2008年A股资金供给透视

　　证券日报研究中心从居民储蓄等13种股市资金供应渠道逐一分析，得出的结论是，2008年股市新增资金的极限供应量为21029亿元。

　　A股市场要想继续牛市势头，一方面需要上市公司业绩支撑，另一方面还要有充足的后续资金支持。那么，2008年股市的资金供应潜力到底有多大？本报研究中心从居民储蓄等13种股市资金供应渠道逐一分析，得出的结论是，2008年股市新增资金的极限供应量为21029亿元。

　　1、居民储蓄极限入市资金量：4000亿元

　　游敏常

　　流入股市的资金相当大一部分来源于居民储蓄。

　　自改革开放以来，伴随股市起落，居民储蓄余额的增减也经历了以下几个阶段：改革开放头十年，伴随收入快速提高，居民储蓄率年均增长高达30%；从1989年到1996年，期间居民储蓄在基数较大的情况下保持旺盛的增长势头，平均年增长31.6%；上世纪末，由于股市火爆分流了部分居民储蓄，增长率从1994年的41.5%一直下滑至2000年的7.9%，甚至新增储蓄存款的增长速度开始出现负值；2001年后分流减缓，居民储蓄年增长率再次进入快车道；但2006年以来，我国资本市场再次繁荣，“储蓄搬家”现象日渐突出。2006年A股开户数为8000万户， 2007年则高达1.38亿，同比增长72.5%。截至2007年底，全国居民储蓄总额为17.6万亿人民币，同比仅增长了6.8%，增速比上年低7.8个百分点。

　　从发达国家和地区的经验来看，当人均GDP达到1000美元后，居民消费结构会出现质的飞跃，投资需求逐步显现；达到2000亿美元后，大量中产阶级出现，财富开始积累，这时金融资产的比重快速上升，股市将进入长期繁荣阶段。我国人均GDP在2003年迈过1000美元大关后，2006更突破2000美元。而据高盛预测，未来五年内，中国GDP年增长仍将维持在9%左右。

　　国金证券认为，17万亿的居民储蓄相对于9万亿左右的A股流通市值来说，虽然依旧充裕，但随着总市值的膨胀和全流通时代的到来，A股市场的储蓄资源优势(3794.983,14.73,0.39%,吧)将迅速被消耗。国金证券估计，2007年储蓄资金直接入市约4500亿元。

　　但2008年后续资金量不一定可以达到2007年的水平。

　　据中登公司的最新数据，截至2月29日，A股帐户数为11243.31万户，比2007年末的11269万户减少了0.23%。

　　而央行货币政策报告显示，2007年末，金融机构居民户人民币存款余额17.6万亿元，同比增长6.8%，而同期居民户贷款增加1.2万亿元，余额同比增长30.4%，增速比上年高9.3个百分点。有分析人士认为，这预示着居民财富积累能力的减弱。对2008年的A股市场而言，它意味着能够入市的居民储蓄当低于2007年的水平。国金证券估计，2008年储蓄直接入市的资金量不会超过4000亿元。

　　2、保险机构极限入市资金量：3625亿元

　　郭望

　　日前，保监会主席吴定富指出：截至去年底，保险资金运用余额2.7万亿元，相关的投资比例是：银行存款为24%、债券为43%、权益类投资为18%。权益类投资主要分为直接入市的证券资金和间接入市的基金资金，也就是2007年中国保险业投入在证券、基金上的资金总额约为4860亿元人民币。

　　那么，按照目前保监会规定直接入市A股上限比例10%、权益类投资上限比例20%的方案测算，随着2008年中国保险业总资产的增长，2008年理论上将会有多少增量资金注入证券市场？如果权益类投资的上限进一步放开，那么2008年手握3万亿资产的保险业又会有多少资金进场？

　　据中国保监会最新数据显示，2002年以来保险业保持年均18.2%的增长速度，截至2007年底中国保险业总资产已达2.9万亿元人民币，比年初增长47.0%。保险行业分析师预测认为2008年保险公司总资产增长将达到25%以上，主要是三方面的行业资产增长：首先，2007年居民收入超预期增长和股市、楼市的巨大财富效应会推动2008年保费收入的快速增长，预计行业保费收入增速将超过2007年，达到25%。其次，2007年保险公司可供出售的权益资产积累了超过100%的增值，这部分资产增长不可忽视。第三，2007年全年盈利中的大部分将计入所有者权益。

　　如果25%的增长成立的话，2008年中国保险业总资产将扩容至3.625万亿元，那么依照直接投资上限比例为10%，保险业整体的入场资金可达到3625亿元，较2007年增长2490亿元。

　　此外，2007年保险行业资金运用收益超过前5年的总和，达到2791.7亿元，投资收益率为历史最好水平。因此，2008年进一步提高险资的入市比例既是众所期待的政策面放暖信号，也是逐步放松管制的必然趋势。从2005年保险资金获准入市，当时实际投资比例控制在1%-2%，此后逐步上调；现在中国保险资金的分配大致是债券50%，银行30%~40%，证券20%以内。从长远来看，险资入市比例的逐渐放开既是中国保险公司的发展需求，也是保险市场不断完善发展的结果。而依照2008年总资产扩容至3.625万亿的规模来计算，险资入市比例的上限每增加1%，可以带来约360亿的新增资金；如果增加幅度在5-10%，则可直接为市场输血1800-3600亿元。

　　3、基金极限入市资金量：3740亿元

　　马薪婷

　　国金证券策略研究员陈东表示，要看2008年基金资金供给潜力有多大，需从两方面入手，一是新发行的基金会为市场供给多少资金；二是老基金的持续营销能够产生的资金供给量。

　　国金证券研究报告统计显示，2007年在资金供给方面，新基金累计筹资规模在4500亿左右；而老基金持续营销带来的资金，国金证券粗略测算的结果是3500亿(假设2007年基金净值平均回报是120%，而新增资金回报在60%，用2006年底基金持股市值*2.2+〈新基金+老基金持续营销〉*1.6=2007年底持股市值=5000*2.2+〈4500+x〉*1.6=24000x=3500亿)。

　　照这样计算，基金流入2007年股市市场的资金大约有8000亿。

　　而对于2008年，国金证券给出了最乐观的估计，假设基金的规模继续得到扩张，能够与2007年同样募集4500亿。而老基金的持续营销方面，规模可能会有所放缓，因为经过去年的扩张，基金的规模已经处于比较合理的水平，再扩充的空间有限，吸引力也在下降。最终国金证券给出的扩充规模在2000亿。

　　那么，2008年居民投资基金的比例是否会继续上升呢？

　　2008年伊始，虽然管理层对新基金陆续开闸，老基金分拆接连放行。但是销售情况与去年相比颇不理想。

　　国金证券也表示，发行所能带来的资金增量与去年四季度相比，并没有明显增长。

　　截至2月27日，南方盛元红利用7天时间募集的资金金额为50亿元，比去年11月20日南方隆元(行情,净值,基金吧)产业主题首购第一天募集金额还要少约10亿元；而同期发行的建信优势动力募集资金规模估计约40亿元，同时进行分拆的3只老基金实际完成的销售额不足计划目标的1/4。

　　而新增基金开户速度下降也非常快。

　　其中，工银瑞信中国机会全球配置和国投瑞银成长优选的最终募集金额分别占了各自上限的比例为14.3%、28.7%，其平均比例为21.5%。而从去年南方隆元的较好发行情况看，其最终约80亿的募集金额占了150亿上限的比例约53%。

　　乐观些看，假设今年平均募集金额能达到上限的50%；从6只已标明上限额度的基金来看，它们的平均上限约为100亿元，而从1月1日至3月5日共有16只基金发行，其中债券型基金发行数量占了68.75%。根据去年新基金发行的总量为58只，如果债券型基金占比例为50%，且债券型基金投资股票的比例一般不超过20%，照此估算2008年债券型基金可贡献290亿元，其他新发基金则贡献1450亿元，那么，今年新基金发行带来的资金大约为1740亿。

　　老基金的持续营销方面，我们采用国金证券的估计2000亿元，两者相加，合计3740亿元。

　　4、券商自营极限入市资金量：3600亿元

　　郭望

　　目前在中国证券行业协会披露年报信息的券商一共有102家，其中有22家券商获得创新类试点资格，36家券商获得规范类试点资格；此外，已经有9家券商实现了A股上市，另有10家券商拟IPO上市，有3家拟借壳上市。据证监会颁布的《证券公司风险控制指标管理办法》规定：证券公司“自营股票规模不得超过净资本的100%，自营业务规模不得超过净资本的200%”。证券公司净资本规模决定了自营股票规模。因此，2008年券商自营盘的增量资金将主要以三种形式出现：券商净资本的上限，券商上市募资，已上市券商的增发。

　　中国证券业协会的数据显示，2006年证券公司净资本排名前20位的净资产总和为542.89亿元，而2007年券商为了扩大业务规模，纷纷加入增资扩股的队伍，部分券商2007年末净资本同比增长幅度超过2倍，跻身百亿净资本的梯队。

　　数据来源：中国证券业协会， 国泰君安(行情 股吧)，本报研究中心

　　国泰君安的研究报告分析：至2007 年末，47 家券商自有资金投资规模已达942.4 亿元，而47 家券商净资本达到了1414.4 亿元，因此即使券商2008年净资本不发生变化，自营盘的增量资金上限仍可达500亿元。

　　但2008年可能掀起的券商上市热潮(以IPO和借壳方式)，被认为是2008年券商扩充净资本的最大力量和变量。目前，拟IPO上市的券商有国泰君安、招商证券、华泰证券、 光大证券(行情 股吧)、东方证券、东海证券、西部证券、南京证券、山西证券、安信证券等十家；拟借壳上市的券商有 广发证券(行情 股吧)、 国海证券(行情 股吧)、首创证券等三家。

　　今年券商上市主要途径还是通过IPO，因为IPO上市定价高，融资效果好，至于借壳上市的主要会集中在2007年没有完成上市的部分券商。而从申报、准备的进度来看，光大证券、招商证券、国泰君安、华泰证券等券商都有可能成就今年券商IPO第一单。依照国泰君安的预测：如果净资本前10名的券商2008年全部上市，则上市券商的市值将超过2万亿元，市值较目前的增长2.6倍。如以相同2.6倍的速率计算净资本的增长，加上自营股票规模不得超过净资本的100%，那么股票市场通过券商上市所能获得的极限资金供给能力在3000亿元以上。

　　此外，上市公司券商的再融资是重要的一股增资力量。2007年9月4日，中信证券(61.28,0.81,1.34%,吧)(600030行情,股吧)增发3.337338亿A股，共募集资金250亿元；海通证券(41.00,0.00,0.00%,吧)(600837行情,股吧)(行情 股吧)于2007年10月21日增发股票7.25亿股，募集资金总额260亿元；2007年10月，国元证券(000728行情,股吧)非公开发行3亿到5亿股股票，融资额度达到102亿元，全部用于增加公司资本金。东北证券(000686行情,股吧)(行情 股吧)、太平洋证券(29.29,-0.14,-0.48%,吧)和长江证券(23.97,0.09,0.38%,吧)(行情 股吧)等都可能很快推出增发方案。

　　对于以经纪业务和自营业务为主要收入的券商而言，2007年通过自营业务收获颇丰，因此在2008年追加自营业务的资金规模是增发资金的重要出处。目前券商已经通过的再融资规模已经超过600亿，理论上，2008年上市券商经过再融资供给自营股票业务的规模也在600亿元以上。

　　综合以上数字，理论上来说，2008年券商自营业务可以带来的极限增量资金为3600亿元。

　　5、银行理财极限入市资金量：1000亿元

　　闫铮

　　已经过去的2007年是银行理财业务高速发展的一年，作为银行理财业务主要载体之一的理财产品，其规模也迅猛增加。

　　根据西南财经大学信托与理财研究所的银行理财产品数据库显示，2004年包括民生银行(600016行情,股吧)、招商银行(600036行情,股吧)在内的13家商业银行发行了76款理财产品；2005年包括中信银行(601998行情,股吧)、兴业银行(601166行情,股吧)在内的26家商业银行发行了593款理财产品；2006年包括北京银行(601169行情,股吧)(行情 股吧)、中国银行(601988行情,股吧)(行情 股吧)在内的26家商业银行发行了1158款理财产品。2007年发行理财产品的商业银行迅速增加到39家，理财产品发行总数也达到了2404款。

　　2008年1月，西南财经大学信托与理财研究所在《商业银行理财产品2007年回顾与2008年展望》中指出，银行理财产品规模，在2005年至2007年的三年内发展迅速。报告显示，2005年我国银行理财产品销售额是2000亿元，2006年这个数字为4000亿元，2007年全年理财产品销售额估计超过1万亿元，年平均增长率超过100%。

　　按此速度推算，预计2008年，银行理财产品的销售额将达到2万亿元。

　　2008年3月，中国社会科学院金融所发布《2008银行理财产品评价报告》，依据报告中的数据，2007年，在银行理财产品中，人民币产品数量约占42.52%，在人民币产品中约24.58%的资产用于股票产品，即 2007年，银行理财资产中有10.45%被用于投资股票市场。由此可以推断出，在2008年，在银行理财的资产中，约有2000亿元的资金投入到境内股票市场。至于外币产品，由于其投入境内股市的资金不足外币产品总资产的1%，故可忽略不计。

　　另外，《2008银行理财产品评价报告》指出，在人民币产品中有13.21%的混合类产品，其基础资产也是以股票和其他类资产的混合为主。如将此部分计算在内，2008年银行理财产品对境内股票市场的资金供给量，要比上述估算要多。

　　此外，《2008银行理财产品评价报告》指出，2007年银行理财中人民币产品的一大特点，就是出现了大量的打新股产品，这是股票类产品增加的最重要原因。在2006年，打新股产品只有区区10只左右，而在2007年，这类产品迅速膨胀到150只以上，占人民币股票产品的比重高达47%。如按照这个比例计算，2008年，银行理财产品在二级市场的资金供给量约为1000亿元。

　　除打新股产品外，涉及境内股票市场的银行理财产品中，尚有少量的与境内A股和B股联接的产品。《2008银行理财产品评价报告》称，这类产品虽然数量少，但其意义重大。在2007年前，通过银行理财产品，银行的业务范围至少在产品这个层面已经扩展到除境内股票二级市场之外的所有境内、外证券、商品市场。随着2007年联接境内A股和B股产品的出现，这就意味着国内银行业已经可以通过理财产品间接地介入到境内股票二级市场，从而朝着事实上的混业经营又迈出了一大步。

　　由此可见，未来为境内股票市场提供资金支持方面，银行理财潜力尚存。

　　6、社保基金极限入市资金量：1530亿元

　　游敏常

　　作为机构投资者之一的社保基金，其资金供给对股票市场来说同样重要。它主要由全国社会保障基金理事会负责管理，其中大部分资金为理事会直接运营，一小部分委托机构运营。通常说来，社保基金会管理的基金有三部分组成。全国社会保障基金，国家战略储备基金，由中央财政拨入资金、国有股减持所获资金和股票、划入的股权资产和经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益构成。9个试点省市的个人帐户中央财政补助资金以及原行业统筹企业基本养老保险基金。

　　社保基金从2003年开始入市，当时投资股票和债券的总额约为18.66亿元，仅占当年总资产的2.31%。到2005年9月底，这一数字增长到1150亿元，占总资产的60%。另外，据社保基金理事会理事长戴相龙透露，2007年全国社保基金总资产达到5100亿元，比上年增长58%，实现收益1100亿元，收益率高达38%，均创历史新高。

　　国家对社保基金投资资本市场有严格的限制，所以社保金不可能全部投入股市当中。2001年出台的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，社保基金投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具。其中证券投资基金、股票的比例不得高于40%，股票类资产投资上限为30%。

　　若按5100亿元的资产总额和30%的最高投资限额来计算，社保基金2008年入市的最大规模为1530亿元。不过此数字只是最乐观的估计，因为去年4月份全国社保基金理事会副理事长高西庆发表言论表示，因国内股票市场的强劲上涨已持续太久，社保基金正在减少对国内A股市场的投资，可见社保基金今年入市的资金只少不多。

　　7、私募基金极限入市资金量：1000亿元

　　马薪婷

　　2005年12月29日，中央财经大学发布的国内首份《中国地下金融调查》显示，中国地下金融的规模高达8000亿元，其中私募基金的规模占到约6000亿～7000亿元。

　　而据 国信证券(行情 股吧)研究所在2007年年中的报告显示，私募基金大约占证券市场总交易金额的30%左右，在股票投资上的规模接近7000亿元。

　　而国金证券统计了有公开数据的信托公司在2007年发行的针对证券投资的规模为700亿，再加上非阳光的投资机构，给出了1500亿的增量规模。

　　那么，今年私募基金规模会达到多少呢？国金证券研究人员对记者表示，“由于‘私募’的概念很难定义，大多都是非阳光的投资机构，给统计上带来很大难度，但是在2007年的统计基础上，2008年我们给出了1000亿元的增量规模。”

　　8、QFII极限入市资金量：1000亿元

　　马薪婷

　　QFII制度从2003年年中正式启动以来，截至2004年年中，外汇局已经批准瑞士银行等12家QFII总共17.75亿美元投资额度，获得投资资格和投资额度的QFII均为国际知名的境外机构；到2005年末，QFII额度迎来60亿美元的加速增加。

　　2006年，已批准设立QFII48家，核准外汇额度78.45亿美元，QFII共汇入本金约合人民币554亿元，证券类资产约占QFII总资产的88%。照这样计算，QFII此时的证券资产市值约487亿元。

　　据统计，截至2007年2月有49家QFII共获得99.95亿美元投资额度，而现在持有的证券资产市值达近2000亿元人民币，成为资本市场的重要机构投资者。

　　但是自2007年2月后，实际投资额度就没有再增加。

　　目前99.95亿美元的投资额度，与100亿美元仅相差了0.05亿美元，作为第二次中美战略经济对话的成果，国家外汇管理局于去年12月9日宣布，将QFII投资额度从100亿美元扩大到300亿美元。

　　国金证券研究员徐炜告诉记者：“QFII额度的审批是一个过程，不可能一下子达到300亿美元，国外的机构对QFII最初持乐观的态度，但是从去年开始偏谨慎，他们认为国内的估值过高，吸引力不够强。”

　　徐炜预计，今年QFII真正流入股市的资金会比开放式基金低，不超过百分之七八十，按照200亿美元的增加额度估算的结果为1000亿元的增加量。

　　9券商集合理财 极限入市资金量：1000亿元

　　2005年3月，首只券商集合理财产品——广发证券成立的“广发理财2号”问世后，券商集合理财产品一路高歌猛进。截至2006年底，市场上共有22只券商集合理财产品，总规模超过300亿元。

　　但是，进入2007年3月份以后，由于管理层“突然“停止了新产品的批设，全年仅7只产品获得监管层批设。截止到2007年底，券商集合理财产品总体规模不到1000个亿，单个券商集合理财产品的规模从几亿元到几十亿元不等，没有一只券商集合理财产品的规模超过50亿元。

　　进入2008年，券商集合理财产品的批设加快步伐。2008年的前两个月，已有平安证券“年年红1号“、“东方红3号集合资产管理计划“和“申银万国1号价值成长集合资产管理计划”3只集合理财产品相继获批发售。截止到2008年3月3日，拥有推出券商集合理财产品资格的28家创新类券商中，有15家创新类券商推出了30只券商集合理财产品，13家券商没有一只产品获批。在30只券商集合理财产品中，有23只产品都是在2006年券商集合理财试点前后推出的，规模大都小于30亿元。据了解，这30只券商集合理财成立时的规模总计503亿元。

　　另外，在2008年，有长江证券、招商证券等创新试点券商申报的产品等多只券商集合理财产品正在监管部门排队审批。但新产品的待审批似乎对券商集合理财的资金供给能力帮助不大。据中信证券初步统计，2008年券商集合理财新产品发行后，给市场注入新鲜“血液”不超过1000亿元。

　　10 央企投资 极限合规入市资金量：169亿元

　　首先，从国资委对央企投资管理的政策观察，对于央企投资证券在内的非主业投资，国资委采取了逐渐加压的政策取向。

　　国资委于2006年年中发布的《中央企业投资管理暂行办法》中，将非主业投资超过总投资5%的企业列为必须上报审核的三类企业之一。

　　在2007年8月，国资委网站刊发《关于进一步规范中央企业投资管理的通知》，重申企业违规使用银行信贷资金投资证券和房地产业的，国资委将对企业进行通报批评并给予相关责任人纪律处分。并明确，企业发生非主业投资，包括非主业性质的房地产、金融、证券和保险业投资等重大投资活动，须及时向国资委报告(审核、备案)并报送有关材料和情况。

　　其次，从实际运行看，包括证券投资在内的非主业投资在央企投资总额中的占比呈逐年下滑趋势。

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