这一张图是给大家提供A股市场每个公司净利润增速的分析。预计08年净利润同比增幅5%左右，我想提到一个问题，A股业绩在07年第一季度下降33%，第二季度下降19%，09年下降10%左右，但是所有人对08年的预期还是比较高的，虽然经济的下滑不断下调，但不必看得太重。

　　另外一个问题，我们通过环比的因素来探讨一下A股市场的底部，2007年第二季度，全体A股公司环比到了22.95%，第三季度已经环比下滑了14%，第四季度请注意环比增长是负的，但总量还在增长，这些数据必须之后才能看得到，所以为什么我们在07年第四季度提出A股市场进入全面高估的市场，无论是行业还是公司，找不到任何一家低估的公司。基于之前对于宏观经济的判断，这个环节也有可能出现在09年第二季度或者第三季度。

　　这一块从周边市场比如说美国或者欧盟，基本上可以毫无疑问地判断，周边这些主要的经济体都会受到经济衰退，这是毫无疑问的。但我们更关心的是它对我们的影响。第一，影响是间接的，第二，我们判断这次是史无前例的全球联合救市，其实有利于周边市场出现阶段性市场。

　　接下来进入第二部分，我们测算一下2009A股波动范围。我们看一下，把全球主要市场做一个比较，A股市场的估值水平在某种程度上已经低于纳斯达克指数的估值水平，当然它比其他的大部分国外资本市场的估值还是要高的。最低的是俄罗斯，但大家知道，俄罗斯是以矿产资源为主的国家，放在一个长期的角度上考虑，从1990年到2006年17年间，这两个市场的加权平均市盈率水平分别为15倍、19.88倍。我们在目前的A股市场上，和全球比起来，依然在所有的经济体里面发展速度是最高的。从历史来看，A股市场上之前出现过两次比较大的低谷，一次是94年，94年7月份曾经发生过11倍左右的PE，1.72倍的PB，把这些历史纵向的比较因素考虑进去的话，我就测算出沪深A股市场整体的区间，我们做了一个分析，分为年增长和正负各5%和各10%的增长，我们预测，09年更大概率是在1500点到2900点。基于前面对限售股和存量股存在的状态，我们得出这个结论。1500到1300我认为是小概率的事件，出现的可能性很小，2900点以上不是没有可能，但是也同样是小概率事件，必须要在资本市场的方面出现重大变革的情况下，创新方面、改革方面，这些都会导致出现在2900点以上，但是目前来看是比较小的概率。总体来看，2009年既不会延续2008年单边的形势，但是也绝对不会跟2009年一样，因为我们分析了三大变量，这三大变量存在着一定的不适应性。

　　在这样一个判断基础之上，我们就去调整09年A股投资风格以及阶段热点板块有哪些？

　　对于投资风格这一块来看，2001年到2008年我们来看一下，(图)

　　未来政策调整我们分析了一下，发现存在三个“接力棒”，第一个都是积极的财政政策和适度的宽松的货币政策，刺激内容，保增长，促就业，把目前下滑的经济稳住。按照决策层的说法，这个需要1到2年，在09年到2011年。之后在房地产市场有一个健康调整之后，启动和搞活房地产市场，这个不会拉的时间过长，毕竟房地产对市场的拉动作用较大，目前国家出台一系列对房地产产业方面的政策，很明显有希望稳定房地产的市场。再一块就是经济的结构调整，其实前面这几块并不是完全分开的，但是基本上是分三个“接力棒”的过程，按照这一次安排，我们再考虑4万亿投资的问题，我们做了一个区分之后，这一块基本上绝大部分投向的都是基础设施建设，无论是铁路、公路、机场还是灾区恢复重建。

　　第三点，另外一个比较大的机遇。一个是日本股市，它在02年到05年市场相对比较低迷的情况下，市场回购这一块市值比较高。再看一下美国市场，拿标准普尔来举例，同样是在市场比较低的位置，另外一个就是2006年，市场相对比较活跃的情况下，它的并购重组的市值同样也比较高。这些情况说明什么问题？就是说市场分别在高估值的区域和低估值的区域，市场并购、整合都是比较高频繁的时期。把这些因素再考虑国内的因素，国内09年是央企第二任任期最后一届，国资委也表示，到2012年的时候，央企要从100多家缩小到80多家。另一方面的话，央企领导人在09年如果不把行业做到前三名…

　　再谈一下，宏源证券09年A股主题投资股票宝典，第一点已经给讲过了，09年的市场是振荡市场，按W形运行。第二点，在这种情况下，你的投资方式一定要调整，淡化指数、主题投资。第三点，把握储蓄投资的情况下也要把握交易型机会，在不同的趋势上我们要采取不同的交易策略。我们建议，大家可以去选择的品种，一个是稳健增长的行业龙头，这个各位应该没有议论；第二点，挖掘一下快速成长的中小市值股；第三点，我们认为09年有一点，就是中小市值品种将赢大市值品种。逻辑是这样，09年如果宏观经济依然存在着很大的不确定性，我们就很难做出决定。这些品种我们认为经过这一次的历史性的金融危机，如果没有金融危机，很难想像会跌到现在这样的程度，我们看一下中小板，中小板在10月份启动的时候是10倍的市值。这一次的调整给这些公司是一个非常好的机会，而且我们也非常关注这一类的公司，我们希望找到能够找到类似于苏宁电器这样的公司，寻找到好的机会，转型，成长为伟大的企业。现在中小板我们认为正在寻找类似这样的投资机会。

　　09年我们提出，“保增长”受益板块，一个是铁路建设，它的行业景气度基本不受影响，而且反复提升；机械设备；节能环保、农业、医疗也是决策层反复提到的。第二块就是“金融创新”受益板块，A股市场不是金融创新过度，而是金融创新不足。第三块“产业并购、区域整合”受益板块，两个区域，一个是高度区，一个是低度区。最关注的两大区域，一个是新疆区域，一个是上海区域，大家会发现新疆区域绝大多数都是行业龙头，而且很多公司已经成为世界级的中小企业。上海区域就是相关国资委对它的整合和扶持。

　　在此基础之上，我们现在推出宏源证券2009年度“双十”金股，推出蓝筹十佳榜，铁路机车里面中国南车、中国中铁，机械设备，三一重工、电气设备里面是天威保变和东方电器。上海的公司，工程机械是隧道股份。农业里面是中粮屯河，金融板块当然是中信证券，中药里面的天士力，医药里面上实医药。

　　按照快速成长的中小市值股，我们推出成长十佳榜。回转支承里面方圆支承、电力自动化电源里面的奥特迅、水轮发电机组里面的浙富股份、空管自动化系统里面的川大智生、藏药里面的独一味、原料药里面的新和成、建筑装饰里面的金螳螂、太阳能电池里面的拓日新能，特种轴承的轴研科技，车轴的晋西车轴。

　　最后提一点我们认为09年的市场是反复振荡。最后希望和大家一起在2009年共同创造财富。

　　(茶歇)

　　主持人：接下来我们邀请宏源证券首席国际金融分析师宋鸿兵给我们做全球金融危机的分析与预测的报告。

　　宋鸿兵：今天听了一天大家比较累了，希望最后能把大家的积极性调动起来，理论的价值就在于预测，如果你不能对市场进行预测的话，那么分析对广大投资者就没有什么价值。今天我谈一些自己的推论，包括研究和数据，跟大家分享一下，我对未来的看法，不一定正确，只是有一些自己的逻辑在里面。 很多人认为金融危机不可预测，我自己认为金融危机可以预测。这和很多人的看法不太一样。为什么可以预测呢？要讲到几点：这场金融危机的爆发可以从下面几点来看：

　　很多人认为金融危机不可预测，我自己认为金融危机可以预测。这和很多人的看法不太一样。为什么可以预测呢？要讲到几点：这场金融危机的爆发可以从下面几点来看：美国大量金融创新和衍生品出现，导致杠杆比例逐步扩大，比如美国平均杠杆30多倍，“两房”这样的企业也是30多倍杠杆，出现问题的银行体系也是30多倍。这样高杠杆之下孕育着大量的风险。资产价格往上走的时候，可以获得很多的收益，让你赚很多的钱。一旦方向掉头向下问题就出现。 美国资产价格下跌就是危机出现的拐点。因为美国资产价格下跌会导致美元稀缺，导致金融机构抛售资产换得美元，这样导致更重多的金融机构抛售资产，导致更多的价格下跌。房地产市场价格下跌，有一次我们在房地美、房利美讨论时，风控分析师讲了三个多小时，推了好几个模式，说按照这种风控模式运作，这种模式设计大概可以用30倍左右的杠杆。他讲完之后，我说你这个理论存在什么样的前提假设，他说历史波动等建立在几个假设之上。我说现在老百姓收入年均增长3%，房地产价格上涨年均15%，这个过程能不能持续。他想了想。我说你推出这一切复杂的公式都建立在一个假设之上，假设房地产市场会无限上涨，但这假设本身不成立。当收入上涨远远落后于房价上涨的时候，房地产市场拐点必然会出现。他说只要按历史统计数字，房地产价格下跌不超过10%，持续时间不超过6个月，这个体系是没有问题的。他出具的数据是从79年统计到2006年，过去三十年出现资产价格下跌10%，出现概率万分之二，是绝对小概率数据。我认为，在每个历史上从来没有出现过哪个时间段连续七点房地产市场增长15%，二十多年历史上没有找到这样的先例。这样的情况下，拐点出现也会超过往常的速度。当时讨论不下去了。

　　在我看来，房地产价格冲到最高点的时候，危机是迟早要爆发的。因为房地产价格已经连续七年上涨。什么时候会发生房地产价格下跌呢？就是当大量的前高后低的贷款，我们称为三年、五年、七年可调整利息贷款产品和其它产品出现的时候，大规模利率重设出现的时候，就会发生拐点。只要你能正确预测什么时候发生利率重设基本就可以判断整个金融危机在哪一年发生，就可以大致预测哪个时间点金融危机是比较危险的。现在来看，美国经济增长本身是不可持续的，从美国立国以来的清教徒精神，历来强调高储蓄、存钱、节俭，这是美国立国以来的精神，这个精神实际上已经在80年代被淡忘了，大家强调消费主义，借贷消费，提前消费。大家说的美国老太太和中国老太太的过程，这严重误导了世界人民。美国历史上不是这样的，50年代的美国人非常注重节约和存钱的，这和我们现在的概念是不一样的，真正发生变化是80年代以后，美国老百姓开始被各种各样的信用卡公司，各种各样的银行贷款、广告新闻媒体的瞎编乱造而被洗脑了，认为自己可以长此以往对自己的财务不负责任。但实际上天下没有掉馅饼的事，你所做的事情是需要条件的，某种程度下，条件是可能被逆转的。

　　1984年以来，美国依靠资产膨胀依赖型经济增长模式，美国政府、家庭、公司全部储蓄从1984年里根时代的10.08%，60、70年代数字更高，虽然不像我国40%的数据，也非常高。从80年代开始，它呈现逐年下滑的趋势，经过十年以后，到克林顿时代已经降到4.6%，2004年下降到1.8%，仍然有储蓄。05年是一个分水岭，05年美国储蓄率变为-0.4%，2006年为-1%，2007年为-1.7%，这创造了这是1929—1933年以来的历史最低纪录。 经济要发展，肯定要有储蓄，没有储蓄哪里来的投资呢？现在美国储蓄率那么低甚至为负，这和美国倡导资本市场全球化，金融一体化，金融自由化，想做到，自己储蓄不够，中国有储蓄，别的国家有储蓄，通过资本市场运作把别的国家的储蓄借过来用于自己的发展。本质上没有什么奇妙的东西，不可能哪个国家自己不储蓄还能够年年增长，这是永远做不到的。就是一个基本定律。美国实际上从2000——2007年从世界各地透支了5万亿储蓄。这一切奇迹的根源，是其它国家的储蓄被借到美国，一共流进5万亿美元。大量储蓄涌入美国之后，产生了两个效果，一是钱进来了，国有资产水涨船高，美国资本市场资金充裕了，股票价格和其它金融类产品价格就上来了。同时，房地产价格也上来了。

　　另一个很重要的效果，导致美国长期融资成本在下降，就是借钱容易了，利率在下降。高利息时代是搞不出金融创新的，因为大家都存钱，存在银行吃高利息，所以制度创新必须依赖低利率环境。美国在低利率环境下改变了很多以前的金融手段，比如美国15年固定利息和30年固定利息贷款，一旦买房，签定合同之后，不管发生什么天翻地覆的变化，利率如果是6%，永远是6%，30年或者15年锁定。这是传统上比较保守的贷款方式。但2004年以后，新的贷款模式出来的，由于长期低利率导致银行想办法把钱放出去。2004年，格林斯潘说美国借款人和金融机构应该充分利用低利率良好的外部环境，搞金融创新，比如长期贷款，比如三年、五年、七年的贷款模式，可以使美国老百姓买房屋的时候大幅度降低融资成本，银行金融机构也可以多赚一点钱。实际上就是胆子再大一点，步伐再快一点。这三年、五年、七年的贷款模式，锁定在1%、2%的利息，而三年以后利息就调整。所以，从2004年开始，各种各样的利息如雨后春笋般出来。可调整贷款实际上就是增加家庭杠杆的产品，比如以前美国家庭年薪10万美元，传统的固定贷款，银行只给你3倍的贷款，银行给你贷30万美元，买房也就40来万，这是银行给你房贷的极限。出现可调整贷款利息就不一样了，导致了前三年贷款利率非常低，导致一个月2000元的月供，按高利息只能付40万，给你2000元的月供，在1%锁定超利率的情况下支付80万的房子，等于家庭杠杆被放大了。这次金融危机是整个金融市场，金融公司、银行这些金融机构和全国老百姓家庭细胞放大。这样导致挣的钱有钱，借的钱增多。这加剧了房地产市场的上涨。而且很多老百姓愿意买房，越买越涨，越买房价越高。 中国有一种模式是增值抵押贷款，对老百姓来说房子涨了就涨了，就看，没有创新金融工具。而美国银行可以提供三种办法变现，一种是给你信用额度，一种是给你再贷款，一种是低利率贷款。由于美国有一系列的金融创新，只要房价持续稳定上涨，美国这个GDP增长模式就可以持续，这是它资金链条，中国在资金链条中负责生产，做蛋糕。两年前我和外管局领导讨论下一阶段美国金融海啸会发展到什么趋势。有一个领导问我，美国虚拟经济很大，中国实体经济很大，它GDP所占比例很大，中国未来也应该朝这个方向发展，您怎么看待这个观点？

　　我当时举了例子，我说实体经济和虚拟经济差别太大，实体经济是做蛋糕的，虚拟经济主要工作是切蛋糕，切法和切的效果是虚拟经济的主要功能和作用。从这个意义来讲，我跟他解释，外汇交易市场一天交易额高达2万亿美元，中国也应该加入这个体系中，把虚拟经济起来发展起来，我说这不见得对我们是有益的，全球贸易总额一年2万亿，也就是外汇市场一天交易额相当于全球贸易额总和，这正常吗？他说挺好的，我们做外汇期货或者外汇互换，这对中国不是有好处吗？生产企业可以对冲风险，锁定生产价格。这对企业是有利的，我说抽象来看，整个外汇交易市场在给实体做蛋糕的行业提供一种外汇保险，换句话说，所有做蛋糕的企业都要在外汇市场这个保险。外汇市场越大，这个做蛋糕的实体经济负担就越重，每天交的保险费给市场和设计者在虚拟经济这块拿走了，这相当于一种变相税收，就是外汇波动市场，外汇波动市场对中国这样的国家越不利，因为没有扩大虚拟市场，这个过程中相当于对中国变相征税，这对中国是不利的。中国在整个寻寰中做蛋糕，熬灯守夜的，做蛋糕，形成外贸，形成外汇循环系统，形成中国银行储蓄，再通过中国银行系统购买美国国债，这个钱被美国借走了，被透支到美国发展他的经济，而中国剩下的就是机构债、金融债、“两房”等等，实际上就是为他做嫁妆，相当于把蛋糕上面的奶油拿走了，美国把这个奶油拿走之后刺激经济增长和就业率，一切看起来非常美好，但中间出现一个问题，美元价格和房地产价格能不能持续。

　　美国房地产价格上涨15%，而老百姓收入上涨3%，这种拐点出现是必然的。透支也有极限，当美国佬负债，每次套现都要增加债务的总量，80万的房子做一个抵押贷款，等于多欠了十几万的债，债越来越高，收入很低，等积累到一定程度，就会成为“去杠杆化”作用，对世界金融冲击非常大。 利率重设高峰是资产价格下跌的引爆点。房地美、房利美发生的高峰期，格林斯潘演讲是2004年，高峰就是2004年12月底，50万人要受到调息的影响，很多美国人都受到银行这样的信，您的利息发生调整了，原来利息是1%，您是三无人员，没有很好的信用分数，从1月1日以后利息被调整为按伦敦利息计算的，你是11%，从1%跳升到10%、11%，甚至更高。这样导致以前700元的利息，重新一算，利率涨了这么高，下个月调戏之后的月供变成了3700、4700、5700甚至更高。而这时候美国人平时是负储蓄率，一下一个月多出好几千元，这可能和中国人的感觉和印象非常不一样，中国人再穷的人家里多有几千元储蓄。美国人不是这样。

　　2006年克林顿政府时期，联邦政府关了两个星期。因为美国人真着急，两个星期发一次支票，每次支票到来，他所有的付帐的帐单都和帐单密切相关，如果晚一星期支付，整个资金链就会断。所以，2006年出现过一次资金链断裂的情况，出现调息高峰的时候，50多万美国老太太资金链断了，所以二月份出现重大规模的违约掉期，导致重大的资金断裂，违约上升。调息就是资产价格下跌的拐点。我是从去年12月份回国，刚刚参加到宏源证券工作。在海南参加了一次策略会，来了400、500人，都是我们的大客户。当时很多人的基本观点是2008年中国股票市场要从8000—10000点，非常乐观的观点。而我认为2008年会出现很多不利的因素。我当时做了一个判断，2007年数据加起来，2008年年中6—8月会有一次重大的金融海啸。为什么叫海啸呢？(图)这个海浪第二浪会比第一浪多很多。金融衍生品完全绕过了巴塞尔协议，出问题的花旗银行，虽然本身的杠杆比例是4.8倍，实际上达到了23倍，所以，它是必然要出问题的市场。还有信用违约掉期，它就是增加杠杆比例的重要点，以前银行持有资产或者大量债券，必须留有一定的损失准备金，比如中国建行分为多少个类别，某一类留10%，某一类留1%，这个钱不能动，杠杆比例受到约束。但信用违约掉期，它是信用类衍生产品，扩大自己的资产规模，在资产价格上涨过程中获得暴利，加大了杠杆的比例。

　　有一次专家采访，你说美国出现这么多的问题，对中国监管有没有什么启发？我说中国监管太细，你要关心每个企业做的每一类产品，监管部门对每个产品都进行细节说明，这是监管过度了，就像中央经济体中跟每个常委关注企业生产多少个牙膏有必要吗？没有这个必要，这属于监管过度。而美国不管，鼓励你做金融衍生品交易，这也不对。中国金融市场可以规定一个杠杆比例，比如8倍、10倍，由你银行自己折腾，杠杆比例在一定范围内，让大家公开创新，微观上放活，宏观上掌控。杠杆比例规定就是一家公司倒闭不会影响全盘问题，一家公司倒闭其它公司占领他的市场就可以了。杠杆上要保留，但要保留比较低的比例，才可以解决宏观细节的问题。 我们要吸取美国金融危机的教训，但不能因噎废食，不是一个概念。美国是个大胖子，属于营养过剩，我们是营养不良，创新不够。要辩证、逻辑地考虑这个问题。由于高倍杠杆，使美国金融、资本市场形成一个大泡沫，这个市场本身是不稳定的。这是放大了金融系统风险，而不是缩小金融系统风险。这是非常简单的事实。我在《货币战争》中写到，这么低的资本金，一旦市场反转过来，会使整个公司陷入很大的危机，这一点很多人都可以提前看到。2007年2月23日，我在自己的博客中，根据我掌握的数据，可以看出，美国次级贷款市场已经出现内爆的迹象。美国已经有接近50万人出现违约了。当时我的预计就是次贷这个市场会出现危机，2月23日，离次贷8月份爆发之前是6个月。2月24日我写了一篇报告，房利美—美国金融业的泰坦尼克，撞上了次级贷款市场的冰山。

　　2月28日我写了另一篇文章叫中美股市暴跌的“震中”。2月27日上海股市暴跌，2月28日全球股市暴跌。看新浪网和其它报纸上，重要经济学家纷纷发表评论，说中国资本市场非常牛，非常强大了，上海资本市场一打喷嚏，全球资本市场跟着感冒。我说这是荒谬的说法，全球股市暴跌震中，显然是美国房地产抵押贷款市场出现严重问题的预告，最后的结论是过去三个月已经有两三家次级贷款金融机构关门，由于资产价格大幅度下跌，长时间的次级贷款地震将会出现。我预计会出现在9月份、10月份。这篇博客在网上有上百万的点击量。2007年5月我对“两房”债券再度发出预警，这是写给中投公司和中国外汇管理局，当时我在美国，也是瞎操心、管闲事，递给了发改委等有关机构。我说“两房”要秘密大量减持，为什么呢？这次开会，有人说房地产连续下跌超过6个月，下跌率超过10%是他的底线，现在房地产市场下跌已经超过6个月，下跌率超过10%，这个问题已经非常严重了。而外界不知道。递给外管局相关机构，他们说不太可能吧。那天问外管局领导，他们说确实不敢相信，觉得“两房”危机怎么可能会出现危机呢？这么大规模，即使出现危机美国政府也会管。当然，这是他们的逻辑。当时，他们告诉我，中国持有“两房”债券是2400亿美元，我当时发表在《二十一世纪经济报道》，文章中删减了敏感信息，建议他们减持，秘密抛盘，因为外面人员不知道内部的情况，因为这时候已经破了他们的底线，已经非常危险的。

　　(图)这是9月15日凤凰卫视的《世纪大讲堂》，次贷危机8月份爆发之后，9月份我们参加了一个研讨会，当时十个人参加，包括英国来的，都是整个信贷资产管理方面的权威，全球一流的经济学家，国内两三个经济学家讨论次贷危机。他们的学家一上来就认为是短期、孤立的危机，2007年底次贷危机将结束，2008年将会恢复增长。我国两三个经济学家也赞同这种观点。当时我提出一个观点，可能大家把问题想简单了。这是一个思想方法的问题，在这个过程中，存在着三个思想方法不同之处：

　　第一，如果出现房子被收走的问题，我说房子被人收走，人肯定很沮丧，你还指望他还贷款吗？他一旦不还，就是次贷局部性的问题，会是传染性的危机，会影响其它信贷资产质量，一开始它就不是一个孤立的问题。

　　第二，很多国内经济学家的观点是，当时报的烂帐是2000、3000亿的坏账，说庞大的外汇市场2万亿加上6000多亿资本市场，2000、3000亿不可能对这么大的外汇和资本市场产生冲击。这些人在今年奥运会，国内经济学家有两三个持不同的意见，发改委的王建持有这种观点。正是这个观点，认为次贷危机没有什么影响，这样的观点严重影响了中国领导人，到2008年“十一”国庆节之后才发现危机这么大，紧急出台措施，这是判断的失误。为什么会这么严重？这是一个倒金字塔形，底下的基础资产2000、3000亿。但金融衍生品市场是非常发达的，一系列衍生品加在一起，以前的基础货币已经放到了很多倍。这是树根上出了问题，背后的衍生产品，一切产品都会出问题，不再是基础资产本身的损失的问题，而是被扩张和放大了几十倍。我在凤凰卫视上讲过，次贷危机比美联储和财政部大十几倍以上。

　　第三，这个倒金字塔形呈现出动态状态。它不是水平的逻辑，是空间逻辑的问题。我们在进行文件设计，考虑问题必须要从空间角度考虑问题，不能仅仅看平面问题，否则就麻烦了。这不是个静态问题，就好比“9·11”的大厦，这架飞机撞上大厦之后，钢筋燃烧之后第一层的力量软化之后，冲击第二层，第二层钢筋软化之后是1×2×3的倍数冲击第三层，再以这样的规律冲击第四层，所以，大厦很快倒塌。如果07年迅速采取行动，可能还要好一些。我去年夏天提出一个看法，这场危机一旦爆发，就是席卷全球的严重金融危机，严重金融风暴，绝不简简单单是衰退，这个问题已经积累了很长时间，实际上在金融衍生产品市场上，我国对这个市场认识不足。我们没有这个市场，所以在没有实际操作经验之下没有办法情况深入研究的。

　　对于现在的中国市场必须具备全球金融市场分析能力和全球眼光，因为个市场已经不是个封闭市场。一方面我们的救市方案，很多人采取的方式，还是1998年那样，实际上1998年的市场和现在已经不是一个数量级。中国40%的市场和外部市场相关，外部市场动荡会对中国金融市场产生影响，不再是98年那次不太重要的影响。以前基本上是东南亚闹问题，日本、美国还是比较健康的。而这次全球几乎所有的国家统统陷入危机。我和发改委领导吃饭说，除了1万亿给四川定点发放之外，一年也就5000多亿，拉动经济的力度和98年相比没有什么优势。98年到现在中国GDP涨了八倍多，投资能力没有涨八倍，怎么可能帮助经济进行拉动呢？

　　这是我在湖南卫视做的《听我非常道》，我认为2008年A股市场和国外市场紧密联动，要通过国内因素看A股市场是分析不出什么根本的东西，主持人是李楠，当时李楠说，今天股市暴涨，您对此怎么看？我在节目中说今天股票上涨很高兴，但从2006年到现在我的看法没有变化，以后也不会变。2008年8月“两房”市场出现问题暴露，2008年9月7日“两房”被政府托管，9月22日，《直击华尔街风暴》这个节目中，我讲美国政府救市治标不治本，解决不了根本问题，现在资产价格下跌，大量金融衍生品在这个过程中，62万亿的信用违约掉期，会导致大量的资金短缺，美元短缺一方面当然美元指数会走强，但会加剧其它资产下跌幅度越大。越下跌快，金融机构不得不变卖资产套现。 这是11月29日，中央电视台《面对面》讲到，中间讲了一些故事，也谈到了一些内容。

　　下面谈谈金融海啸第二波预测。我认为这场金融危机的本质是美元危机，危机的发动是持续、长期的积累，所谓病来如山倒，他积累了37年的问题，现在爆发。政府给他服药，紧急救助，第二天就好了，这是不现实的。这个病的治疗是病去如抽丝，不是短时间内能解决的，危机的根源是债务内爆，金融危机的进程是逐级坍塌，危机的动向是在2009年第二季度，第三季度再次恶化，海啸的形成是进一步金融市场的动荡。美元不合理制度导致全社会、全球经济资源的错配，这是导致危机的根本原因与它形成的根本原因是美国负债过度，中国是产能过度，为了满足美国的庞大需求，而无限扩大产能，把自己定位中国工厂，一旦产能出现问题，会构成中国未来几年非常痛苦的过程，不仅是就业和经济的问题，还有其它问题。中国经济结构和美国一样，他调整多少年你可能调整比他时间还要长。这是实体经济受到的冲击。第二种冲击是金融投资，中国以前生产出来的很多东西变成了储蓄，改革开放三十年存下来的这点钱基本上变成美国国债，机构债，以美元计价的很多金融资产。而这些金融资产将会随着美元持续不断地增发，长远来看必受严重损失，投资上也损失了，也亏了。也就是以前好不容易赚来的钱，经过投资又赔回去了，实体经济结构需要调整。

　　庞大的债务问题是美国金融危机爆发的最本质问题。美国联邦政府已经扩大11.3万亿，地方征服债务2.2万亿，社保金亏空额13.6万亿，医疗保险亏空85.6万亿，联邦雇员亏空4万亿，政府雇员医保2.7万亿。政府总负债是118.万亿。国民收入是3%，债务的增长速度是13%，当然债务增长速度比较快。以2006—2007年债务在加速上涨，两年之内涨了5万亿，美国GDP两年能涨5万亿吗？是涨不了的。这个负债速度是这样的过程，而且越到后面涨的速度越快。到2010年，按这个速度上涨，会出现一个严重的问题，美国生产出来的蛋糕，会达到全部贷款还利息都还不了的程度。这就是体系崩溃的必然。刚开始讲“两房”问题的时候，大家说你脑子有问题，美国这么庞大的国家，美元会出问题吗？很多经济学家面对这些数据都会说怎么可能，那是基于本能的感性考虑。最后美元崩溃并不意味着美国崩溃，美元崩溃美国会活得更好，倒霉的是中国。所以，这场危机可能会引发美元崩溃的起爆点，但这个问题会逐步严重，逐步恶化，最后可能会重新改变世界货币的运行规则，他是游戏规则设定者，有权力也有能力改变游戏规则。这个趋势不可持续，他会改游戏规则，就是进行大规模的资产价格重估，资产价格重估对中国经济进展肯定是非常不利的。

　　我们做分析判断一定要百分之百看纯粹的理性，不要掺杂感性的东西。美国从电视、汽车革命到新兴的计算机、IT技术在90年代的革命，所有的革命因素都体现在市场化中。美国航空母舰在50年代在全国没有对手，GDP是现在的一半，但经济实力更强。而这些东西包含了市场所有的信息。在座每个人在自己的资产配置中都具有重大的意义，我给大家说“三三制”，三分之一国内资产，三分之一外币资产，三分之一黄金资产。这些游戏规则重大改变，我相信会在十年以内实现。在十年之内或者再稍微长一点的时间，会发生全球游戏规则重大改变的危机。手上的资产甚至投资都可能面临一次洗牌。我们不是游戏规则的制定者，洗牌过程中我们在座这些人可能被别人洗掉，所以一定要充分认识这场危机的严重性，这不是一两年的危机。 美国资产价格要呈这个曲线往下暴跌的话，几年之内是缓不过劲来的。我做了一些判断，美国经济衰退在2012年之前是很难反转的，原因就是这些数据，房地产价格指数已经下跌了近30%，已经远远超过了房利美设计师的预想。现在美国银行违约率已经达到9%，这是历史上最高的点。之后还会不断增加，明年负资产将会超过2000万，更大规模的违约和房价下跌将难以避免。美国老百姓负储蓄在这样的情况下，房地产下跌周期为5—7年，2010年之前才能触底。格林斯潘已经看到这个严重性和必然性，要不然怎么会说是“百年一遇”。

　　次贷将会转移到美国另外一个市场，就是美国金融海啸第二波开始，在现在和第二波两个高峰之间的波谷，这时候会有一些上涨，会再次麻痹一批人。我认为明年第三季度发生的情况会比今年9月份还要厉害。信用问题是金融海啸危机的核心。这次次贷胡耀转移的方向是美国的企业债、金融债和地方政府债。加州政府将是美国政府第一次出现大规模地方政府违约的政府，现在已经有30个地方政府纷纷要出现财政困难。有些地方都已经出现牧师下岗的程度。从这点来看，金融危机会向实体经济全面渗透，全面渗透过程中，首先会转移到企业债，次级贷款15万亿的市场，垃圾债也属于企业债中最差的，这些企业发债主题，各种信用级别很低，各方面产品在金融危机中首先会受到重创，它的规模会比次级抵押贷款规模还要大。关键要看垃圾债券的违约率将在明年第二、第三季度暴涨。

　　从历史周期来看，一旦美国实体经济衰退，这是1909年衰退，这是2010年再次衰退。2012年触底之后应该会出现暴涨。明年第二、第三季度我们成为会突破历史最高点就是12%，这次垃圾债券会出现非常惊人的划分，这个危险被很多人忽略掉。我们企业债还没有出现问题，但即将要出问题，所以这轮危机即将呼叫转移到企业债。对赌垃圾债有20万亿，对赌过程中庞大的资产和更多的衍生品集中在这里，会构成严重的影响。这次冲击集中方向就是美国五大商业银行，花旗银行资产负债表是被信用掉期保护的，谁卖给了商业银行和保险呢？就是成百上千的基金，垃圾债一定会出现违约，这是逻辑上的必然性。这种情况下，对冲基金会成批倒掉，倒掉使美国商业银行资产负债表的层级就会剥离，以前留下的10%—11%，五大商业银行会狂抛资产，会出现第二轮金融风暴。这时候资产价格下跌，资产价格越跌，他会抛出更多的资产以套现。在这个过程中，会加速恶化，这就是我们看到的五大商业银行面临着灭顶之灾，而且时间就是明年的第二、第三季度，在危机爆发过程中，将会导致越来越多的商业银行出问题。

　　有没有征兆？有征兆，不管什么原因，我们看到美国大量对冲基金和保险公司出于种种原因被关闭和赎回的时候，就是大地震的前兆。这意味着第二轮金融危机冲击即将到来，到时候大家该抄底就抄底，该逃命的逃命。 五大商业银行廉价的保险买了14万亿(CDS)，一旦对冲基金一倒，这么庞大的风险场所，风险要暴露出来就很麻烦。美国政府前面时间支撑花旗，就是因为这场危机暴露出苗头。因为花旗有200亿的缺口，就找政府救援，但这个窟窿会越来越大，政府会越补越多。第一家可能是花旗银行，第二家是BOA银行，第一家可能摩根大通银行都有可能出问题。这是商业银行杠杆比率是23倍，这么大的资产价格调整的过程中，他不可能幸免，只是把投行出现问题得晚，但这个问题也会出现，因为它是挡不住的，这个杠杆产生的风险力度太大。

　　今天是跟大家交流，我再次强调，这完全是我个人的观点，很多东西是我掌握的数据和基本判断的逻辑，不能保证推理是正确的。大家责任还是要自负，我只是把我的观点告诉大家，希望对大家有所帮助！谢谢！

　　提问：美国次级债危机，以前您说第二阶段是8、9月份，下一步是不是进入了第三阶段？

　　宋鸿兵：现在是第二阶段的上半场还没有结束，应该是中场休息。

　　提问：在这种体制下，中国经济如果向好的方向发展无所谓了，如果向坏的方向发展，对中国经济，比如对中国的房地产市场受到怎样的冲击？

　　宋鸿兵：中国的房地产市场跟美国相比，是因为美国老太太撑不住，中国的房地产公司也会导致自己去抛盘要么交给银行卖，这两者加在一起，都会出现价格下跌，这是很有可能明年出现的情况，所以大家买房子可以再等一等。

　　提问：我想问的是美国汽车行业比如说企业债违约风险提高，您怎么看？

　　宋鸿兵：中国企业债现在还没有违约，但是不知道以后会不会，还是取决于实体经济，但是我不认为央业的有什么问题，但是如果不是央企，发行各种各样的债务有可能会出现这个，信心上是一个方面，但是更多的是取决于恶化程度，如果见效比较慢的话，不排除也会出现比较大的风险，这种可能性也存在。

　　提问：企业债那个发行人的行业上您怎么看？

　　宋鸿兵：我给地方政府建议，做一个融资平台，把国资委下属的企业都关进去，属于抱团过冬，你要很多国有企业装在一起，产生一个庞大的，比如哪个哪个省投资发展公司，用这样的东西来把整个的资本和资产净值融合在一起，相当于有地方财政做担保，这种思路和办法比较保险，但是如果是单个企业单独过冬的话，这一场危机下来，我觉得有很多行业都会出现这种比较大的债务违约的问题，这个问题到明年上半年，2、3月份，对我们来说也会看到类似的情况出现，只不过我们希望规模不要太大，不要影响大家的信心。

　　提问：您怎么看各国央行联手救市的效果，现在看银行系统的流动性还是很充裕的，现在回购利率包括中国和美国都非常低，有没有一种继续发生更大危机的可能？

　　宋鸿兵：昨天有一位领导给我打电话，问我看怎么未来流动性的问题？我说这是两个趋势，一个趋势是衍生合约在解约的过程当中，这是往下走的，对所有的物价是压制的，就是由于流动性紧缩造成的，但是同时有一个反向的趋势，一方面下跌，一方面流动性在上涨，两个趋势相交的那个点，而且是加速紧缩，这种流动性，这就像热空气和冷空气在淮河中游产生交锋，这很有可能从通货紧缩到通货膨胀突然反转的过程，这和我们以前碰到的不一样，不是慢慢慢慢的，我自己做的统计从1958年美国危机8次重大经济危机都是缓慢地，先是通货紧缩，需求下降导致物价下跌，出现通货膨胀，很快，第四季度，第五季度以后马上会起来，只不过有的时候时间长，有的时候时间短，这一次我觉得会出现一个比较怪的现象，不是慢慢慢慢地起来，因为钱一多，物价很快上涨，大家都有共识，但是这一次有可能会突变，在哪个时间点上会出现两股力量的交锋，主要是根据持仓量发生变化的趋势，到什么时间点对于流动性稀缺到达什么程度？另外一点美元大幅度的流动性注入和银行信贷之间的关系最后导致货币上涨，这两者在哪一点交汇，交汇以后就是大幅度的物价上涨，而这个物价上涨很有可能在石油、黄金很多领域会突然碰撞，也有可能会因为其他的一些情况会导致。我认为这个反转一定会到来，主要是时间的问题，因为中间涉及的参数太大，我如果有这样的信息，下次我们再开这样的策略会的时候，我一定会告诉大家。

　　主持人：宏源证券股份有限公司2009年度投资策略年会结束，再一次感谢各位领导和各位嘉宾的光临，谢谢。

　　(本次活动到此结束）

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