推出创业板，建立包括主板、中小板和创业板在内的，多层次的企业融资体系，是2009年中国证监会的重点工作。在2008年末，从证监会主席尚福林，到证监会副主席庄心一和主席助理朱从玖，再到证监会研究中心主任祁斌，都曾经信誓旦旦地表示过。而且，随着时间推进，在证监会领导的讲话中，推出创业板的重要性也在不断提高。在2007年顺序还排在股指期货和融资融券之后的创业板，已经成为了领导讲话的首要关键词。

　　更重要的是，目前的中国股市显得有些不正常，而这种不正常可能就是创业板“惹的祸”。

　　在2009年春节过后的一个星期，中国股市迎来了闪亮的牛年开门红，股市在一周之内上涨了190.58点，涨幅达到9.57%。要知道，这可是在道琼斯指数同期下跌-3.39%的背景下取得的成绩，殊为不易。按照过去的经验，投资银行从来不会放过股市上涨和天量成交的好机会。尽管证监会现在对首次公开发行进行了调控，但是就在不久之前的2008年11月，中信证券、国泰君安和联合证券就利用大盘单周上涨9%的天赐良机，扎堆发行了东方电气、招商地产、鲁泰A和开滦股份。但是现在，如此好的机会，居然发行市场一片寂静。业界都猜测，证监会目前正专注于创业板推出的筹备工作，因此对发行工作进行了调控，一切为创业板让路。

　　这种说法颇有可信之处，因为走进北京金融大街证监会的办公楼里，记者处处都能听到工作人员在讨论创业板事宜。

　　“在创业板出台之前，证监会都不会审核首次公开发行(IPO)和公开增发项目(SEO)。”2月11日下午，一位刚刚从证监会上报文件回来的投行工作人员告诉记者。

　　“原定发行项目为创业板让路”，“证监会专注于推出创业板”，如此这般的传言，早在春节之前就在各家证券公司广为流传。似乎资本市场上下都已经做好了迎接创业板的准备。

　　证监会的无奈

　　怀胎十月，一朝分娩，这是古语，形容新事物降生不易。但是创业板已经孕育了十年时间，究竟有什么困难，让创业板迟迟难以问世呢？

　　不用说资本市场还不成熟的中国内地，即使是在资本市场极为发达的欧美，创业板也让监管层极为头疼。说到底，创业板企业引发的最大难题就是“监管”。在长达十年的时间，证监会始终难以驾驭的，就是创业板的风险，这种说法也得到了证监会发行部工作人员的认可。

　　不妨一起来看看证监会2008年3月下发的《创业板征求意见稿》。根据意见稿，企业如果想在创业板上市，必须连续两年盈利，就这个指标，已经低于中小板企业连续三年盈利的要求。此外，从净资产和净利润来看，创业板的要求分别只是2000万和500万。

　　从中不难看出，创业板的上市门槛实际上是比主板的中小板更低，但是如果把不成熟的企业贸然推上公开交易市场，其中的风险，可是证监会不愿意看到的。

　　要知道，即使是运作多年的中小板企业，在预审员、部委会和发审委的层层审核之下，还可能发生资质不良企业蒙混过关的情况。而创业板一切都还只是停留在草创阶段，风险之大，可想而知。

　　在欧美，发达的市场体系孕育了成熟的投资银行，而这些投资银行的努力，大大减轻了监管层承担的压力。比如伦敦AIM市场(伦敦交易所的创业板)就规定，创业板上市不设置盈利要求，仅要求两家机构作为保荐人(做市商)，企业就可以在伦敦创业板上市。一旦出了问题，伦敦交易所就可以找两家保荐人问责。

　　没错，中国内地也奉行保荐人制度，证监会也要求保荐人(证券公司)在上市当年和其后两个完整的会计年度中承担起尽职调查责任。但是我们的保荐人制度形成时间尚短，还不足以化解制度风险。

　　哪有成功的创业板

　　十年来，创业板一直是证监会竭力研究的问题。榜样的力量是无穷的，证监会在研究创业板推出的时候，应该想到这点，它自然也希望能够找到一个合适的模板。但问题在于，哪里有成功的创业板呢？

　　有东方之珠美誉的香港，是世界著名的贸易转口城市，内地大量的商品都通过香港中转输往欧美。欧美的舶来品也有不少通过香港流进内地。从某种意义上说，香港是当代中国学习西方的一扇窗口。对于中国资本市场更是如此。

　　中国发行市场上核心制度首推“保荐人制度”，该制度就是证监会前副主席史美伦从香港引入的。那些从业十余年的老投行在谈起“保荐人制度”时，都感慨道，该制度不仅改变了中国发行市场的版图，也改变了许多人的命运。

　　因此，当内地准备推出创业板的时候，投资者和监管层都想到了，“再向香港取经。”但遗憾的是，香港创业板的瑕疵不少。一位曾经到香港考察过的证券业协会官员表示，“香港创业板似乎不太成功。”

　　自1999年香港创业板问世以来，累计共有232家企业上市，其中14家转往主板，21家公司被摘牌。近年来，无论香港市场是牛是熊，创业板市场都格外冷清。无论是上市企业数量，还是融资规模，香港创业板都远远无法和主板相提并论。

　　更可悲的是，香港创业板是否具有为企业融资功能，都遭到了质疑，在2001年的时候，香港各大媒体均在讨论“创业板究竟有价值吗”。而之后，连这种讨论都成为了多余，大家都绝口不谈创业板。

　　在企业家的眼中，香港创业板也沦为了鸡肋。“我们是要到香港上市，但绝不会到创业板上市，在那里上市的都是什么企业？”在温州苍南，一家拟上市企业主谈起香港创业板还有几分不屑。

　　因此，曾经有基金经理表示，国内有了创业板之后，能够便利内地企业本土融资，那根本就是海市蜃楼。

　　既然香港都不行了，我们只好把目光放得更远。“最成功的创业板就是纳斯达克市场。”深圳的一位私募基金经理在牛市中大吹创业板的优点，但是近在咫尺的香港创业板实在乏善可陈，因此他只能把话题引向了遥远的大洋彼岸，吹嘘世人皆知的纳斯达克。

　　但有意思的是，在纳斯达克举行的北京记者招待会上，当纳斯达克管理层被问及纳市是否是创业板时，从驻中国首席代表徐光勋到纳市董事长罗伯特·格里菲尔德(ROB GREIFELD)均矢口否认，“我们可不是创业板市场，我们是和纽约交易所一样平起平坐的主板市场。”对于纳斯达克被认为是创业板，徐光勋甚至还有些激动。

　　诚然，创业板之难，在全球都是普遍现象。欧美的创业板市场，至今仍留有浓厚的私募色彩。在这个风险重重的市场上，无论是监管者，还是投资者，都只能摸着势头过河。

　　创业板还是小小板

　　监管是困扰证监会十年的大难题。近期推出创业板，还存在着另一个麻烦。而这个麻烦，也不好解决。那就是要迅速推出创业板，还需要找到足够数量的、符合创业板上市要求的企业。尽管国内想尝鲜吃螃蟹的企业不少，但是其中符合资质的企业还真不是俯拾皆是。

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