“这是最好的时代，也是最糟糕的时代；这是光明的季节，也是黑暗的季节；这是绝望的冬天，也是希望的春天……”

　　2008年注定要成为全球金融史上的重要时刻，面对金融海啸的强大冲击，中国经济在内忧外患之下能否艰难突围？过去，中国的经济增长很多是依靠出口导向，靠廉价的劳动力、大量的资源能源消耗；未来，我们要变出口依赖为提振内需，要科学发展，要科技创新，要培养自身的核心竞争力……中国经济的艰难转身已经开始，我们关注的是这一“转身”所牵动的新的增长机会，领先增长的行业，以及由此所产生的投资机会。

　　中国民族证券2008年12月18-19日在宁波举办“涅磐-中国经济艰难转身”2009年度投资策略年会。本次会议将邀请政府有关部门资深领导、国内著名经济学家、各大基金公司基金经理、优秀的私募基金负责人，以及多家上市公司高管等，和我们的研究员一起就宏观经济走向、市场策略和大家所关心的专题进行深入研讨。

　　会议8：30分正式开始。

　　主持人：各位嘉宾、女士们、先生们大家早上好！欢迎光临中国民族证券有限责任有限公司2009年投资策略报告会。出席今天会议的主要嘉宾有，宁波市政府金融办副主任李群先生，中国民族证券有限责任有限公司副董事长、总裁鲁钟男先生，董事、财务副总监李晓平先生，民族证券公司独立董事中国人民大学黄卫平教授，中央党校经济学部主任王东京先生，国资委专家贾小梁局长。今天到会的还有来自上市公司、基金公司、信托公司、专业银行、投资机构和私募股权投资人等业内朋友，我们邀请了包括中央电视台、中国证券报、上海证券报、证券时报、新浪网等媒体朋友，以及宁波等地方媒体。会议筹备当中得到了宁波市政府，宁波证监局的大力支持和帮助，万豪酒店提出了多方面的协助，我代表中国民族证券有限责任公司以及董事长赵先生和总裁鲁先生对于到会嘉宾表现诚诚挚的欢迎，对于有关领导和部门表示衷心的感谢。

　　下面请中国民族证券公司副董事长、总裁鲁钟男先生致辞。

　　鲁钟男：尊敬的各位来宾、女士们、先生们大家早上好！今天我们在美丽的海滨城市浙江宁波就当前中国市场的热点问题和深层次问题展开研讨。首先我谨代表中国民族证券对大家的到来表示热烈的欢迎。

　　今天的盛会高朋满座，我们容幸邀请到了中国人民大学黄卫平先生，中央党校经济学部主任王东京先生，国资委企业改革方面的专家贾小梁先生和众多的上市公司，基金公司、信托公司，以及民族证券的核心客户朋友们。在座的各位有旧友新朋，有政府领导和学界泰斗，有企业精英和企业高管。过去的2008年在全球金融史成为无法忽略的一年，国际金融危机迅速蔓延，给各界各国经济带来的冲击，中国经济不可避免的遇到了一些困难和挑战。但是，随着一系列拉动内需、保增长政策的出台，我们没有理由怀疑中国突出重围的能力。

　　展望未来，为了实现长期、全面、持续、协调的发展，中国经济需要转型，需要在科学发展观的指导下进行科技创新，培养自身的核心竞争力，需要在新一轮的经济周期中迈向更高的台阶。中国经济开始艰难转生，这个过程有挑战，但是赋予我们更多的机遇，危机、机遇转瞬之间稍纵即逝，涅槃、重生转生之间脱胎换骨。中国的资本市场必将冲破阴霾，迎来艳阳天。

　　借今天这个机会我向各位简单介绍一下我们民族证券的情况，中国民族证券于2002年在原中国民族国际信托投资公司政策业务的基础上重组成立，其后经过托管合并，目前在全国22个省市和部分民族地区拥有50多家分支机构。2005年开始的券商综合治理进一步推动了民族证券彻底解决历史问题，走上了规范、快速发展的道理。在开展综合治理的同时，民族证券全力以赴推动金融业务的转型，全面提升客户服务的质量，始终没有停下开拓进取的脚步。在证券行业，普遍处于最困惑、最迷盲的时期，公司仍然努力提升主营业务，引进优秀人才，培养骨干队伍，不仅填补了一些业务空白，而且在投资银行、研究咨询等方面取得了一些新的突破。并为后续发展奠定了坚实的基础，客户规模迅速扩张，经营绩效不断改善。目前，公司的整体排名在全国107家证券公司中排在32位左右。但是，我们的净资产收益率、净资本收益率都在行业的前三名。我们一方面继续在中小城市巩固和扩大公司的竞争优势，同时在大中城市，我们走高端化、差异化服务的策略初见成效。经过近三年的努力，中国精心培育和打造了研究发展中心已经成为服务公司核心客户的生力军，这支成长迅速的团队有着公司负责创造力的精英。本次会议和大家见面的便是我们研发中心的一部分骨干分析师，他们抱着严谨、扎实的研究定位，在上证报等多家财经媒体组织的评选当中取得了优秀的成绩，荣获了一些重点研究课题的二等奖和一等奖，赢得了客户的认可，在业界逐步建立起良好的形象和声誉。可以说，人才战略的综合效应正在民族证券各个业务领域逐步显现，目前，诚信、核心、规范、进取的企业文化已经渗透到公司的方方面面。全公司1200多名员工正在以昂扬的斗志、健康的风貌开拓创新，与我们的客户共成长，与市场共进步。

　　希望这次会议在各位与会朋友之间能够搭设一做沟通的桥梁，增加大家彼此之间的交流和互动，希望各位能够有所收获、有所启发。预祝本次会议圆满成功。谢谢大家！

　　主持人：下面我们非常容幸的邀请宁波市政府金融办李群副主任讲话。

　　李群：尊敬的鲁钟男仲裁，女士们、先生们上午好！当美国次贷危机向全球蔓延被逐步加剧，举国上下共同应对金融风暴的时候，我们在这里迎来了中国民族证券2009年年度投资策略年会。

　　首先，我代表宁波市人民政府金融工作办公室对于中国民族证券在宁波召开2009年度投资策略年会表示热烈的祝贺，并对各位嘉宾来于出席年会表示热烈的欢迎。

　　民族证券此次召开的投资策略年会邀请国内各行业的专家、学者出席，对宏观经济走向、市场策略等当前经济形势进行广泛和深刻的探讨。能在第一时间聆听各类国内各专家的详细解读，必将是我们冷静的看待形势，坚定发展的决心，增加发展的信心，启迪发展的新思路，为我是当前贯彻保增长，促内需，调结构，促发展的战略提供决策参考。

　　宁波作为我国首批对外开放的港口型城市，综合竞争力连续四年位于全国十强等，被评为全国首批文明城市。素有东方大唐，商贸之城，文明之城。今年面对国际国内的复杂形势，全市上下认真贯彻落实中央省委一系列的战略决策，在结构调整、发展方式的转变、民生改善等方面取得了明显的成效。前三季度全市实现GDP生产总值2800亿，增长14.4%，财政收入达到653亿，增长15%，全社会固定资产投资1000亿，增长14.5%。经济总体保持在平稳、较快的发展态势。当前宁波市政府积极贯彻中央经济工作会议精神，出台了一些政策，包括金融方面出台了18条意见，决定在明后两年投资800亿，带动社会投资3000亿，用于重大基础设施和民生建设。相信随着政策的进一步贯彻落实，宁波经济必将保持持续、健康、稳定的发展。2009年可能是我国经济发展严重挑战的一年，也是蕴含重大机遇的一年。让我们共同努力，强抓机遇，迎来阳光明媚的明天。

　　最后，预祝本次年会圆满成功。谢谢大家！

　　主持人：非常感谢李主任热情洋溢的讲话。面对国际金融危机的严峻挑战，在全球经济出现衰退的背景下，世界经济的运行趋势是什么？如何解读我国的宏观经济政策，中央新经济政策对于我国新经济产生什么样的影响，如何把握资本市场投资机会等热点问题，有请我们的专家给我们做精辟的分析和判断。

　　下面首先请中国人民大学黄卫平教授给我们做精采的演讲。大家欢迎！

　　黄卫平：尊敬的各位与会者，今天利用这么一个时间讲个课题。究竟宏观形势往什么方向走。我提出了一个问题，一个是国际环境什么时候能够好转，似乎这个回答现在没有人能够回答。从目前的情况来看，快的说是两年能够复苏，慢的说是五年能够好转。另外一个就是比较严峻的问题，现在国际上讨论很多，就是中国经济增长是不是到头了。第二个问题就是中国经济增长的模式是不是到了转折点。中国经济这30年改革的形成一个为世人称道的模式是不是走到头了。如果走到头了怎么办？

　　另外就是从某种角度，中国下一轮需求热点是什么，就是未来拉动中国经济增长总要有一个热点，这个究竟是什么。大家可以看到97、98年的金融危机我可以和大家讲，和今天的情况是非常的不一样。恰恰是97、98危机以后，你突然发现，中国形成了一种完全以外向为主导的发展模式，是很有意思的一件事情。也就是说在世界形成了一个欧美消费、东亚生产或者叫做欧美的过度消费和中国的过度生产，在世界撞击平衡的一个全新的世界模式。所以，在这么一个过程中间，你会发现中国本身一万亿美元的出口形成了拉动中国经济巨大的助推力。但是在2010年以后，中国新的需求热点究竟是什么，是房子、是汽车还是什么？这是一个需要好好研究和讨论的问题。

　　剩下的是几个比较具体的问题，物价走势怎么样，房价究竟怎么样、股价究竟怎么样，这个我想今天公司的一些分析师将会给我们一个很好的回答。另外还有汇价怎么样，大家讨论的很热的四万亿，我这写18万亿都少了，各省报上来都是20多万亿。这个钱从哪来？筹向何方，效果怎么样。中国经济这两三年能不能承担20几万亿的投资，这是真的还是假的都需要一个说法。

　　最后一个问题从企业的微观角度说句难听的话就是在冬天怎么混过去。我在这里有一个疑问，如果没有美国的金融海啸，中国经济是否就不会减速？请大家考虑这个问题，如果没有美国的金融危机，中国经济会不会一路的凯歌高奏，一直以10%的速度走下去，这是经济规律吗？当然现在有了这个金融海啸挺好的，换句话说我们真正的找到一个很好的借口，把很多事情都说过去了。我想这是请大家考虑的一个问题。

　　第二就是请大家把这次出现的问题和97、98年进行一个对比。因为只有对比你才可以看到问题不同于过去的实质，这样你才可以分析到下一步应该怎么办。从周期这个角度，经济学家研究在真正的经济生活中间有大概50年左右的一次长周期，有十年左右一次叫做中周期，还有4—5年的起伏我们叫做短周期。请大家注意，这是经济学的规律。也就是说经济有50年一次由繁荣到衰退的过程，同时还有10年一次。50年一次它的原因很简单，是科技革命。所以从现在来看，世界经济走向下行，原因很简单的被人家分析为目前以IT、网络为动力的这一轮经济高档的助推已经没有了。有人说是生物工程，可是现在的事实不管在中国还是在美国，如果你是学生物工程的博士生，基本上毕业就意味着事业。它是一个萌芽，但是没有形成对世界经济推动它起飞，形成着巨大的助推。

　　现在大家可以这么讲，从全球的研究来看，拉动世界再次高起的动力没有，这是真空阶段。也就是说我们现在中国经济面临50年长周期的下行线。比较可怕的是长周期下行，中周期下行，短周期依然下行的三个周期都下行叠加的话，这个就比较困难。我从文献上来看，现在欧美的学者有这样的说法，目前基本上属于三个周期叠加，所以叫做百年不遇出现问题。从中周期十年来讲，这在世界上没有异议的。一般来说有一个劳伦斯魔咒，他讲世界最高建筑物封顶之日就是世界之日开始崩盘之时。中国原本没有这个问题，因为中国经济最大的特点，从十几年的发展来看，从我们的建筑物来讲没有最高，只有更高。也就是说你上海出一个高的，武汉敢出一个比你还高的。但是在中国今年出现了只有更高，就是上海的环球金融中心，它封顶了中国的经济就开始下行。

　　我这是开玩笑，但是我给你一些数字，49年的情况非常不好，这里有一个数466亿人民币，当时我们以最重要的重工业的产品来看你钢铁产量仅仅是美国的八十七分之一，电力是美国的三十五分之一，你的煤炭是美国的十九分之一。在那么一个基础上，中国从49—58年形成了一次非常高涨的经济增长。反过来你再看，到了61年大家可以看这个数字，61年你是负的31%，10年一个轮回。大家再看68年，68年出现了负的4.2%的增长，基本又是十年轮回一次。到了76、78年的时候，我们为什么搞改革会面讲，78年安徽大旱出现了非常困难的时期，然后88、89、90是困难的时期，所以十年有一个特点，都是非常的发展，进入一个低速甚至负增长的情况。如果从2000年我们比较困难，十年一个轮回，到今年或者明年怎么着都有一个低点。

　　所以我的基本判断，即便没有美国的金融海啸，明年也是中国经济日子比较难过的时候。这是我的观点，经济有自己的规律，金融海啸只是加剧了这件事情，但是本身中国经济在这个时期，也就是09和10年进入相对慢速的增长过程。这里科学发展观和出手快和出手狠之间有什么关系。科学发展观不谈政治的话，从经济的角度科学发展观这是就三条的有机组合。资源最优配置，福利水平普遍提高，发展要可持续。第一条是人和自然界的和谐，第二条是人和人的和谐，第三条是你与你子孙之间的和谐。只有在科学发展观的指引下，刚才鲁总所讲的，你在蜕变的过程当中能够凤凰涅槃，如果违背科学发展观，在历史上实际是有教训的。

　　大家看，我们以国家投资大跃进式的方式拉动经济，曾经使得我们的亩产早稻36000多斤和在那个时代大练钢铁的运动。其他我不想多说，你可以看看，在改革开放之前，如果你不是科学发展的话请大家看看这个片子，这不是我危言耸听，这是我们《瞭望》新闻周刊提供的数据，1978年改革开放没有迈出那一步的时候，全国三分之一地区的生活水平不如50年代，甚至有三分之一地区的生活水平不如30年代。在这样的基础上你真正的进入到了这么一个困境，改革才真正在中国出现了它的生机。这样的文件是国家的一级文物，78年整个安徽大旱，那个时候大家可能记得叫做要吃粮找紫阳，要吃米找万里。中国善良的老百姓在那种情况下，捡起了被60年被实践证明有效的就是承包的这么一条路。走上改革开放以后，在小平同志的指引下，你可以发现中国发生了翻天覆地的变化。你比较一下小平和毛泽东关于经济发展的模式有根本的区别。如果我讲最简单的原理供求平衡，我们在过去的历史中间经常是供不应求，这个大家都知道。但是处理供不应求思路不一样，毛泽东不是提高供给，而是限制需求，强行平衡。邓小平是满足人们的物质和文化需要，这是不同的思维行为。如果你未来比较毛泽东的发展模式和邓小平的发展模式，你对未来觉得究竟怎么样你会有的判断。

　　改革开放以后，大家看这又有一组数据，还是《瞭望》周刊采访我的时候我们聊出来的数据。改革开放之前有30年，改革开放到07年有28年，如果我把58年中国人创造的GDP凑在一起是138.6万亿。改革开放前三年创造了138.6万亿GDP的3.8%，改革开放28年创造了多少呢？96.2，其中入世六年，因为今年是第七年，这六年创造了新中国GDP总量的54.1%。所以在这样的情况下你会发现，做事儿一定要以科学发展观来指引。

　　在这样的一个情况下，我倒是有一个思考。也就是中国经济的发展模式，它的必要条件是什么，充分条件是什么，模式条件是什么，体制、制度、保证条件是什么。我这个人愿意把复杂的事情简单化，我想说中国经济发展的必然条件是劳动力的转移，也就是说劳动力从传统部门进入到现代化部门。你可以想想，哪一座楼不是农民工盖的，哪一块煤不是农民工装的。要想现代化，唯一的路就是劳动力从传统部门进入到现代化部门。中国恰恰是踩着这样一条路走到今天的。

　　所以，对于未来的看法请大家注意，也就是说我们的必要条件是不是存在，也就是说劳动力转移是不是可以继续。如果转移完毕停止了那是另外一回事。

　　第二个条件就是充分条件，那就是开放。我可能是学世界经济的，因此在我的脑海里开放永远比改革重要。请大家想想这样的词，在中国比较富裕的地方，你大概应该承认一个是珠三角，一个是长三角。请大家琢磨几件事，第一这两个三角洲是劳动力的纯吸纳地还是劳动力的纯输出地。第二件事，这两个地方在全国比较，它是更为开放的地方还是相对比较封闭的地方。第三，它的增长模式，也就是说长三角、珠三角之所以有今天靠的是独立自主的研发还是靠的不断承接世界产业的转移，形成了高端切入才有了今天。这三点想通了，我想你对中国的大模式就有一个把握，至于改革本身是什么，它提供了我所讲的劳动力转移、不断开放，不断承接世界产业的转移提供了体制的保证。因此在这样情况下，如果我讲的这种模式不复存在了，就必须重新考虑中国经济下30年它本身的起点和路径。

　　我对过程的模式和路径，我认为依然是存在的。所以，在那个情况下，尽管现在我们是经济面临的困难，但是请大家看我们还是很乐观。一句话，目前这个世界还没有一个大的经济体能以7%的增长速度连续增长40年，我想中国大概是一个特殊。也就是说7%增长率连续增长十年翻一番，40年意味着经济总量增长16倍。如果是9.2%大家可以想，剩下的十年只要完成4.7%每年，我们就可以完成这样的所说的16倍的过程。林义夫说50年，我觉得50年远了一点，40年还是有保证的。

　　我在这里和大家讲，中国经济增长模式的在我来看是这么几条。另外目前的经济困难就是没有海啸，你的增长速度也不会像过去那么快。所以这个不要把一切归结于外因，应该回头考虑一下内因。这样对于未来无论判断中国的宏观情况还是判断你在某个行业进行投资，这个基础会更加的知识，除了外贸。

　　目前的形势看法真的不一样，企业都讲过冬天。但是官员的看法比较乐观，我接触了高位的官员，你们要求现在学者对于宏观形势的判断要和中央统一起来。现在越是层次比较高的官员认定年底见底，明年一定好转。学者的观点很对立。很多人类比97、98和今天，但是97、98和今天不一样，那个时候是亚洲出现了危机。97、98的时候我们外部最主要的市场没有陷入危机，或者问题都不是太大。你比如说美国和欧洲那个时候没有问题，你看今天就出现了问题，今天欧洲是我们第一大市场，美国是我们第二大市场，日本是我们第三大市场。大家看到了美国承认经济进入衰退，欧洲四大经济体、德国、法国、意大利等都选拔了经济进入衰退，日本也承认经济进入衰退。09年这次和97、98年最大的不同，那个时代我们最主要的国际市场实际上是没有问题的，而今天我们最主要的国际市场确实出现了问题。我们97、98年那次彻底粉碎的是东亚和东南亚那些经济体的生产力，而恰恰粉碎了他们的生产力以后，订单纷纷流入中国，所以形成了97、98年非常有意思的，中国取代了亚洲四小龙，成为世界商品的主要供给者。我想这是一个不一样。

　　第二个不一样。大家可以想想97、98年时候我们国内的政策，那个时候基本叫做以不变应万变，讨论汇率那么多次就是不动。所以可以和大家这么解释，97、98年为什么可以安然渡过，第一我们的海外市场没有受到更多的冲击。其次，你会发现我们国内的政策以不变应万变，企业比较好做预期。而目前的情况，第一大、第二大、第三大国际市场都出现了问题。第二个问题是中国很少在三、五个月经济政策出现180度的转变。这次大家可以考虑，3、5个月政策出现180度的转变的话，企业适应它很肯定，所以这次和上次不可类比。

　　从目前这样的情况来看，我自己的想法觉得第一这个经济下行没有什么好说的了，但是请大家注意一个东西。也就是说从经济这个角度你最好看一下它的实质增长率。这个意思就是民意增长减去物价的涨幅，得出的实质增长才有用。中国有一个经验，只要实质增长率高于3%你就可以放心了。如果实质增长率低于3%这个日子没法儿过。大家看今年一开始总理说2008年是最困难的一年，提出增长率是8，物价是4.8%，减一下实质增长是3.2%。今年把物价算好以后，你发现08年最后给你的统计数据，全年统计不会太难看。上半年出了一个问题，上半年增长率9.4%，物价确实7.9%，所以上半年的实质增长仅仅是2.5%，它就意味着大家觉得日子不好过，到了8月份出现了问题国内的需求好象一夜之间全部消失了。所以，中国的增长请得到注意，民意增长是一回事，实质增长是另一回事，只要实质增长能过3%日子可以过，如果低于3%日子非常的难过。

　　第二个就是从三架马车这个角度。大家看的很清楚，我不用多讲。尽管中国这次很有意思，和97、98年的金融危机不一样。97、98年你发现中国完善了公务网，形成了两头在外的加工型出口模式，这是因为东亚出问题了，我们的主要市场没有出问题，所以形成这样的增长模式。这次四万亿下去，铁路网大家看到了，再加机场网，如果大家解读中央经济工作会议五个重点工作，这次刺激经济想的是以民生为主导。最害怕的就是一件事，中央以民生为主导刺激经济发展，但是地方对这件事情并不热心，就出现中央和地方两个调调的问题。我自己判断用不了半年就会出现两个调调的问题。从中央角度以民生为主导提升经济，你要知道刺激民生消费是最难的事情，最终还要回到轻车熟路的问题，就是投资。现在来看消费本身一夜之间翻番非常难，出口也是开始逐渐下滑，最终保持增长速度就是一个办法——投资。三架马车这次启动的是投资，但是有一个主导思想，这次的投资以民生为主导还是以基本建设的其他方面为主导，请大家在未来对宏观经济形势判断的时候可以得出自己的结论。我的基本想法中央以民生为主导，地方不会走这条路。

　　在中国另外就是三个产业的问题。在03年非典的时候，在开会的时候我说根据我对中国宏观经济的分析，中国有一个特点，永远是第一产业保稳定，第二产业保速度，第三产业包就业。也说一产保稳定有吃有喝一定可以稳定。二产无论是钢、造船还是汽车，实际上可以很快的提升你的经济发展速度。但是从就业来讲，二产和一产容纳的就业比较困难，所以第三产业就负担着实体，就是保持中国就业不要下滑。那么第三产业就业的时候，你必须容忍非正规就业部门的存在，甚至容忍地下经济的存在。这点和我们一系列的现行法律违背的。但是我相信随着经济下滑的形势越来越严峻，恐怕在这方面会网开一面。

　　下面说说四万亿本身的情况。这个是发改委副主任给大家讲的，我不想再多说了。因为四万亿出来以后，各地就好象打了强心针，纷纷报出了自己的东西。最后各地方凑出了18万亿，这出现了一个问题钱从哪来？我们从经济学分析最简单的理论是最有效的理论。在经济学当中有一个基本的认同，如果财政赤字比上GDP小于3%的话，这个赤字属于可控范围的事情。也就是说每年如果你不想让经济大起大落，甚至不想让经济不稳定的话，你一定要把财政赤字控制在GDP的3%这个范围之内。如果是这样的话，我们去年是24.7万亿的GDP，这三年我可以平均8%有保证的话，24.7万亿加8%，第二年在它的基础上再加8%的话，3%的财政赤字基本上容忍的数字。在这里我给大家拿出来就是一个将近8000亿的数字，接下来是8629亿，接着是9320亿。这样的一个赤字是属于什么？属于安定团结的一个局面。换句话说是属于赤字在GDP3%范围之内，对于宏观经济不会产生很大负面影响的数字。你把它加在一起大概是2.6万亿。

　　换句话说，从中央到地方，你将来以不伤害宏观经济财政政策刺激这个经济的话，这三年你最大能耐拿出2.6万亿。大家也知道，经济学有一个乘数效应，这个乘数多大呢？根据前十年的计算大将是3.2，就是你拿出钱能够带动3倍与你拿出钱的民间投资介入到这个过程当中。如果这么乘的话，你的财政赤字砸下去，能够带动8万亿。8万亿加上2.6万亿充其量就是10万亿上下。现在我们的乘数不是越来越大，而是越来越小。所以一般人认为如果这三年我们的赤字控制在2.6万亿的水平之内，能够撬动整个社会到十万亿左右的话，对于宏观经济的负担应该讲不是太大。可是从目前的情况来看，大家发现政府对这件不遗余力的宣传，千方百计的去投资。全社会这种投资的热情建立的基础我不觉得是十分扎实的，这是我要讲的一个问题。

　　另外从物价，中国的物价情况你可以发现，我们的物价构成和美国完全是不一样的。我们的物价中间34%是食品，这34%中间又有三分之一是肉类。所以中国出现了很有意思的现象，只要老猪一死物价就涨。这一次的物价涨幅实际大家都知道从食品开始的，解决也是从食品结束的，这还是非常有意思的。曾经在猪肉紧缺的时候人家问我，说你判断一下中国的肉，尤其是猪肉什么时候能够解决？我说了一句话第一奥运会结束就有肉吃，第二股市崩盘就有肉吃。结果还真是这样，因为这个猪大家知道是蓝耳朵病死的，而且猪是资金密集型的行业。我在全国跑的时候我发现千头以下的猪厂基本关门，他受不了。在这种情况下我们采取给补助和保险的做法很大程度刺激了生猪的生产。但是中国有一个特点，不做就不做，一做准到位。因此猪肉一下子在那个时候解决了，只要这个解决了物价就控制住了。

　　这是PPI和CPI的数字关系，你会发现08年5月的时候两个分开了，PPI超过CPI，当时很多人讲PPI高会传导，我说你瞎说，你把东西搞颠倒。出厂价比老百姓愿意出的价格都高，这种事情能维持吗？只要是PPI高于CPI，甭管什么时候都认定一个道理就是经济走到头了，该下行了，你惯性也惯性不了多少了。

　　现在大家讨论中国会不会出现通货紧缩的情况，按照连续三个月物价下行就是会出现通货紧缩。下面我给大家讲我的想法，经济学有一个最简单的道理，在经济高涨的时候货币政策显效，如果通货紧缩发生的时候货币政策不显效，这个时候唯一显效的是财政政策。你可以想清楚当初朱总理积极的财政政策，稳健的货币政策，你也可以想象张嘴提出四万亿的道理，你也可以想实业界和银行界不热心。

　　中国这一次的轮回，我想大概从汇率引起的。在经济学中有这么一个简单的不可能三角形，他告诉你一个国家的货币当局最希望是获得独立的货币政策、汇率的稳定和完全的金融一体化。我们宣布了2010年资金自由流动，你能放弃掉的只有汇率的稳定。大家可以想美国的货币政策独立，美国的资金自由流动，汇率是浮动的。欧元成员国对于欧元的汇率是固定的，资金是自由流动的，但是他们没有自己独立的货币政策，听命于欧洲中央银行。这种情况我们选择了独立的货币政策，浮动汇率，你放弃的只能是汇率的稳定性。

　　大家看我们05年7月21号调整汇率，我们资产泡沫是在汇率调整之前出现的还是汇率调整以后出现的？调整汇率以后，马上资产价格就开始疯涨，我们提出了一个口号马上紧缩的货币政策。这样的一个重复，大家可以考虑一下，我在去年曾经说过现在如果要把经济调整的话，解决汇率的问题就解决了中国经济的问题。到现在来看，确实代价是很大的，我和大家讲这么一句话，因为大家都是干证券的。我和大家这么讲，如果说资产投机的回报预期高于实业投资的回报预期，这叫泡沫。如果出现了这样的一个问题，结果一定好不了。短期资产投机回报很高的话，一定有一天使得你收益大幅度下降熨平，最后平均利益率要出来，显示自己的威力。我的一个判断，资产投机的回报预期高于实业投资回报预期的时候就比较危险了。

　　最后还剩5分钟我说一下企业微观的问题。因为这次的中央经济工作会议很重的一笔就是调整结构，调整结构是一个动态的，是一个生生不息，永远进行的。这里面我想提醒企业界的朋友，第一、你在调整结构的时候要考虑产品的弹性和产业的弹性。比如我讲一个简单的道理，米饭五毛钱一碗你吃多少？你吃一碗，三毛钱你吃一碗，一块钱你也是吃一碗，这种产品是属于没有弹性的。反过来有的产品一贵销量就大幅度的变化，这个叫做有弹性。我讲一个简单的道理，你们都知道有一些玩具厂倒闭，有一些没倒闭，你看什么样的玩具厂倒闭了？凡是生产微电子、高级玩具的厂子倒闭了，凡是生产绒毛、塑料的玩具厂子没有倒闭。欧美收入高的买高级玩具，收入低的买低级玩具。所以你考虑产业结构的时候，要注意你的产品弹性是怎么样的。我跟你讲，如果产品你调整的越高档次的话，我可以跟你说它受收入的影响就越大。在经济普遍困难，欧美普遍收益预期下降的时候，这件事情你必须考虑。

　　第二点，我们现在都讲要从劳动密集型产业调整为资金和技术密集型产业，去创新。这绝对是正确的，但是你考虑一点，如果你以劳动密集型产业为主的话，请问你在国际市场的竞争对手是谁，大概是泰国、马来西亚和印度等等，这个时候竞争的优势在你手里。如果你真正的调整为资金密集型和技术密集型的时候你的竞争对手是谁？最低就是韩国，你碰撞的是日美欧。如果这个时候你不研究竞争对手转换的话，竞争平台发生变化的时候你会陷入极大的困境。所以你调整产业结构的时候要把竞争对手发生的变化认认真真的考虑进去。

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