以传统的证券经纪和自营业务为生的券商，在这轮牛熊大转换中，正在经历前所未有的严峻考验。而保持了良好自营业务业绩的东方证券，在熊市来临的时候也未能幸免，出现近10亿元的巨大亏损，这对其正在进行中的IPO将构成巨大障碍

　　本报记者 袁京力

　　一场牛熊的更替，让东方证券有限公司(简称“东方证券”)遭遇了成立10年来的最严峻考验。

　　7月17日，东方证券交出了2008年中期业绩报告。报告显示，上半年，东方证券净利润亏损8.75亿元，成为了到目前披露报表的50多家券商中亏损最严重的一家证券公司，而导致其巨亏的原因是自营盘业务。

　　曾经让东方证券引以为傲的自营业务在今年的熊市中风光尽失。根据披露的数据，东方证券自营业务的亏损高达19亿元，自营盘业务比重过大让其传统的经纪业务和资产管理业务变得相形见绌。

　　东方证券的噩梦显然还只是一个开始，业绩的下滑还让东方证券正在进行的IPO蒙上了阴影。除了业绩达标成疑问外，其高仓位自营业务在熊市中暴露的问题，也将成为其IPO的另一隐患。

　　“在去年底和今年初IPO曾经紧锣密鼓的进行，但现在没有消息了。”东方证券的一位内部人士告诉记者。

　　为唱多付出代价

　　东方证券的这种自营盘的巨亏，与其对资本市场的坚定看多不无关系，现在的自营巨亏也是在为其唱多埋单。

　　早在2006年底，东方证券研究所提出了中国A股市场“黄金十年”的说法，并得到了市场的广泛认同。

　　A股行情在2007年也印证了这一说法。在这一年，上证指数最高上涨到6124点，全年涨幅在96%，成为黄金一年。

　　但这种势头却在10月开始急转直下。

　　当沪指上涨到6124点的时候，东方证券研究所显然也意识到其中的风险，并在10月16日发布了相关报告，认为A股将会有一个调整过程。“上证综指(2008年3月31日前)目标位4500-5000点。”东方证券研究所的报告指出。

　　显然，东方证券研究所对于二级市场的走势判断，只猜对了过程没有猜对结局。A股的颓势大大超出了其预料。到今年6月份，沪指最低下跌至2566点，与4500点相比已经下跌了近50%。

　　在今年初，即便是其他券商对后市转为“谨慎”时，东方证券却保持了相对乐观，在今年3月31日发布的二季度策略报告，东方证券研究所依然保持了对后市反弹的期望。但反弹行情并没有如期而至，在“红5月”、“红6月”相继落空之后，二季度沪指继续下行。

　　公开资料显示，2007年末，东方证券交易性及可供出售的股票类金融资产合计达51.58亿元，占其70.1亿元净资本的70%以上，尽管在今年第一季度和第二季度有所降低，但截至6月30日，其股票资产还是达到45.9%。

　　自营巨亏暴风控隐忧

　　东方证券在自营业务的投资可谓“成也萧何，败也萧何”。

　　按照会计规则，券商自营业务主要由投资收益加公允价值变动之和构成，东方证券半年报的此项数字为-19.11亿元，这让其传统的经纪业务和受托客户资产管理业务分别7.79亿元和1.4亿元的收入变得苍白起来，直接造成了其8.75亿元的亏损。

　　更突出的是其自营的比重。

　　东方证券净资本计算表中数据显示，至6月30日期末，公司净资产为70.70亿元，其中股票资产为32.51亿元，在净资产中的占比为45.9%。虽然符合中国证监会的“自营资产不能超过净资产的规模”规定，但东方证券高比例的自营资产在业内仍旧罕见。

　　事实上，在这之前，东方证券的自营在业内颇负盛名。据介绍，在2002年开始的熊市中，东方证券的自营投资依然保持盈利，即便是在2005年市场极度低迷的时候，东方证券的自营部分仍实现了1.2亿元的价差。

　　自营赢利在2007年体现更为明显。

　　按照2007年东方证券年报显示，其投资净收益30.66亿元，公允价值变动收益19.88亿元，合计为50.54亿元，接近其总收入的6成。

　　但今年上半年，东方证券自营业务却成为亏损最多的券商。“之所以出现亏损，主要因为自营业务占比过大，在大盘下跌时，没有及时进行仓位控制，甚至不断加仓，说明其风险控制还存在问题。”总部在北京的一家券商投行人士告诉记者。

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