编者按：从5月13日到6月19日，短短38天时间内，国务院总理李克强三度提及“货币存量”这一关键词，并指出要激活存量，可见它的重要性和迫切性。那么，未来如何盘活货币存量？对资本市场又将产生什么样的影响？这些问题受到了市场的普遍关注。本期经济评论，我们邀请专家就此问题展开讨论，以飨读者。

　　调整金融资本流向 实施资本市场优先战略

　　■王小广

　　今年上半年我国经济增长明显低于预期，这搁在往年一定会有短期政策出台。２００８年底自不必说，那时受巨大的外部危机冲击，而去年ＧＤＰ降至８%时，出现了一片紧张和惊慌，最后，与社会预期的一样，当局以放松货币政策的常规招数“稳增长”，这一招是我们用惯了的，顺手而顺心，但结果却并不怎么管用。从去年三季度开始货币供应量增幅明显回升，在经济增长下调１.５个百分点的同时，新增贷款达到８.２万亿元，比２０１１年ＧＤＰ增长９.３%的新增贷款还多７３００亿元左右。货币供应量的回升在今年上半年更为明显，４月末Ｍ２同比增长１６.１%，比上年同期加快３.３个百分点，与实体经济关联最为紧密的Ｍ１增长则由去年同期的３.１%猛增到１１.９%。这两个数据到５月份稍有回调，但仍然处于最近两年来的较高水平。但实体经济并不买账，ＧＤＰ增长稳如泰山，并不回升。于是又引起一片惊呼，政府怎么还不出手救市？

　　当前货币政策

　　“按兵不动”的两点考虑

　　这里有两个问题我们要搞清：一是老政策有没有潜力，管用不管用？二是中国经济走到今天，面临的最根本问题是速度问题还是结构问题？先回答第一个问题。长期的货币供应量高增长使我国的Ｍ２占ＧＤＰ的比重已经过高，如继续增长，真的有“堰塞湖”可能破裂的危险。其中有一个最大的，就是房地产泡沫大坝，是靠长期过量的流动性堆起来的，目前高高在上，稳于泰山，但其潜在的破坝风险谁人能料？谁能知它的破坏力？高货币化或房地产泡沫化是巨大的经济风险，不能不加以遏制或释放。而说到管不管用，只要看一看最近两个季度的ＧＤＰ数据就知道了。一个短期化的政策却长期使用，不仅风险在累积，而且其效益会递减，政策疲劳症已经显现。

　　第二个问题的答案笔者认为也是清楚的，当前中国经济的主要问题是结构问题，并不是速度问题。是高增长背后的低效率，是各种结构矛盾的显现，如金融货币追逐虚拟投机，制造泡沫，而对实体越来越背离，中小型实体在宽松的货币政策下面对的是许多干涸的小水库，难以生存。一边是偏低的利率，超速增长的货币供应量，另一边却是融资成本上升，资金紧张。长期累积的经济结构失衡问题，按十八大报告的表述就是需求结构失衡，产业结构升级缓慢或竞争力偏低，城镇化滞后，地区差距扩大。这些问题的背后就是金融结构的不合理。靠金融政策放松、货币总量扩张既不能解决ＧＤＰ短期增长下滑问题，更不能调整各种经济结构，结果当然是经济增长的长期动力不足。

　　正因为如此，新一届政府在使用传统的货币政策上“按兵不动”，“动”即无效低效，“动”只会把问题推后，累积得更多，当然是“不动”的好。对传统宏观调控政策“按兵不动”，并不是说宏观经济政策不作为，不可为。相反，则是大有可为。李克强在环渤海省份经济工作座谈会指出要创新宏观调控方式，其中有两条与创新宏观调控方式有关，即通过深化改革，激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力。二是激活货币信贷存量支持实体经济发展。这其中最令人关注的是后者。而前不久召开的国务院常务会议则就金融支持实体经济发展提出了八个重点，其中至少有三点与盘活金融货币存量有关：即引导信贷资金支持实体经济、加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的信贷倾斜、加快发展多层次资本市场。

　　通过充裕资金

　　提高自主创新能力

　　在货币供应量长期过快增长及货币存量规模过大时，资产的泡沫化是一个难以避免的结果。但关键是我们需要什么样的泡沫？即对泡沫要有选择，当然，我们应该选择好泡沫，避免坏泡沫。好泡沫与坏泡沫的区别是：两者从外部表现来看极为相似，甚至坏泡沫更好看、更美丽，短期赚钱更快，更让人刺激上瘾，但他们的区别在于结果，好泡沫破灭后，不会伤筋动骨，相反，会造就一批好企业，如美国纳斯达克[微博]泡沫破灭后，美国的许多高科技公司显得更为强大，甚至会有一些新的更好模式的企业异军突起，如ＧＯＯＧＬＥ是互联网泡沫破灭后的新秀，因为差的低效公司被淘汰了，一些资产被重新整合，泡沫破灭后的过程也是优胜劣汰的过程，而坏泡沫却不一样，破灭之后只留下坏账，金融机构被套牢，炒房炒地的投资者遭受巨大损失，而房地产业的发展技术进步有限，更不可能形成新技术来推动社会的科技进步，而其他行业因受房地产拖累也元气大伤，即坏泡沫破灭后除了风险或巨额负债，什么也没留下。

　　高科技泡沫或者未来可能的新能源泡沫，都是一种技术型泡沫，它是技术进步的一种重要机制，特别是它利用金融创新平台来实现的话，也变成了一种金融与实体结合的新模式。在促进自主创新发展上，要避免犯日本的错误，更多地借鉴美国的经验，搭建一个资本平台，促进自主创新能力的全面提高。早在２００７年笔者就指出：“宏观调控重点是有效地利用流动性过剩，主要是重新调整过剩流动性的流向，向有利于经济结构优化的方向调整。总体思路由两部分组成。第一部分也是第一步，下决心大力度调整房地产的发展政策，阻碍日益增大的过剩流动性向房地产业的高度集中，抑制房地产过度增长。第二部分或第二步是创新模式，使过剩资金流入急需的产业升级部门及社会事业发展部门。这种新机制就是模仿美国的作法，将过剩的流动性通过资本市场与升级型重化工业发展结合,即以促进股市的长期繁荣替代房市的过度繁荣,并与促进现代制造业与装备工业发展的产业政策结合。”

　　经过３０年的高速发展，中国经济发展的优势开始变化，不再是劳动力便宜，资源和要素价格低价政策也不符合国情，需要改变。中国经济的新优势在于资金充裕和市场规模巨大（消费增长潜力极大）。而我们目前最短缺的是资本，技术资本和高质量的金融资本，在过去十年中，我们走的是一条资产泡沫化的发展之路，而不是走资本深化的道路，结果资产价格膨胀，高技术含量的资本严重不足，这实际上就是自主创新能力的严重不足。现在是到了利用充实的资金优势和国内市场优势，借助金融平台，着力提高资本实力、提高自主创新能力的时候了。

　　其前提是阻止金融资本向房地产的过度流动，使资金从房地产分流，流入升级型的实体经济。由于过剩资金在社会上是相对分散的，且流动性很强，喜好投机，无法直接导入升级型的实体经济，因此，需要一种机制将其间接导入，主要设想是将发展股市与产业升级结合，即实施资本市场优先战略。通过政策充裕的社会资金（过剩的流动性）向股市流转，推动资本市场繁荣，但要避免的是股市的发展只有泡沫而对产业升级的拉动作用不大。

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