文/特约记者 彭洁云

　　2012年虽被称为证券行业的“创新年”，业内力推创新和监管松绑。但今年的中期财务数据却显示“靠天吃饭”仍是行业主要的利润来源，创新的业绩尚待兑现。

　　根据中国证券业协会披露的证券公司2012年上半年经营数据，全行业112家证券公司合计实现中期营业收入706.28亿元，净利润226.59亿元，下滑幅度分别为6%和13%。

　　19家上市券商的经营状况也基本与行业同步，并未显现出资本金优势所带来的创新业务的利润贡献优势。陆家嘴金融研究中心根据上市券商披露的中期报告数据，对传统模式主导、创新驱动下的券商各业务模式进行梳理分析。

　　业务模式趋同 行业利润同比降16%

　　数据显示，19家上市券商上半年累计实现营业收入341.46亿元，实现归属母公司所有的净利润117.6亿元。虽然上市券商数量仅占到业内的20%左右，但营业收入和净利润却占据半壁江山，分别占比48%和52%。

　　尽管如此，上市券商的利润下滑幅度却高于行业平均水平，合计营业收入和净利润较上年同期相比分别下滑7%和16%。(表1)

　　究其原因，一位行业研究员向记者表示，具有资本金优势的上市券商尚未在创新业务上有太大贡献，“靠天吃饭”的格局并未得到明显改变，从各项主营业务来看与非上市券商存在共性。

　　具体表现在：券商经纪业务受行业竞争加剧、股基佣金率及交易量下滑的影响盈利缩水显著；上半年股权融资项目数量和募集资金规模的不景气使券商投行业务也进入下行通道。而受益于债市的优异表现，券商自营业务出现爆发性增长；得益于资产管理规模的激增，券商资管业务也有所提振。(表2)

　　根据证券业协会的数据，全行业上半年实现代理买卖证券业务净收入273.33亿元，同比下滑33%；实现证券承销保荐及财务顾问净收入98.17亿元，同比下滑26%；实现受托客户资产管理业务净收入10.44亿元，同比上升16%；实现证券投资收益195.2亿元，同比上升183%。

　　而上市券商的数据则是：代理证券买卖收入 111.37 亿元，同比减少 30.83%，投行业务实现收入 37.63 亿元，同比下降 26.98%，资管业务收入合计 10.62 亿元，同比下降 5.91%。自营业务收入合计96.21亿元，同比增幅80.03%。与全行业数据相比，除资管业务有所差异外，其他基本趋同。

　　在19家上市券商中，同比业绩实现正增长的仅有4家券商，占比20%。在大型上市券商中，仅广发证券实现业绩增长，营业收入较 2011 年同期增长21.77%，净利润同比增长9.44%，营收增幅位于上市券商之首。

　　而业绩下滑明显的也多是受累于投行业绩的下滑或是缺少自营增长的支撑，西部、太平洋、国海、东吴、山西等中小券商净利润同比下滑较多；中大型券商中招商、国元证券也有较大幅度的下滑，分别为-36%、-33%。 

　　受累经纪投行 自营提振抑制下滑

　　从上市券商的几大传统业务来看，经纪和投行两大业务降幅严重，自营的大幅提升有效地抑制业绩下滑，资产管理业务尚未对大多数券商形成显著业绩贡献。

　　主要受交易量低迷影响，大部分券商赖以生存的经纪业务收入出现大幅下滑。今年上半年全市场股基累计成交额达17.6万亿元，日均成交额降至1500亿元，较去年同期下滑30%，而上市券商的经纪业务收入也同比下滑三成。

　　但上市券商经纪业务的市场占有率和佣金率两大指标却出现向好迹象。一份券商研究报告指出，上市券商经纪份额由去年四季度单季39.3%升至今年二季度的39.9%。其中中信、海通、广发、招商、光大等大中型券商经纪份额升幅明显高于中小券商，这与融资融券等创新业务反哺经纪业务不无关系。

　　而佣金率也有所企稳。上市券商佣金率一举扭转了过去三年下滑的势头，今年以来连续两个季度呈现小幅上升的态势， 年初以来升幅平均达4%。

　　根据统计，经纪业务收入降幅较大的上市券商为东吴证券、太平洋和广发证券，降幅分别为 36.6%、36.5%和 33.3%。降幅较小的为长江证券、海通证券和西南证券，降幅分别为 8.8%、18.1%和 19.3%。

　　从收入比重来看，经纪业务收入占券商营业收入的比重进一步降低，收入结构逐渐趋向合理。上半年，19家上市券商经纪业务收入占营业收入的比重平均为33%。宏源证券、兴业证券、海通证券等券商占比较低，经纪业务占比最高的是东吴证券，达到47%，其次是国海证券46%。

　　而在投行业务方面，上半年首发融资规模下降对券商投行业绩造成较大影响，但在增发和债券承销方面增长显著。2012 上半年，股票发行累计2048亿元，为上年全年的40.6%，同比减少29%；券商承销债券累计6007亿元，其中企业债券 4153亿元，为上年全年的97.8%，同比增加 71%。

　　2012 年上半年，上市券商投行业务收入总额为37.63 亿元，较 2011 年上半年同期减少26.97%。上市券商的投行业绩呈现较大的两极分化。中信、广发、华泰证券上半年实现投行业务收入分别为5.81 亿元、7.11亿元和5.79亿元，位居上市券商投行业务收入前三。东北、广发和方正证券投行收入同比增长分别高达609%、72.31%和64.89%。而兴业、东吴、山西等券商投行收入则不足5000万，其中，东吴和兴业投行收入同比降幅为92%和85%。

　　自营业务是上市券商中报的最大亮点。2012 年上半年上市券商自营业务总收入 96.21 亿元，较 2011 年同期增加 80.03%；自营业务收入占总营业收入的平均比重为 31%，较 2011 年同期增加了10个百分点以上。

　　业内普遍认为，这与上半年上市券商普遍加大了自营投资规模，同时加仓债券投资，降低权益类股票投资有关。(表2)

　　今年上半年，A股市场持续震荡，指数在低位收官，上市券商权益类投资并无太多斩获；而债券市场受降息、降准影响，表现优异，上市券商固定收益类投资收获颇丰。整体上，上半年券商自营业务实现了较高的投资收益。

　　与大多数观点有所差异的是，东方证券一份研究报告指出，债券自营收益仅是表象，杠杆提升才是实质。今年上半年，上市券商自营收益增幅颇丰，表面上可将此归因于上半年债券市场的走好，但其中更深层次的含义在于，券商利用债市走牛这一有利条件，向市场展示了杠杆的魅力。

　　该份报告指出，如果将债券资产 (含买入返售资产)理解为固收业务条线总资产，卖出返售负债理解为其负债、则债券资产和卖出返售负债差额即为其权益，自去年中期以来，券商卖出返售由539亿元升至806亿元，上市券商债券部门杠杆率也由1.69X升至今年中期的2.03X,海通、光大、国金等券商相关业务杠杆率都在 3.5X以上。正是借助于杠杆，券商债券自营得以取得今年上半年超预期的回报。随着举债方式多样化及创新业务的推出，未来券商有望在更多业务中动用杠杆赚取收益。

　　中信、海通、广发上半年自营业务收入在上市券商中排名前三，分别为18.75 亿元、14.96 亿元和 9.89 亿元，三家券商自营收入之和占所有上市券商自营收入的比重接近五成。宏源、兴业和太平洋2012上半年自营业务收入对营业收入的贡献比分别为 42%、38%和37%，在上市券商排名居前。

　　而上市券商资管收入占营业收入比重仅为3%，尚未对券商业绩构成明显影响，仅新成立资管子公司的光大证券和海通证券该项业绩贡献占比较高。光大证券上半年资管业务对营业收入的贡献高达10.65%，在上市券商中占比最高，海通证券资管收入对营业收入的贡献率为9.11%，较去年同期增长0.78 个百分点。

　　2012 上半年，集合理财规模受市场影响有所萎缩，但定向理财异军突起， 推动资管业务快速增长。截止到今年年中，行业受托管理资产规模为4802亿元、较年初增加70%。

　　创新业务尚待兑现 融资融券渐成气候

　　今年以来，转融通启动、新三板扩容、资管业务松绑、中小私募债推出等各项创新和监管放松措施进入密集落实期。而从最新出炉的上市券商中报来看，多头并进的创新业务，预期大于兑现，收入结构仍未发生显著变化，上半年创新业务对券商收入贡献仍集中在融资融券业务上。

　　上市券商2012年上半年共实现融资融券利息收入12.47亿元，同比大幅增长114%；占营业收入比重为3.7%，较去年全年的2.14%已有大幅提升。其中，海通实现融资融券利息收入2.18亿元， 位于上市券商之首；其次是华泰和中信证券，分别实现融资融券利息收入1.76亿元和1.63亿元。(表3)可以看出，融资融券业务份额与券商传统经纪份额已开始呈现严格正相关。

　　另外，股指期货方面，广发期货上半年实现营业收入2.19亿元，净利润 0.66亿元；海通期货(微博)实现净利润0.64亿元；光大期货实现营业收入1.39 亿元，净利润0.45亿元。

　　直投方面，光大资本和海通开元上半年分别实现利润0.33亿元和0.25亿元，从上市券商直投子公司项目投资来看，金石投资和广发信德所投项目数量及金额位居上市券商前列，直投业务对券商业绩的贡献或将在未来更加明显。

　　除了融资融券、股指期货、直接投资等开始进入成熟期的几项业务外，中小企业私募债、约定式购回、债券报价式回购、现金管理、大宗交易、创新资产管理等也都是券商正在努力的方向。

　　然而，目前投资者从财务报表上似乎感受更多的是创新投入带来的刚性费用。数据显示，上半年上市券商业务及管理费为173亿元，同比上升3%。