股市运行将长期受制于解禁压力

　　限售股解禁规模小了，股市就有机会上涨的看法，并不成熟

　　理财周报专栏作者 桂浩明/文

　　不久前，媒体报道中建股份申请发行120亿股新股。如果获得批准，将结束今年3月份以来没有大盘新股发行的记录。有人分析，之所以现在发行大盘股，有关部门可能是考虑到6、7两个月限售股解禁的数量较少，市场面临的扩容压力相对较轻，是颇为“费心”之举。

　　统计显示，今年2、8、12这三个月限售股解禁的数量相当大，其中8月份就有220亿股。其他几个月数量则相对要小一些，譬如6、7这两个月，就分别只有37亿股和24亿股，所以很多人认为在这期间市场相对比较宽松，在这期间安排大盘新股发行，似乎是找到了一个合适的“窗口”时间。不过，坦率而言，这只是从静态的角度来说的。就动态的市场而言，限售股的压力实际上是在不断增大的，并且越来越成为影响当前市场走势的一个重要因素。

　　限售股解禁压力累加

　　随着限售股出现，现在证券市场的扩容压力已不仅仅是新股的发行上市，还增添了限售股解禁。由于新股的发行节奏、规模具有一定的可调节性，限售股解禁则是为契约所规定，因此相对而言来自于限售股解禁的压力，具有明显的刚性，这也是现在的人们特别关注限售股问题的原因所在。

　　不过，限售股解禁所形成的扩容压力又与新股发行上市不同。新股在发行时，是从一级市场一次性筹集一笔资金。上市初期，它们在二级市场上的换手率通常比较高(一般首日都在50%以上，第一周可以超过100%)，这样也就导致了扩容压力的集中释放，由此在短期内对市场会产生一定的冲击。特别是那些大盘新股的发行，甚至可以改变当时的资金市场供求关系，而它们的上市往往又会对即期的市场资金流向产生重大影响，并由此进一步影响股市走势。

　　而限售股情况则不同，这不只是表现在它的解禁与一级市场无关，更在于它解禁后的流通具有某种忽然性。尽管有相当一部分限售股在解禁后会出现卖出放量的状况，但更多的则是在以后的一个阶段抛盘逐渐增加。相关数据也表明，并不是限售股解禁以后就会全部或者大部分被卖出，实际上解禁一个月内真正进入流通的也就占可以流通的10%左右(当然这个比例最近有了较为明显的提高)。

　　也就是说，从现有的情况来看，限售股解禁之后，在当月未必就会大量卖出，其沽售压力是在以后一段时间内，逐步释放出来的。从这个角度来说，说某个月限售股解禁压力大，某个月比较少，这是建立在届时这些股票会全部卖出的假设之上，由于这种状况实际上并不可能发生，因此这个结论也就失去了存在的基础。

　　其实，限售股解禁的本质，是增加了股市中流通股的供应。不管这些股票是一解禁就卖出还是解禁以后很长时间都没有卖出，它都没有改变这样的现实：具有流通权的股票数量增加了。至于限售股在什么情况下会被大量卖出，是否集中在解禁后的一段时期卖出，实际上并不是最重要的，同时也是很难预计的。

　　人们必须明白，随着时间的推移，限售股解禁数量不断增加，日积月累，其构成的压力不断强化。在这个意义上也许可以说，限售股解禁所形成的实际压力，总体上是一个月大于一个月。即便某个月的解禁数量同比或者环比有所减少，但从市场存量的角度来说，绝对值还在上升。只是，对于先前就已经解禁的限售股，人们不再刻意将其和其他流通股区别开来而已。