熊市下的PE生存

　　本报记者 曹玲丽

　　相较平淡上市的中视金桥，原计划7月11日上市的运动休闲企业喜得龙未能摆脱冷场的命运。喜得龙于7月3日——招股最后一天，宣布搁置上市，申请资金已于次日退还申购人。

　　香港融金金融集团主席胡野碧分析说：“现阶段的新股几乎全都跌破发行价，承销商在包销过程中可能会面临较大困难，面临机构投资者的降低压力，如果管理层不愿意降价，新股发行极有可能无法成行。”

　　中盛投资合伙人杨永强分析说，目前二级市场的低迷对PE市场产生的不利影响不仅仅体现在回报率降低这一点上。“股市楼市低迷使得一些资金流入PE市场，之后的竞争肯定更加激烈。”他说。

　　谨慎生存

　　二级市场低迷的大环境是企业生存环境更加困难，资金链紧绷，原材料上涨，出口企业深受人民币升值之苦，很多企业的盈利能力受到挑战。这使得PE们在项目选择上需要更加谨慎。汉能投资董事总经理赵小兵认为，当资本市场到处“潺潺流水、莺歌燕舞”的时候，PE都是“妹妹你大胆地往前走”，多高的价钱都敢做，而在市场萧条的时候，PE对价格更加敏感，谨慎就变成了主要投资原则。

　　回报率降低的同时，PE并未放慢投资的脚步。China Venture 统计数据显示，今年第二季度，中国私募股权投资市场投资规模继续保持增长态势。其中，披露投资案例33起，投资金额为25.55亿美元，投资金额环比增长10.7%。

　　而在2007年第二季度，中国市场共披露投资案例122起，投资总金额7.6368亿美元。

　　从这两组数据可以看出，去年第二季度市场基本面好的时候，PE市场显示出投资案例多、而单笔投资额小的特点。而今年二季度投资案例数目大大减少，投资金额却大幅增加。

　　PE基金对投资期限有要求，即使在熊市中，也不可能停止投资。而在目前形势下，PE的投资不再分散在很多小项目上，而是慎之又慎选择基本面更好、盈利能力更强，当然也是资金需求更多、盘子更大的企业。

　　买入好时机

　　“我并不认为眼下的熊市会对PE行业造成致命的打击。市场行情高有高的做法，低自然也有低的做法。”中盛投资合伙人杨永强说，“和二级市场买股票一样，低潮是买入的最佳时机。”他举例说，曾经在携程、盛大和阿里巴巴等项目上猛赚的PE，其投资几乎都是在上市前三四年，有的就是在互联网泡沫破裂、市场对网络项目冷淡的时候。

　　汉能投资的赵小兵也认为，谁也不知道未来，除非投资完半年之后就要上市，所以对目前的低迷不必过于悲观。二级市场一直是波浪形的，绝对不可能一直在波谷，也不可能一直在波峰。PE的行情也是波浪形的，只是两者的波形刚好错开。资本市场现在不好，也许两三年以后所投资的企业上市的时候，刚好处于牛市。

　　有观点认为，前两年非常火爆的PE、VC市场已经产生了泡沫，眼下的熊市不失为给PE市场挤泡沫的好机会。对此，杨永强认为，与其说是给PE行业挤泡沫，不如说是给企业挤泡沫。他说：“一些企业在上市时赚的盆满钵满，这给其他企业给了很高的心理预期。在一些项目上，企业开口要价很高，PE就很为难，做还是不做呢？做了成本这么高，存在很大的风险，不做就可能错失一个很好的机会。现在企业上市普遍艰难，正好让其他企业清醒地认识到，并不是想上市就能上，上了市就能赚钱。”杨说自己有很多朋友在2006年、2007年签了15倍市盈率、甚至成本更高的项目，“到了今年不知道他们作何打算。”