战术性机会逐步显现

　　□安信证券 诸海滨

　　经过近期大幅度的下跌，我们认为A股阶段性反弹的各项条件已初步具备，市场中战术性的投资机会开始出现。不过考虑到通货膨胀仍是目前市场关心的核心问题，因此在宏观形势没有彻底明朗之前，上涨仍将以超跌反弹的形式展开。金融、地产等行业由于年报披露情况好于预期及估值上的相对优势，近期将充当反弹的先锋板块。建议投资者密切关注三月经济数据的情况，同时在控制总体风险的前提下，可以逐步买入部分估值合理的优质股票。

　　短期反弹会延续

　　首先，此轮A股下跌无论与过往历史，或与同期国际股市表现相比，调整的速度和深度都大大超出市场预期。从最高点回落至上周的最低点，上证综指的累计调整幅度达到45%，而同期发生“次债”危机的美国道琼斯指数最大调整幅度也仅为20%，因此A股已经成为3月以来亚太乃至全球表现最差的市场。另一方面，如果按照08年盈利预测来计算，银行、钢铁、交通运输、建筑建材等行业估值水平全部下降到20倍以下，已逐渐接近或达到历史低估值区域，这显示持续的快速下跌已经造成市场进入了非理性下跌阶段。

　　其次，在下跌过程中，上周市场中开始陆续出现部分引发反弹的必备性条件。如中国太保、中海集运、中煤能源已经跌破发行价；中国平安、中国铁建、中国中铁、海螺水泥、中国人寿等多只两地上市股AH溢价消失；工商银行、中国银行等为首的一些大市值股票的年报好于预期；50ETF基金在上周后几个交易日有突然放量的表现等等，说明已经有新资金开始布局反弹，从历史经验看，这些现象通常容易成为引发反弹的导火索。

　　第三，和3月20日的反弹相比，虽然同样是普涨状态，但上周五A股的反弹脉络更加清晰，银行和地产为首的大市值股票开始充当反弹的领涨板块，同时上证50指数涨幅超过4%的公司达到30家，这些现象均反映出参与反弹的资金中不乏大量的机构投资者。另外与前期相比，本次的有利条件在于市场非常关心的3月宏观数据将在4月10日后公布，因此给本周A股留下一定的反弹时间。加上A股急跌之后估值重心的迅速下移，近期A股市场将迎来战术性的投资机会。

　　CPI是核心变量

　　但我们对此次上涨的性质仍定义为反弹，因为从中长期趋势来看，对于未来的宏观形势市场存在很大分歧，市场整体仍处不确定性相对较大的环境中，未来A股市场能否形成中期底部，可能要到4月初公布一季度宏观经济数据后才能确定。其中4月10日后将公布的CPI、PPI等通货膨胀数据，又成为这些核心数据的重中之重。如果通货膨胀的情况仍没有好转，将在市场中造成宏观调控预期及资金面的双重压力，最终导致市场的继续向下调整；而如果通胀情况好于预期，预计市场将呈现逐步复苏的趋势。

　　另外一个需要关注的政策将是价格管制政策。上周公布的1－2月规模以上工业企业实现利润同比增长仅16.5％，其较去年前11个月大幅回落20.2个百分点，这也造成了上周三、周四的加速下跌。其中导致工业企业利润大幅下跌最为重要的原因，就是与石油加工以及电力行业等价格管制行业利润出现严重收缩。事实上，由于石油石化行业在A股中举足轻重的巨大权重效益，近期中国石油和中国石化已经成为对A股负面影响最大，以及未来对A股影响最不确定的两只个股。我们认为，目前导致A股无法企稳的另一个重要原因在于“价格管制行业”的合理估值的无法确认，如果一旦价格管制取消，将对A股估值中枢的重建非常有利，也将导致A股市场早日企稳反弹。

　　综上所述，我们认为在暴跌之后，短期将迎来战术性的投资机会，不过未来战略性机会还需要等到“通胀”及“通胀管理措施”的进一步明朗。