□利可资产 潘玮杰

　　 最近有消息称，如果经济增速进一步下滑，考虑到目前通胀处于低位，央行可能会调降银行的存款准备金率。但进一步分析经济增速下滑的原因，可以发现调降存款准备金率是难以遏制经济下滑态势的，今年前两个季度的经济增速或出现明显下滑。

　　 2014年2月社会融资总额大幅收缩，当月社会融资总额仅9387亿元，较1月缩减1.6万亿元，社融余额较前月下滑0.4个百分点至17%。合计1-2月社会融资规模比上年同期少780亿元左右。2月社会融资总额的收缩凸显了经济的疲弱，主要原因是银行在去杠杆的过程中，对自身资产负债表的调整效果以及对自身信贷风险控制的调整效果的叠加。

　　 去年，利率高企、“钱荒”事件的上演，令各家银行开始意识到自身的风险暴露，尤其是流动性风险的问题，一些杠杆过高的银行便开始了资产负债表的修复之路，减少资产端非标资产的占比，同时减少了同业负债的压力。同时，最近市场上部分信托出现兑付危机等信用风险事件也迫使银行的风险偏好有所下降，反映到近期的社会融资规模结构中，信托贷款、委托贷款以及未贴现承兑汇票等银行表外融资渠道的融资规模均出现显著收缩。

　　 由于经济景气度低迷，企业的经济效益不佳，能符合银行信贷风险控制的企业越来越少，出于对信贷风险的控制，银行便开始惜贷。2014年2月的人民币贷款增加6445亿元，环比较上月减少6755亿元，这一数据低于此前市场预期，数据还显示住户部门贷款投放放缓明显，其中中长期贷款投放明显减少，这也显示银行收紧住房抵押贷款的现象看来确实存在，表明银行现在对信贷风险控制是比较严格的。

　　 银行调整自身资产负债表缩减表外融资规模以及自身对信贷风险控制的叠加，无疑将对经济增速产生下行的冲击。一方面，属于银行表外的信贷委托贷款与房地产和基建投资的关联度较高，表外融资的缩量预计将导致相应固定资产投资增速的下滑；另一方面，银行对企业实施的信贷控制，将会对工业企业造成开工率不足、投资增速下降、就业率下降等影响，从而拖累经济增速。

　　 银行自身信贷控制具有顺周期的特点，从短期来看，由于整体经济的疲弱，银行目前对于自身风险控制要求不会放松，同样也不会立刻重加杠杆，因此今年前两个季度的经济增速或出现明显下滑。

　　 就目前的情况来看，即使经济增速进一步下滑，降准的条件仍不太成熟。除非人民币形成一定的贬值预期致使资本大量外逃，或者政府寻求新一轮的经济刺激政策。目前来看，两者的可能性都不大。此外，降准是一个非对称性工具，实行紧缩的效果通常较实施宽松的效果会更好。

　　 总的来看，此次经济增速的下滑，主要受银行控制信贷、规避信贷风险的影响，目前的流动性状况还是较宽松的。只是流动性传导出现问题，银行间流动性充裕，实体经济流动性匮乏。即使采取降准的政策，也难以改变银行对信贷的控制，对实体经济的流动性缓解有限，对经济增速的支撑亦有限。

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