□华泰长城期货研究所 尹波

　　 本周市场先扬后抑，全周收出一根带较长上影线的十字星，沪综指最高一度达到2177.98点，逼近2200点整数关口，在周一站上60日均线之后周内相继攻击半年线和年线，周四也曾经一度挑战年线，创业板本周表现相对沉寂，调整居多。蓝筹股借题材脉冲性反弹，创业板由于高估值风险引发谨慎情绪，可以说，蓝筹躁动和创新成长调整均符合我们的预期，由于逐步步入反弹周期的下半场，在博弈因素继续主导市场运行格局的情况下，我们预计市场将呈现乱战格局，蓝筹股在题材的掩护下出现脉冲式上涨，而创业板则在估值风险的笼罩下出现反复震荡，在市场依然处在反弹周期之际，市场将延续反复拉锯的态势。

　　 基本面延续弱势，周期股崛起缺乏基本面支撑，低估值蓝筹股只能借题材进行脉冲式炒作。汇丰银行周四公布的数据显示，2月制造业PMI初值为48.3，大幅低于1月的49.5，创下近7个月新低，新订单和产出指数也均呈现较大幅度的收缩，当然，由于今年农历春节在2月，PMI数据不可避免地受到节假日因素扰动，但结合年后发电量、钢铁和铁矿石、煤炭等产品量或价的走势来看，开年后的经济旺季或将呈现“旺季不旺”的特征。

　　 虽然央行[微博]加码正回购，但是资金面保持宽松，对市场情绪构成积极支撑。央行周二和周四分别在公开市场开展了480亿元和600亿元14天期正回购操作，时隔八个月后首次开展此类操作。面对资金面持续超预期宽松，重启正回购实际上可看作央行对冲市场多余流动性的正常举动，预计央行将维持公开市场回笼操作，未来需关注回笼规模与期限的变化以观察央行的政策取向。在中性偏紧货币政策下，资金面进一步宽松的空间受限，但大幅趋紧的概率目前来看也较小。在推动长期资金入市方面，保监会在周三发布文件，将险资投资权益类资产的比例由25%提高至30%，理论上可为A股引入逾4000亿元资金，但是考虑到保险资金在当前市场阶段也主要是波段操作，该政策对市场的中短期积极作用有限。

　　 考虑到基本面偏弱，我们继续维持对周期股相对弱势的判断，但是本周银行股的再次异动和“石化双雄”的突然拉升却也是一个值得关注的现象。受到北京银行联手小米布局互联网金融，银行股在“触网”概念的带动下周三大幅拉升，周四中国石化[微博]披上“油改”概念后开盘便封死涨同中国石油也大幅拉升，但是银行板块和“石化双雄”在大涨之后便出现快速回落，一方面显示在经济延续弱势走势的情况下传统低估值蓝筹股对市场的吸引力还是有限的，市场跟风炒作热情明显不足，周期股想要逞强只能是“心有余而力不足”；另一方面，此类大蓝筹炒作对资金的消耗实在太大，在目前市场依然是存量资金博弈的情况下，大盘权重股的拉升反而容易引起恐慌盘杀跌中小盘股。所以目前来看，市场陷入了一种市场转折点前的怪圈，风格转换有难度，小盘股继续上涨的推动资金也后续乏力，“跷跷板”效应下市场或许只能是反复震荡拉锯。

　　 主力席位持仓动向所透露出来的信息对后市的预测整体来看是不乐观的。这主要表现在以下几个方面：即使前半周期指震荡反弹，但以合并3个合约的持仓数据来看，本周前四个交易日主力席位减空或增空的力度和频率均高于减多或增多的力度和频率；第二，即使考虑到移仓换月的因素，主力合约由IF1402变为IF1403，但是根据可比持仓数据来看，主力合约IF1403前5名、前10名和前20名的净空持仓量和净空持仓占比在期指震荡反弹的过程中不降反升，这实际上透露了市场对后期市场走势并不乐观的态度；第三，从传统持仓大户的持仓数据来看，随着市场的反弹，国泰君安和海通期货[微博]的净空持仓量大体维持稳定，并没有出现增仓上行的态势，但对市场方向具有更强预测力的中证期货其空单锁定性实际上极高，且多空头寸对冲后本周其绝对净空持仓规模明显上升，目前稳定在1.3万手以上，反映对后市的态度也不是特别乐观。整体数据和大户持仓相呼应，期指中线走势不宜乐观。

　　 近期我们依然维持对市场短线偏中性而中线偏谨慎的观点，短线来看，市场处在反弹周期的逻辑尚未逆转，沪综指在2100点附近反复震荡是正常合理的，但是若反弹至2200点附近后则不宜再对进一步反弹的幅度抱太高的期待，在博弈情绪的主导下近期市场将继续呈现乱战格局，低估值蓝筹股和高估值创业板为代表的不同风格板块将反复上演“跷跷板”游戏，投资者近期进行主题运作应该快进快出。期指操作策略上，继续建议投资者以短线思维为主，围绕10日均线进行短线操作，结合持仓数据，在沪综指和沪深300指数分别反弹至2200-2250点和2400-2450点区域时择机逢高布局空单。

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