[收评]新基金建仓明显 恐慌情绪造就中期底部

　　今日沪深两市股指惯性低开，航空钢铁股一度带领大盘强势反弹，但中石油、中石化等中字头权重股的集体杀跌，两市早盘冲高回落，沪指一度逼近前期3516的低点；午后开盘，银行、地产股苏醒发力，股指急速拉升，但受制于指标权重股萎靡，沪指攀上3600点后震荡整理。中石油、中石化今日均创出了调整来新低，是制约指数上涨的主要阻力，中石油自上市以来缩水幅度超过6成。两市虽有1200余只个股上涨，但成交量同比萎缩，显示投资者信心不足，星星之火难以燎原，市场弱势特征依然明显。

　　【指数方面】

　　沪指开盘报3559.94点，最高3659.21点，最低3521.53点，收盘报3629.62点，上涨3.43点，涨幅0.09％，成交金额790.30亿，639只个股上涨，242只个股下跌；深成指开盘报12889.76点，最高13568.50点，最低12717.96点，收盘报13427.29点，上涨329.05点，涨幅2.51％，成交金额371.24亿，552只个股上涨，162只个股下跌。

　　【盘面观察】

　　两市逾1200只个股上涨，非ST股中，中国高科、园城股份、明天科技等近30家个股涨停；但中国石油大跌4.14%，盘中再创上市新低18.74元，距离上市首日开盘价48.6元已经跌去将近30元/股，缩水幅度超过6成，中国石化、中国平安、中国人寿等今天都再创新低，指标股的低迷严重制约指数的上涨。在昨天举行的国航媒体见面会上，国航首次承认正在与上航进行密切接触，因此航空股整体走强，今天上海航空成为第一家涨停的航空股。界龙实业被巨量买盘封住涨停，刺激上海本地股整体活跃，特别是具有迪斯尼概念的陆家嘴、中路股份最近也是反复活跃。

　　行业板块上看，石油、煤炭、有色等权重板块下挫是今日杀跌主力，金融板块也比较萎靡；环保、钢铁、地产、农药化肥位于涨幅榜榜首，涨幅都在2%以上，电子、化工、机械、汽车位于涨幅榜前列，三十多个板块涨幅都在1%以上。市场热点有所切换，但做多动力仍然难以集中。

　　【消息面】

　　证监会获批设非上市公众公司监管部；美股道指收盘走高大涨187点；台湾股市暴涨4%劲升340点创近四个月来收市新高；商业银行获准试水黄金期货；北京奥运会圣火取火仪式在希腊举行；焦炭类公司期待提价增利；今年财政部安排270亿资金推动节能减排。

　　【机构视点】

　　齐鲁证券认为，从K线图上清晰可见，从6124点下跌以来，股指已经形成了五个向下跳空缺口，特别是3月初以来的的缺口不断的产生，不断的回补，显示市场正在加速释放空能量能，短线股指若破则立，由此可能产生反转行情。

　　广发证券认为，在年报公布以及股指弱势中，上市公司的业绩和成长性值得重点关注，对前期大幅炒作的奥运、农业、创投等题材概念股仍不宜介入，由于今天盘中数度探底均没有击穿前期低点3516点，股指有望在目前位置反复震荡筑底，操作中重点关注业绩、成长性较为明确的优质个股，经过短期整固之后，股指仍有继续回升的要求。

　　（和讯财经原创）

　　汇阳投资认为，目前来看大盘还未走出震荡整理的格局，投资者仍然需要耐心等待行情的企稳，在后市还未明朗的情况之下，建议注重小盘股，选择一些市场热点进行轻仓参与，谨慎操作，快进快出。

　　消息：今日上午11点时候，央行网站披露了央行、证监会、中国保监会、中国银监会四部委联合下发的《关于金融支持服务业加快发展的若干意见》一文。在文中，四部委就金融支持服务业加快发展提出5大意见，各部委应加强金融风险监测和评估，进一步提高金融风险预警能力，切实防范系统性风险，有效保障国家金融安全。文中提到，各部委将着力进一步提升证券业的综合竞争力，适当放松管制措施，抓紧落实基础性制度，丰富证券市场产品，继续发挥经纪业务、自营业务、承销业务、资产管理业务等传统业务的支撑作用，提高综合经营水平。

　　中国证监会昨日公告，经中央机构编制委员会办公室的批复，中国证监会将新设非上市公众公司监管部。据了解，下一步，新成立的非上市公众公司监管部将积极推动出台统一的有关非上市公众公司股票发行及监管规定，将非上市公众公司监管切实纳入法制轨道。

　　消息人士透露，证监会将在明天召集各方人士听取对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》的意见。据几家投行介绍，目前主要争论的焦点在监管制度和交易制度上。

　　证监会有关负责人日前表示，进入全流通时代，上市公司面临的新问题、新情况和新挑战很多，证监会将从七个方面着力，不断调整监管思路，创新监管措施，丰富监管手段，促进上市公司持续规范发展。

　　上午两市股指大幅低开，沪指在中国石油等权重股的震荡重挫影响下，最低控至3521.53点，离前低点仅一步之遥，盘面看，明天科技、中国高科、独一味以及东方航空、上海航空近十只个股涨停，浙江富润、陆家嘴、保利地产、小天鹅、西北轴承、仁和药业等个股涨幅居前，地产、水务、钢铁、交运等板块涨幅居前，奥运、节能环保、军工、3G等位列其后，有色金属、农业、石油、煤炭、酿酒食品等少数板块微跌。午后中国平安、招商银行等大盘蓝筹股的一度上涨曾带动指数止跌回升。

　　分析人士认为，从今天的领跌品种来看，中国石油这个占据20%大盘权重的超级指标股创下了18.74元的历史新低，距离16.7的发行价只有区区2元钱的空间了，而距离上市首日开盘价48.6元已经跌去了将近30元/股，缩水幅度超过6成。一旦这只超级航母破发跌穿16.7元，对于所有投资者的心理都会形成致命的打击。目前来看大盘还未走出震荡整理的格局，投资者仍然需要耐心等待行情的企稳，在后市还未明朗的情况之下，建议注重小盘股，选择一些市场热点进行轻仓参与，谨慎操作，快进快出。

　　另有市场人士认为，今日的盘中回升可能是受到近期相继成立的新基金建仓的推动，但却明显缺乏跟风盘的认同，因此预计难以改变市场趋势；同时，虽然基金的平均仓位已经从年初85%左右的水平跌到目前的70～75%，但未来一两周之内，基金因分红原因而大举减持的趋势依然难改，多杀多的冲击将继续拖累大盘向下。大盘承接昨日的下跌而大幅低开，盘中数度探底，股指午后在权重股带动下出现回升。从板块走势看，地产、钢铁类个股走势较强对股指形成较大支撑。

　　近日各地楼市销售量均出现回升趋势，自住型需求有复苏之势。

　　机构人士指出，如果宏观经济增长出现了较大的下降调整，不排除房价向下波动的可能。但从长期看，我国城镇住宅市场供不应求的格局并未根本改变，房价上涨趋势将在一定时期内存在。调控房价并不等于调控地产公司，虽然已无法达到利润高点，但从现在开工面积和地产公司的流转速度来看，不会影响大多数公司业绩上涨。宏观面上虽然没有去年好，但经历了充分下跌后也是价值逐渐体现的时刻。

　　目前市场参与者和政策制定者均未对后市达成一致预期，但市场正朝着有利于增强开发商信心的方向发展。

　　地产股的超跌也给了其强劲反弹的动力。

　　兴业证券：地产股将获得超额的收益推荐6只股

　　各大城市近期住宅成交量稳步恢复，表明之前的价格调整已经初步获得市场认同。在价格企稳、成交恢复的背景下，此前地产股股值水平的超调将逐步得到修正。

　　07年12月以来，地产股经历了估值水平及盈利预期的双降。在我们看来，估值水平的超调有望在二季度被修正，二季度的销售数据也将缓解之前过分悲观的预期。

　　07年底开始，伴随A股估值水平的下滑，以及市场对房地产价格和销售量的担忧，地产板块出现了较大的调整。目前07年市盈率基本与A股整体水平相当，而00年至今平均地产股市盈率是A股的1.4倍，08年地产股利润增速仍将超越市场。在地产股的过渡调整以及二季度地产行业回暖的背景下，地产股二季度将获得超额收益。..我们对拆分房地产公司利润增长的因素，发现规模增长对利润增长的贡献在超过60%，涨价带来的贡献不足40%。08年主要房地产公司的计划销售和竣工面积增长60%左右，即便前期房价调整较大的城市目前均价也高于07年全年。销售方面，各大城市环比出现明显的回升，2季度将回归理性轨道，而不是重现去年的疯狂。

　　房价和地价具有周期性，但是房地产行业毛利率和净利润增速周期性明显更弱。房地产的预售制度，以及开发进度管理等措施可以起到缓冲器的作用，从而降低房地产开发企业的波动性。

　　投资于销售分化和安全边际。我们认为二季度销售形势会回暖，但这种回暖并不是07年的整体性疯狂，08年总体供求趋于平衡，销售形势将出现分化，我们建议从项目所在区域、地段以及公司销售策略来选择投资标底，充足的预售款带来安全边际也将对08、09年利润的持续性增长打下坚实基础。维持对万科A、保利地产、华发股份、冠城大通的"强烈推荐"评级，维持对金地集团和招商地产的"推荐"评级

　　估值水平超调带来机会寻

　　07年底开始，伴随A股估值水平的下滑，以及市场对房地产价格和销售量的担忧，地产板块出现了较大的调整。目前07年市盈率基本与A股整体水平相当，而00年至今平均地产股市盈率是A股的1.4倍，08年地产股利润增速仍将超越市场。

　　在地产股的过渡调整以及二季度地产行业回暖的背景下，地产股二季度将获得超额收益。

　　如果我们的推论要成立，必须解决两个问题：第一是地产行业利润的增长潜能，量和价的走势将会如何变化；第二是如何看待这个行业，增长率和周期性相对A股市场如何，是否应该相对市场获得溢价？

　　调整基本到位，负面影响有限

　　1、涨价对利润的推动作用不如规模扩张

　　已经披露年报的保利地产、招商地产、金地集团，万科A年报分析，我们发现即使在07年这样房价疯长的一年，规模增长对利润增速的贡献也大于房价增长的贡献。

　　我们拆分房地产公司利润增长的因素，发现规模增长对利润增长的贡献将近60%，涨价带来的贡献约40%。并且我们这种拆分方法中，除房价之外，费用率下滑等因素也都包含在每平米利润的增长上面，实际上房价上涨对利润增长的贡献更低。

　　万科A最近10年收入的复合增长率为41.5%，净利润的复合增长率为42.5%，由此可以看出，房地产行业净利润率在中国房地产市场化历程中基本保持了稳定。

　　长期来看，房价上涨的最大受益者不是房地产公司，规模扩张才是推动房地产公司利润增长的真正动力。

　　2、理性回归的销售量更健康

　　我们注意到过去一周全国主要城市的成交量明显回升，日成交数据显示这种回升还在持续。我们最近两周对北京、上海、深圳、广州、厦门等城市楼盘的调研也发现看房者人数也较多，虽然大多数仍存在观望状态，但真实性需求仍在。

　　我们认为去年二、三季度疯狂的成交量难以在今年再现，多数城市今年的成交量在二季度回暖之后也可能低于去年同期，在只要日均成交量达到可售面积1/200-1/300，我们就认为整体市场回归到了健康的水平。

　　我们认为去年底以来房价的调整幅度已经基本到位，初步获得了市场认可，价格开始企稳，二季度的销售量将继续回升。以万科为例，万科在中秋节在上海的特卖会5%的降幅即取得了70%的销售率，说明了目前的价格已经非常接近购房者的心理预期。而上海成交量在3月以来的表现也基本排除了进一步降价的可能性。

　　四大城市住宅销售进度表明，上海目前的销售形势独占鳌头，其他三地随成交还不是很活跃，但伴随4月份开始季节性回暖因素进一步显现，楼市交易量很可能回到健康水平。

　　虽然在四大城市中，广州楼市观望气氛最为浓厚，但性价比高的楼盘仍然很受市场的追捧。3月16日开盘的保利心语花园二期均价18000元/平米左右，高于去年6月尾盘约16000元/平米的售价，低于周边在售楼盘均价约10%，开盘的186套房源已经售出约90%。目前广州整体均价已经在去年高点的基础上回调20%左右，我们在3月15、16日对位于广州的万科A和保利地产主要楼盘的实地调研中也发现看楼人数较多，已经超出了现场销售人员的接待能力。在售价走稳以及小幅折扣的刺激之下，大量的观望盘有望逐步进入市场，广州楼市也将逐渐从低迷中恢复。不过相对其他市场而言，我们认为广州楼市需要的恢复期可能稍长。

　　4、供求关系和地产商资金链决定房价调整压力不大

　　供求关系以及开发商资金连也是决定房价下调空间的主要因素。2007年底，由于购房者以及开发商对楼市过分乐观的预期，恐慌性购房和恐慌性购地的状况屡见不鲜。再加上政府从06年开始有意识适当增加土地供给，平抑房价，07年下半年土地购置面积增速反弹。但我们认为这种局面在08年不会重现，一方面是开发商对楼市的未来回归理性，另一方面，主要城市土地供应也没有进一步放量的迹象。甚至在06、07年1500万公顷的基数上出现了明显回落。

　　从开发增速来看，北京、上海住宅在建和施工面积均出现负增长，在较好的交易量的支撑下，上海房价维持坚挺。而即使北京楼市07年成交不算活跃，但后续供应不足也是开发商不降价的底气。

　　相对而言，广州和深圳07年住宅新开工面积出现了较为明显的增长，不过这种增长是建立在前几年持续供应不足的基础上的。从施工面积而言，两地中长期供应形势并未扭转。不过07年的集中开工会在08年造成阶段性的供应压力，但我们认为，伴随广深楼市的回暖，楼市的将恢复到平衡格局。

　　5、整体而言，08年住宅销售均价仍将高于07年10%以上

　　虽然近几个月大部分城市房价出现松动，但目前的调整幅度相对于07年积累的巨大涨幅仍微不足道，同一楼盘或者可比楼盘目前的销售价格仍高于07年同期价格甚至07年均价。

　　上文中已经提到的广州和深圳房价来看，目前均价仍高于07年同期10%左右。

　　而几乎没有调整的上海和北京房价则高于去年同期50%以上。比如上海万科新里程，08年2月在18000元的基础上打5%折扣，而07年初价格在10000元左右。北京万科中量假日风景目前在13800元/平米的基础上给予5%-2%的折扣，相当去年同期9000元/平米的均价仍高出50%。08年预售的主力楼盘仍将是05、06年拿地的项目以及少部分07年初获得的项目，因此整体看来，08年预售项目毛利率应该不低于07年，从而为09年房地产行业结算收入的利润率打下基础。

　　房地产行业估值探讨

　　毋庸置疑房地产行业是一个可持续性的行业，并且在未来的5-10年市场规模还将继续增长，行业集中度也有望继续提高，因此NAV估值仅仅是确定的房地产股价值的下限。对于稳定增长的企业，利用市盈率估值是具有合理性的。

　　如果用市盈率进行估值，如何看待房地产行业的周期性波动？我们的观点是，房地产行业的盈利能力远比地价波动抗周期性。首先，与钢铁、炼油、有色金属冶炼等行业不同，土地这种"原材料"周转率较低，大量的土地储备成为房地产企业应付地价波动的缓冲器。另一方面，房地产预售制度也降低了房价波动对利润率的影响。在销售火爆时，销售量和售价往往出现齐升的局面，但由于收入的确认条件对工程进度的限制性要求，在一定程度上可以熨平售价变化带来的利润波动。

　　投资于销售分化和安全边际

　　我们认为二季度销售形势会回暖，但这种回暖并不是07年的整体性疯狂，08年总体供求趋于平衡，销售形势将出现分化，我们建议从项目所在区域、地段以及公司销售策略来选择投资标底，充足的预售款带来安全边际也将对08、09年利润的持续性增长打下坚实基础。维持对万科A、保利地产、华发股份、冠城大通的"强烈推荐"评级，维持对金地集团和招商地产的"推荐"评级。

　　来源：兴业证券

　　更多精彩资讯尽请关注东方早报网－《牛市》频道

　　编辑：倪鹏翔