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风险初步释放宽幅震荡难免

http://www.sina.com.cn 2007年11月15日 02:21 金融投资报

风险初步释放宽幅震荡难免

  美股反弹、周边股市上涨、基金发行重现启动等多方面因素导致了昨日市场的大幅反弹。沪指全天上涨254点报收5412,涨幅4.94%。此次反弹是11月市场调整以来的第一次强劲反弹,11月份启动的这次调整幅度接近20%,部分个股显示的调整幅度更大。那么,如何看待市场未来运行格局?

  从6100点到5000点的意义

  此次调整令市场风险初步释放,主要体现在两个方面,一是市场估值出现接近两成的回落。记得在10月份,市场静态市盈率一度超过50倍。随着三季报的公布、以及股票价格的调整,目前市场静态市盈率回落到最低38.9倍,到昨日收盘市场静态市盈率回升到40倍。二是投资者、尤其是今年新入市的投资者在这个过程中受到一定的教育。投资者对于未来市场的预期收益率大幅下降,这对防止市场大起大落是有利的。

  10月份时不少有多年经验的投资者都声称,在未来一年其将实现150%的收益。笔者认为,这种收益预期是不符合市场实际情况的。因为,当时市场静态收益率已经高居50倍。我们不可能指望市场的市盈率在未来一年还会大幅提升,而上市公司的平均收益水平也将回落到30%左右。所以,即便1年后市场还是保持50倍静态市盈率的高估值,投资者的预期也只能是30%。而市场的高估值是可能出现松动的,所以,这样的收益预期也是相对偏高的。

  经过沪综指6100点到5000左右的调整,部分

股票价格甚至被腰斩,很多投资者开始意识到,牛市的调整也非常吓人,进而自然调低对未来一年的收益预期。从这个意义上,我们说这次调整具有较强的积极意义。

  长期牛市格局并未变化

  那么,如何看待当前的市场格局呢?我们可以明确的是,A股长期牛市的大格局没有变化。具体而言,首先,宏观调控对股市具有正面意义。人口红利和城市化带来的经济增长原动力,将继续推进中国经济的高速运行。而在这个过程中,政府采取的宏观调控措施,更多的目的在于保持经济长期可持续增长,而不是要逆转中国经济的增长局面。从这个意义上,我们认为宏观调控有利于中国经济的可持续增长,也为人口红利期的中国经济增长奠定了较好的政策基础。假设股市应当反映经济的预期的话,宏观调控当提升我们市场的整体市盈率。

  其次,股权分置改革推动上市公司“责权利”格局新变化,其所带来的革命性影响,已经开始在部分股票的股价上有所体现,但其持续的影响力可能尚未被股市所反映。万科在去年进行了股权激励方案,近日招商银行(41.400,-0.45,-1.08%)也开始启动了激励计划,而且股权激励的基准价离目前市价并不远。我们已经看到,少数公司在股权激励实施后,公司经营出现了翻天覆地的变化。这种变化所引发的估值提升,当前我们可能尚未充分估计。

  同时,美国减息和

人民币升值压力加大,将使得中国流动性在未来两年内继续保持。

  高估问题仍需通过宽幅震荡解决

  但是,我们不能说市场就已经完成了调整。此前我们多次谈过,我们的经济体对应的股市合理市盈率在30倍左右,目前市场静态市盈率在40倍左右,基于08年收益的动态市盈率在30倍左右。所以,当前市场估值仍然显得偏高,需要通过股指波动和时间来填平估值的落差。此外,强烈的通胀预期将迫使央行加大货币紧缩的力度,而中报业绩高增长超预期成为现实以后,投资者将面对未来业绩高增长是否可持续的不确定性,这些因素也将使得市场短期运行充满不确定性。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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