略变革或加快，给予公司15.1元目标价，对应2014年PE50倍/PB2.5倍，空间21%，增持评级。

　　短期收缩战略孕育变革曙光。经历了2013年管理层变动后，市场对公司未来的战略方向不太明确，我们认为短期公司的战略收缩调整为后期的继续扩张孕育基础。新管理层变革决心较强，短期体现在费用控制、项目扩张暂停和亏损项目停产上，而一季报已反映变革意愿得到实质性落实。

　　长期来看，战略将从“大而全”向资源王者迈进。主要在于：

　　1、必要性：行业格局的迫切需要。行业竞争格局分析显示，印尼的出口限制这次“狼真的来了”，外围锡价或将继续坚挺，但缅甸的锡精矿出口打破了国内的资源紧缺，使得国内锡价相对外围颓势。行业格局反映出：尽管锡业股份是全球锡行业龙头，但对锡资源的控制力和话语权不强。

　　2、充分性：具备资源扩张的优势。国家层面，全球锡资源可供开采仅为14年，是最稀缺的稀贵金属品种，而中国的储、产和消费量均占比高达40%，国家有必要加强这一资源的定价权，加大锡产业的整合力度。公司层面，具备平台优势，作为全球龙头是最佳的受益标的。

　　催化剂：公司季度业绩逐步兑现其收缩战略；对外资源扩张迈出实质步伐。

　　核心风险：铜冶炼的盈利水平得不到提高；对外资源扩张存在不确定性。

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　东方钽业：业绩低于预期，下调A股目标价，下调评级至中性

　　研究机构：中金公司日期：2014-03-25

　　投资建议

　　年初以来公司股价持续振荡，目前对应2014/2015的P/E为61x/53x。目前钽产品下游需求疲弱，而新产业贡献利润尚需时日，公司股价短期缺乏催化剂，以振荡为主，下调评级至中性。

　　理由

　　东方钽业2013年实现营业收入28.7亿元，同比+27.8%，归属于母公司净利润354万元，折合每股收益0.008元，同比-96.6%，低于我们预期的0.18元。其中，4Q每股亏损0.04元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元(派息率373%)。

　　评论：

　　1)钽丝、钽粉销量同比下滑3.3%，平均销售价格-24.4%，板块毛利大幅下滑14ppt至16.6%；2)新产业板块，碳化硅毛利率转正，为+1.7%，但能源材料、钛及钛合金制品依然亏损，毛利率分别为-6.4%和-13.3%；3)有效税率为61.9%。

　　钽制品下游需求依然疲弱，价格缺乏上涨动力。受下游需求疲弱影响，年初以来钽矿及金属钽实现均价较2013年分别下滑33%和18%。向前看，由于需求依然缺乏终端市场支撑，且市场交易清淡，采购商均持观望态度，预计短期价格缺乏上涨动力。

　　新产业扭亏尚需时日，长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外，公司还布局了钛材、以刃料级碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新兴锂离子正极材料等三大新产业，同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为目前新产业均处于产能过剩而下游需求疲弱的格局，短期亏损局面难以扭转，长期前景有待观察。

　　盈利预测与估值

　　下调2014/2015年盈利预测16%/12%至0.16/0.19元以反映年初以来钽产品的价格下滑。假设2014/2015年钽产品价格-5%/-2.5%，产品产量+3%/+3%，钽产品加工成本+5%/+5%。相应下调A股目标价12%至9.2元(56x目标P/E)，较当前股价尚有8%的下跌空间〖虑到公司钽铌业务盈利能力下滑，而新产业扭亏尚需时日，下调评级至中性。

　　风险

　　钽产品价格超预期下跌；新产业盈利不及预期。

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　宝钛股份：2013业绩基本符合预期，行业低迷短期较难改善

　　研究机构：中金公司日期：2014-03-28

　　业绩基本符合预期

　　宝钛股份2013年实现收入23.7亿元，同比+2%；归属母公司净利润1，166万元，同比上升99%，折合每股收益0.03元，与我们的预期基本一致。公司拟每10股支付0.5元现金股利(派息率132%)

　　评论：1)2013年钛产品销量1.67万吨，同比+14.7%，但价格同比大幅下跌(海绵钛均价-25.3%YoY)，导致毛利率下滑1.4ppt至16.3%；2)资产减值损失环比上升。二季度公司计提坏账准备841万元，折合减少每股收益约0.02元。3)政府补助约1，600万元，折合增厚每股收益0.03元。

　　发展趋势

　　钛产品价格短期下跌空间有限，行业改善尚需时日。年初以来，国内钛行业持续低迷，市场成交清淡，矿商开工意愿不强，海绵钛价格累计下跌6.3%。向前看，在成本因素支撑下，国内钛产品价格已处于筑底过程，短期内将维持低位运行的态势，继续下滑的空间已不大。但目前国内海绵钛产能严重过剩，近几年行业平均开工率一直保持在50-60%的低位，远低于国外80%左右的水平，行业的改善尚需时日。

　　拓展应用领域与延伸产业链将是公司未来发展方向。公司投资40多亿兴建宝钛工业园，各项目已陆续竣工达产，其中5，000吨钛带生产线、万吨自由锻压机项目的投产将会提高航空及军工钛用材产品产能。此外，公司还将积极探索钛矿开采与控制，拓展航空、航天、船舶、核工业等高精尖应用领域，完善钛产业链，提升公司的盈利能力。

　　盈利预测调整

　　维持2014/2015年盈利预期为0.04元和0.04元。预计2014/2015年海绵钛均价-2%/0%，钛材产品产量+8%/0%，毛利率持平。

　　估值与建议

　　盈利不确定性大，估值缺乏吸引力。年初以来公司股价小幅下跌6%，目前对应的2014/2015年的P/E为280x/312x，估值处于板块的高端水平。公司基本面短期难以得到显著改善，近期也缺乏上涨催化剂，我们对股价继续持谨慎态度，维持A股目标价10.3元，较目前股价尚有13%的下跌空间，维持“减持”评级。不排除阶段性因军工或航空消息面炒作带领的反弹。

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　洛阳钼业：2013业绩略高于预期，民企控股中期利好，上调盈利预测

　　研究机构：中金公司日期：2014-02-27

　　业绩小幅高于预期

　　公司2013年实现营业收入55.4亿元，同比-3.1%，归属于母公司净利润11.7亿元，折合EPS0.23元，同比+12%，高于我们和市场的预期(0.21/0.20)。公司决定每10股派息1.4元(派息率61%)。评论：1)钼钨产量同比上升。2013年氧化钼和钨精矿产量分别为3.7万吨和0.7万吨，同比+7.7%/+27.1%。下半年钼精矿价格环比-11.6%，钨精矿价格+12.4%，高毛利率的钨精矿产量增速较快，抵销了钼价下跌的负面影响。2)收购实现多元化发展。12月份并表的澳洲铜矿贡献毛利润1亿元。

　　发展趋势

　　金属价格2014年仍面临一定下行压力。钼、钨、金、铜2013年均价同比-7%/+9%/-16%/-8%。往前看，下游需求增速放缓，供给相对过剩，金属价格2014年仍面临一定下行压力，其中钼价已部分跌破边际成本，下行空间有限，而金、铜尚未见底。我们预测2014年四种金属均价同比-6%/0%/-11%/-5%。

　　Northparkes收购拓展公司业务领域。Northparkes80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域(占合并后毛利30%以上)。预计2014年可销售铜金属将达到43，000吨(按80%权益计算)。另外，公司计划今年发行A股可转债慕资49亿元，如果6个月后转股，将有利于降低负债，优化资本结构。

　　民营资本控股有助推进市场化经营和增加股东收益。鸿商产业控股通过在H股增持于2014年1月成为第一大股东(总持股36%)和实际控制人。管理层的变更将有助于公司进一步降低现有矿山成本、改善资本结构，并利用商品价格低迷的窗口进一步通过海外并购优质资产来实现股东利益的长期最大化。

　　盈利预测调整

　　上调2014/15盈利预测32%/20%至0.27/0.24元，以反映Northparkes的贡献。预计2014/15年钼钨铜精矿产量同比-1%/+7%、0%/-7%、-3%/0%，单位成本上升2%/0%、3%/3%、5%/5%。维持A/H股12个月目标价6.09元和3.0港币不变(但中期，随金属价格回升，Northparkes收购的增值将逐步得到体现)，维持中性。

　　估值与建议

　　盈利好于预期及管理风格转变近期有望支撑股价，中期鉴于金属价格仍有下行压力，维持谨慎。A/H股2014年的P/E为21x/8x，股息收益率2.4%/6%。维持“中性”。风险：金属价格超预期下跌。

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　　证券时报网（www.stcn.com）06月26日讯

　　金钼股份：1季度业绩大降，钼矿产量未来有望大幅增长

　　研究机构：中银国际日期：2014-05-05

　　金钼股份公告2014年1季度净利润同比下降92%至仅632万人民币(每股收益0.008元)，业绩下降主要是由于2014年1季度钼价低迷，国内钼产品均价同比下跌了近18%，而国外钼价同比下跌了近12%。2014年公司计划生产钼精矿42，000吨，较13年实际产量增长约8%，我们估计这主要是金钼汝阳新增产量的贡献。金钼汝阳采选项目的第二期项目建成后，公司的钼精矿选矿能力可增加近43%，我们预计14年后钼精矿产量仍有较大的增长空间。自今年4月以来，国内钼价出现回升，而国外钼价更是大幅上涨20%以上，因此我们预计公司2季度业绩会明显回升。但由于国外钼价回升的基础不牢固，我们对下半年钼价展望仍不乐观，这会限制公司盈利的进一步回升，公司在年初制定的14年1.77亿元利润总额计划目前看较难完成。由于中短期钼价前景不佳以及A股有色金属板块估值下降，我们将目标价下调为6.20元，维持该股的持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司具有成本竞争优势。

　　公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。

　　选矿厂扩建完成，矿产量有望逐步增加。

　　主要风险

　　中国经济增速下滑，钼行业产能过剩继续延续。

　　公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。

　　贸易业务使得经营性现金净流入出现不良趋势。

　　估值n考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率，我们认为公司可享受一定估值溢价。此外，我们预计目前钼价处于底部区域，长期来看仍有上升空间，公司的盈利对钼价较为敏感，有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。但由于中短期钼价前景不佳以及A股有色金属板块估值下降，我们将目标价由9.00元下调为6.20元，相当于约1.5倍的2014年市净率。目前股价较我们目标价仅有不到10%的上升空间，我们维持该股的持有评级。

　　（证券时报网快讯中心）

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